盯上“减肥焦虑”，一年卖超16亿元，抖音爆款要IPO

文 | 电商在线

春节的烟火气刚散，打工人的“减肥焦虑”便如期而至。

“每逢佳节胖三斤”的调侃背后，是千亿级体重管理市场的再度沸腾。据Report Linker发布的《全球体重管理行业报告》数据，2021年至2027年间，中国体重管理市场预计年均增长10.6%，2027年将达到926亿美元。

在健身房排队、轻食外卖爆单的同时，资本市场的目光也锁定了一家名为“西子健康”的运动营养健康企业。

在2025年的前9个月里，湖南西子健康集团股份有限公司（以下简称：西子健康）通过在抖音平台卖能量棒、蛋白粉等产品，掘金超16亿元，是国内运动健身营养品领域里当之无愧的“商业黑马”。其旗下品牌fiboo、谷本日记等是众多健身爱好者、年轻白领及健康生活方式追随者购物车中的常客。

直播间的疯狂种草，让西子健康一路狂奔。2026年年初，西子健康正式向港交所递交上市申请，中信证券担任独家保荐人。

作为一个从抖音直播间里“爆”出来的品牌，西子健康的发家史有着独属于流量时代的商业魅力，但在亮眼的营收数据背后，99%的收入依赖线上渠道、研发投入不足1%等弊端也难以忽视。

平台生态的变化、流量成本的上涨，都是挑战。想要在资本市场站稳脚跟，带着“网红品牌”标签的西子健康，更是有不少硬仗要打。

湖南小伙逆袭，从代理商到头部玩家

西子健康的故事，是一场代理商转向自有品牌的逆袭史。

与大众印象中的“一夜爆红”不同，西子健康实际上已经成立了十三年。其实控人、董事长刘健伟是一名“85后”，出生于1985年，毕业于湖南工程职业技术学院，2017年在香港大学取得整合实效管理研究生文凭。

在成立西子健康之前，刘健伟并未显示出有深厚的运动营养行业经验。

2013年8月，西子健康的前身湖南西子电商品牌管理有限公司在长沙成立，2013年至2020年，公司主要从事运动健康产品的代理业务，积累了品牌管理经验和供应链资源。

不过，代理商业务的本质上还是为别人“打工”，增长天花板清晰可见——缺乏自主定价权，利润空间有限，业务稳定性高度依赖客户订单波动。

为了打破代理商业务的瓶颈，刘健伟选择向自有品牌进行转型。

2021年，西子健康推出首个自有品牌fiboo，定位为“女性运动健康营养品牌”，主打功能性软糖、代餐等产品。其明星产品“晚安胶原蛋白软糖”等，凭借精准的“零食化营养补充”定位和社交平台KOL的广泛种草，迅速在年轻女性群体中打开市场。

彼时，经历了居家办公的消费者对于运动、养生等健康需求正在爆发。fiboo经营的主战场抖音平台，也处于正式成立电商部门、推出“抖音小店”不足一年的红利周期上，潜力惊人。

横空出世的fiboo踩中了抖音电商红利和运动保健需求爆发的双重风口，迅速成为爆款，fiboo的成功，给了西子健康加速布局自有品牌矩阵的底气。2022年，西子健康再推出天然轻营养品牌谷本日记；2024年3月上线运动营养品牌FoYes；2025年4月再推“Z世代”潮流运动营养品牌Hot Rule。

西子健康招股书数据显示，fiboo、谷本日记、FoYes分别在上线31个月、20个月、15个月内销售额破5亿元；新晋品牌Hot Rule仅数月成交额便超6000万元。

品牌爆款打造效率不断提升的背后，除了西子健康成熟的品牌孵化能力，也离不开整个行业的加速崛起。

2024年6月，国家卫健委等部门印发“体重管理年”活动实施方案，力争通过三年左右时间，实现体重管理支持性环境广泛建立，全民体重管理意识和技能显著提升，健康生活方式更加普及，全民参与、人人受益的体重管理良好局面逐渐形成，部分人群体重异常状况得以改善。

踩中了行业发展东风的西子健康，业绩一路狂飙。2023年至2025年前三季度，西子健康营收分别达14.47亿元、16.92亿元、16.09亿元；同期净利润分别为0.94亿元、1.49亿元、1.18亿元。

自有品牌贡献营收占比也从2023年的42.4%攀升至2025年前三季度的97.3%，彻底摆脱了对代理业务的依赖。按弗若斯特沙利文的数据，2024年西子健康运动营养食品零售额排名全国第三。

从默默无名的代理商，到赛道的头部玩家，西子健康仅用了不到五年的时间。

押注线上渠道，直播间成“印钞机”

西子健康的崛起，离不开线上渠道，更离不开抖音直播间。

据西子健康招股书披露，2023年至2024年及2025年前9个月，公司线上渠道实现收入分别为约14.33亿元、16.73亿元及15.92亿元，分别占比99.4%、98.9%及98.9%。

线上渠道不仅是西子健康的收入大头，也是其宣传推广的主要平台。招股书披露，公司在小红书累计发布超1万篇种草笔记，在抖音发布原创短视频超3.5万条，相关话题浏览量累计超36亿次。

抖音渠道对于西子健康的重要性也逐渐凸显，营收占比从2023年的45.5%大幅攀升至2025年前三季度的62.8%。

招股书中披露，截至报告期，西子健康搭建了超过110人的内部直播团队，已完成超过1万场直播，店铺粉丝沉淀超380万。2025年抖音渠道GMV中，自营直播贡献率超过93%，直播间无疑就是西子健康最大的“印钞机”。

直播电商的“货找人”逻辑，使得新产品迅速触达潜在消费者，也让西子健康迅速成为“行业黑马”。

不过，硬币的另一面是，难以忽略的渠道集中度风险。平台规则的每一次调整，流量成本的每一次拉升，都可能对西子健康的销售运营造成巨大波动。

这些隐患已经在西子健康逐年递增的销售费用开支中显现。

2023年至2024年及2025年前9个月，公司销售费用开支分别约4.73亿元、7.51亿元及7.56亿元，销售费用率由32.7%升至44.4%及47.0%。这意味着，西子健康每实现1元收入，就需要投入近0.47元的营销费用。

另外，西子健康营销投入的边际效益正呈现递减趋势。2024年及2025年前三季度，西子健康的销售费用增速分别是58.8%、31.2%，同期营收增速分别为16.9%、23.0%，公司营收增速显著低于销售费用增速，“烧钱换流量”的特征愈发明显。

抖音渠道成就了西子健康的规模跃迁，却未必能护佑它的资本之路。站在港交所门前，更严苛的监管标准之下，资本市场认可与否，仍需打上一个问号。

从“网红”到“长红”，上市只是起点

想在资本市场站稳脚跟，西子健康需要展现出更坚实的业务实力和成长潜力。

此次寻求港股IPO，西子健康明确表示，募集资金将用于品牌建设、新产品研发、供应链能力提升及数字化建设等方向。为了打破过度依赖线上渠道的困境，西子健康还将通过精品超市、连锁便利店、区域分销商及健身主题零售业态，补齐线下渠道布局。

相比之下，2010年就登陆创业板的汤臣倍健在药店等传统渠道占据绝对优势，北交所上市企业康比特则与数千家健身房、马拉松赛事等建立了深度合作关系。

西子健康虽然品牌声量大，但在研发技术壁垒上，也与同行们存在一定差距。

以康比特为例，其2024年研发支出的3262.49万元，占其总收入的3.14%。西子健康在2024年的研发投入仅为1212.2万元，占公司总收入的0.7%。这一比例远低于行业平均水平，与“营养健康科技型公司”的定位存在明显落差。

另一方面，西子健康在生产环节上的短板同样亟待解决。

目前，西子健康采用轻资产运营模式，主要产品依赖第三方制造商。招股书中也坦承，公司无法完全掌控供应商提供成品的品质，亦无法完全控制其制造及包装过程。截至招股书的最后实际可行日期，西子健康仅在湖南长沙市有一座生产设施。

黑猫投诉平台上，关于西子健康四大品牌的投诉已达数百条，涉及产品异物、发霉变质、虚假宣传等问题。对于一家主打“健康”概念的企业而言，任何一次食品安全风波，都足以摧毁品牌多年积累的品牌信任。

不过，西子健康所在的运动营养细分赛道仍处于增长红利期，这为其优化调整提供了一定的时间窗口。

在全民体重管理热度之下，“减重经济”消费热潮正在应需而起。从“吃”来讲，代餐、体重管理保健食品成长空间巨大；从“练”来讲，以蛋白粉为代表的运动营养产品也将迎来增量。据灼识咨询预计，我国健身群体人数将在2027年达到4.64亿人，为后续运动营养市场的持续增长提供了广阔的需求基础。

对于西子健康而言，上市不是终点，而是一场更为残酷考试的起点。未来，西子健康的发展不能只靠直播间的“家人们”，更要靠产品力、品牌力和供应链实力。