地缘冲突下植物油定价逻辑转变与国内豆油市场博弈分析

2026年3月的首个交易日，全球大宗商品市场被一场远在中东的硝烟彻底点燃。随着美以联军对伊朗发起军事打击，伊朗旋即宣布封锁全球石油运输的“咽喉”霍尔木兹海峡，布伦特原油应声上涨，植物油期价跟随原油价格偏强运行。

先看原油。霍尔木兹海峡可以通行全部的原油油轮船型，且日通过量极高，一旦被封锁，势必将显著影响全球原油的运输。历史来看，虽然伊朗多次借此威胁，霍尔木兹海峡从未被关闭过。历史上伊朗曾经威胁关闭霍尔木兹海峡的三个时段分别是2008年伊核危机、2012年欧美制裁伊朗和2018年美国单方面宣布撕毁伊核协议。不过本次冲突显然力度强于历史任何一次事件，目前通过霍尔木兹海峡的油轮已经基本停滞，霍尔木兹海峡实质上已经是封锁状态，意味着1500-1850万桶/日的供应量出现理论性中断，相当于全球供应的10%左右。霍尔木兹海峡关闭，若选择绕道其他航线，必然意味着成本的抬升，对航运和供应的实际影响，还需观察其关闭的时长能持续多久。综合来看，未来一个月，原油大概率在高位运行且剧烈波动，但那种全年站上百元的超级牛市，目前还只能算极端剧本。不过有一点是确定的：即便冲突平息，红海及波斯湾航线的长期安全风险已经实质性抬升，这为油价和运费提供了一个难以快速回吐的“地板”。

图一：美豆油及原油价格变化

回到植物油。在原油高位运行且物流风险激增的背景下，植物油市场的定价逻辑正在发生微妙的转变。过去几天，CBOT豆油的暴涨主要炒的是生物柴油预期。但接下来，市场将不得不严肃定价物流中断带来的实际供应成本。为什么说物流溢价没那么快回吐？三个原因。一是运费与保险费的刚性上涨，船公司已经开始征收紧急附加费，绕行带来的时间和燃油成本，最终都会计入到岸价格。二是区域贸易流受阻——约五分之一的全球棕榈油贸易需要经过霍尔木兹海峡，海湾国家、阿富汗、巴基斯坦每年进口约500万吨植物油，贸易流已经实质性中断，这会在未来一到两个月内支撑当地乃至全球价格。三是供应链效率下降，港口拥堵、船期延误、集装箱短缺已经开始浮现，即便找到替代路线，采购成本和到货周期都已改变。

当前植物油市场已进入一个由宏观地缘主导、物流成本托底、基本面暂时让位的新阶段。短期来看，只要霍尔木兹海峡不恢复平静，油脂价格将维持高位偏强震荡。中期最大的风险，是地缘局势的迅速缓和。一旦冲突结束、海峡重开，原油的地缘溢价快速回吐，植物油也会跟随回调，届时市场焦点将重新回到全球植物油供应宽松的基本面上。

聚焦国内市场，豆油作为我国植物油消费的主力品种，其价格走势除受上述全球地缘、物流因素影响外，更被国内大豆到港情况与全球大豆丰产格局牢牢牵制，呈现“宏观提振、基本面压制”的博弈态势，走势相对国际豆油更为温和。

从全球大豆丰产背景来看，2月USDA将全球大豆期末库存上调110 万吨，至1.255 亿吨，主因南美增产带来的供应宽松推高库存水平，全球大豆供应宽松的大逻辑未发生改变。全球大豆丰产直接决定了国内豆油的长期供应基础——我国大豆进口依存度超80%，全球大豆供应充足意味着国内豆油原料供应具备稳定保障，长期来看将持续压制国内豆油价格的上行空间，这也是当前国内豆油涨幅不及国际豆油、不及菜棕油脂的核心原因之一。

图二：全球大豆供需平衡表

图三：DCE豆油价格走势图

核心结论：原油高位带动生物柴油需求预期提升，豆油跟涨但受制于全球大豆丰产的因素涨幅弱于菜棕；不过需要注意的是，全球物流不畅推高大豆进口运输成本，叠加船公司征收紧急附加费，这部分成本将逐步传导至豆油价格，形成一定的成本支撑，国内豆油抗跌性也较强。

物流溢价是真实的进口成本增量，即便原油回落，也可能留存部分形成更高成本中枢，使豆油回调低点高于纯基本面预期。国内豆油短期受地缘、物流支撑维持高位震荡，中期地缘缓和后，全球大豆丰产与国内大豆到港增加将主导走势，大概率阶段性回调，但物流成本形成的“价格地板”，将使得回调低点高于纯基本面预期，难以回到此前的低位区间。同时，国内豆油库存处于相对高位、下游接货意愿不强的因素将对基差形成更加明显的压制，这一点在最近的豆油基差走势中也能窥得一斑。

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