惠科股份上会在即：691亿负债压顶，2026年首季净利预降拉响警报

《星岛》见习记者洪雨欣深圳报道

在历经两轮问询及意见落实后，深圳证券交易所上市审核委员会将审议惠科股份有限公司（以下简称“惠科股份”）的IPO首发申请。

这是惠科股份对A股发起的第二次冲击。公开资料显示，2022年6月，惠科股份创业板IPO获受理，保荐机构为中金公司。然而，受当年面板行业下行周期影响，公司业绩出现巨额亏损，预计不再满足上市标准，最终于2023年主动撤回申请。

2025年6月，惠科股份调整策略，将上市地改为深交所主板，拟募资规模由95亿元下调至85亿元。公司定于2026年3月3日上会。

作为全球大尺寸液晶面板领域的头号种子，惠科股份在营收规模上已跻身行业前列，但其身后却背负着高达691.53亿元的巨额债务，且业绩发展高度依赖行业周期波动。

691亿负债压顶，“边分红边募资”引质疑

公开资料显示，惠科股份成立于2001年，是一家专注于半导体显示领域的科技公司，主营业务为半导体显示面板及智能显示终端的研发与制造，注册资金58亿元，总部位于深圳市宝安区石岩惠科工业园。公司产品涵盖LCD显示器（液晶显示器）、液晶电视等消费电子产品。

群智咨询数据显示，2024年度，惠科股份电视面板出货面积、显示器面板出货面积、智能手机面板出货面积分别位列全球第三名、第四名、第三名；2024年度，公司85英寸LCD电视面板出货面积排名全球第一。

截至招股说明书签署之日，惠科股份总股本为65.68亿股，控股股东为深圳惠科投资控股有限公司，持股比例45.42%。实际控制人兼董事长王智勇通过惠科投控及深圳惠同合计控制公司52.31%股份的表决权。

半导体显示行业具有资金投入大、建设周期长的特点，项目建设与日常营运对资金需求巨大。截至2025年6月末，惠科股份负债总额高达691.53亿元，其中有息负债427.09亿元，占负债总额的61.76%。2025年1—6月，公司利息支出达5.24亿元，占当期利润总额的比例为19.84%，高额利息支出对盈利水平形成明显侵蚀。

从偿债能力指标来看，惠科股份也面临一定的流动性压力。2022年末至2025年6月30日，惠科股份合并口径资产负债率分别为69.11%、69.46%、68.79%和66.99%，虽呈小幅下降趋势，但仍处于较高水平；流动比率和速动比率虽逐步改善，2025年6月末分别达到1.17倍和0.98倍，但相较于行业平均水平仍存在差距，短期偿债能力有待提升。此外，公司货币资金中包含一定规模的一年以上定期存款和大额存单，流动性受到一定限制，进一步加剧了资金调度压力。

▲偿债能力，来源：惠科股份招股书

不仅如此，惠科股份还存在大额待收购股权相关支出压力。招股书显示，惠科股份与地方政府国资深度绑定，近年来陆续与滁州、绵阳、长沙、北海、郑州等地国资合资成立项目子公司。截至2025年6月末，公司待收购股权、已收购尚未支付的股权转让款和附有收购义务的少数股权余额合计高达129.42亿元。

在如此高企的债务压力下，惠科股份依然在2024年和2025年上半年实施了现金分红，累计金额近6亿元。

▲来源：惠科股份招股书

与此同时，惠科股份本次IPO拟募资85亿元，其中10亿元明确用于“补充流动资金及偿还银行贷款”。

值得注意的是，惠科股份在现有产能尚未完全消化的情况下，仍计划通过募投项目大幅扩产。据招股书，公司半导体显示面板和智能显示终端的产能利用率分别在70%—82%和55%—62%之间，存在大量闲置产能。

《星岛》就未来资金规划和此次募投项目的进展向惠科股份相关人士咨询，截至发稿，公司未予回应。

业绩波动：单一结构难抗周期与技术迭代风险

惠科股份的业绩走势与面板行业周期呈现出高度的正相关性。

招股书数据披露，2022年，受全球TV面板价格暴跌超35%影响，惠科股份归母净利润亏损达14.21亿元，TV面板毛利率更是跌至-15.10%。随着2023年起行业回暖，面板价格反弹，公司迅速扭亏为盈，2023年和2024年归母净利润分别达到25.82亿元和33.20亿元。

▲主要财务指标，来源：惠科股份招股书

而进入2025年，惠科股份业绩增速显著放缓。全年营收同比增长仅1.46%，归母净利润同比增长14.70%；2025年第四季度营收虽微增2.31%，但归母净利润同比下滑2.95%。

根据公司预计，2026年第一季度归母净利润同比变动率为-14.81%至-7.57%，扣非后净利润也面临负增长风险。在行业竞争加剧和需求疲软的背景下，惠科股份的盈利稳定性仍面临巨大挑战。

▲2026一季度财务数据预测，来源：惠科股份招股书

业绩波动的背后，是公司业务结构与行业特性带来的双重制约。

招股书显示，报告期内惠科股份a-SiTFT-LCD（非晶硅薄膜晶体管液晶显示器）面板收入占比超过90%，远高于该技术路线在LCD面板整体产值中的占比，业务结构相对集中。而半导体显示行业具有显著的周期性特征，受下游消费电子供需关系、价格波动、技术迭代等因素影响较大。

此外，面板业务还面临技术与产品迭代风险。当前显示技术正处于从LCD向OLED、Mini/MicroLED转型的关键期。惠科股份在LCD领域虽具有规模优势，但在OLED等新一代技术上起步较晚。竞争对手如京东方、TCL华星已在OLED领域深耕多年并进入苹果、华为等高端供应链，若不能及时完成技术迭代，其现有的LCD产能可能面临贬值风险。

在技术竞争日益激烈的背景下，惠科股份的研发投入却显得捉襟见肘。数据显示，公司各期研发费用率分别为5.31%、3.70%、3.51%和3.23%，呈现逐年下降趋势。