基金经理张景松3月观点：藏器于身，待时而动

来源：市场资讯

（来源：华夏基金财富家）

周末中东局势骤紧，美以对伊朗发动史无前例的大规模空袭，这一举措彻底点燃了中东地缘火药桶。

冲突爆发带动市场波动率上升，并引发资金再配置。3月2日，A股油气股全线爆发，近二十只成分股涨停；贵金属概念集体走强。（数据来源：Wind）

局势纷乱当前如何各类资产如何配置？基金经理张景松最新观点来了↓

基金经理 张景松

兼具买方与卖方视角，深耕数字经济领域，研究覆盖范围广且重视深度产业研究。先后负责软件、5G产业链、半导体、智能汽车、智能制造、新材料等产业方向的研究。拥有近11年证券从业经验，其中包含超4年公募基金管理经验。

市场纵览

2026年2月，根据iFinD数据，涨幅前三名的申万一级行业分别是综合、钢铁、建筑材料，幅度分别是+18.4%、+10.0%、+8.1%，2月实际只有14个交易日；跌幅前三名的申万一级行业分别是传媒、商贸零售、非银金融，幅度分别是-5.0%、-3.5%、-3.3%。A股市场的核心指数中，微盘股指数、中证2000等2月涨幅靠前，分别上涨+5.7%、+4.8%，而富时中国A50、科创50表现较弱，分别变动-2.3%、-1.4%，全A日均成交额2.31万亿元，北向资金月度买卖总额4.24万亿元；香港市场中，恒生指数、恒生科技2月分别变动-2.8%、-10.1%，港股通红利低波指数持续强势、月度涨幅+6.2%，南向资金月度净买入906亿港元。全球市场的重要指数中，韩国综合指数、台湾加权指数、日经225指数、道琼斯工业指数、纳斯达克指数2月分别上涨+19.5%、+10.5%、+10.4%、+0.2%、-3.4%，美国M7按市值加权变动-6.6%。另外，黄金、比特币兑美元2月分别变动+11.6%、-20.7%。

海内外宏观

美国26年1月失业率4.3%、新增非农13万人，核心PPI同比+3.6%，市场预计美联储于6月进行今年的首次降息。2月20日美国最高法院裁定IEEPA和芬太尼关税违法，而特朗普根据122法案在150天内加征最高15%的全球关税。美元指数2月上涨+0.54%、达到97.64，10年期美债利率下行29bp、达到3.945%。2月28日以色列联合美国对伊朗发动军事打击，伊朗最高领袖哈梅内伊及部分核心将领已确认身亡，伊朗持续对以色列及该地区的美军基地发动大规模导弹与无人机袭击，美国的快速斩首行动阶段性降低了战争长期化的可能性，但需要观察后续美国的目标实现宣言，以及霍尔木兹海峡、核设施等风险因素。“项庄舞剑，意在沛公”，两个世界的博弈必然是“腥风血雨”，强大的工业基础与主权货币是前提。

中国26年1月按美元计值的国际收支货物和服务贸易出口同比增长接近19%、顺差828亿美元，而春节期间国内消费数据缓慢复苏；1月PPI同比回升至-1.4%，CPI同比+0.2%，“要深入领会党中央对当前经济形势的研判，准确把握物价运行规律和面临问题，实施更加积极有为的宏观政策，着力提升宏观经济治理效能，切实推动物价水平逐步回升至合理区间”。现阶段国内政策稳定，PPI同比数据有望在年中附近确认转正趋势。

投资策略

A股市场整体的流动性状态依然较好。高盛报告所提到的HALO策略确实是阶段性市场趋势，即Heavy Assets, Low Obsolescence in the AI era。年初至今有色金属、半导体设备、海外电力、太空光伏等赛道表现较好；2月传统的上游周期品表现出众，市场对涨价逻辑趋之若鹜，个人认为现阶段一定要去伪存真，通过供给侧的格局以及中下游需求修复的持续性（比如出海）来判断企业的盈利空间。地缘冲突风险、油价上行，对科技成长资产整体并不友好，阶段性利好黄金、油气、化工、军工等资产；但今年上半年以盈利为核心的大盘景气成长逻辑并未系统性转向、产业投资机遇仍然比较多元，建议在波动率放大的时期坚定对基本面的洞察和信心。

产业投资方向

结合上述关于投资策略的思考，部分重点关注的产业投资方向更新如下：

涨价逻辑

逻辑确立，比拼结构。正如前文所述，金属、化工、机械、能源等行业的众多细分方向受益于全球共振、国内反内卷，实现了价格抬升，除了对供应格局的分析外，现阶段的另一核心是探察需求，增量出海逻辑更值得关注，需求上行的持续性将是价格持续性的关键决定因素之一。

科技创新

从全球视角观察，存储、电力作为关键基础设施仍值得继续重视，同时关注PCIe与以太网互联、CCL上游等产业机遇，现阶段AI算力面临的质疑较多，技术升级、业绩释放的基础逻辑没有变化，3月GTC、二季度的新产品与业绩指引等有望带来增量催化，但也需要关注头部CSP等需求方在融资端的风险；从国产化角度观察，建议关注半导体先进晶圆制造、先进封装产业链，与海外周期共振，同时可阶段性关注华为链的机遇。另外，AI应用愈发关注投入产业比，关注流量向头部平台的集中趋势以及自由现金流的呈现。

其他

军工产业链阶段性受益，关注出海逻辑的优质企业；未来产业中，海洋科技、商业航天、未来材料等现阶段均值得继续深挖。

以上个人观点仅供参考。风险提示:

华夏数字经济龙头为混合型基金，其预期风险和预期收益低于股票基金，高于普通债券基金与货币市场基金。本基金还可通过港股通渠道投资于香港证券市场，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还将面临汇率风险、香港市场风险等特殊投资风险。本基金风险等级为R4（中高风险）。

基金资产可投资于港股，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、 市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波 动较大的风险、汇率风险、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风 险等。可能带来一定的流动性风险）等。基金资产并非必然投资港股。

本基金为发起式基金，发起资金提供方使用发起资金认购本基金的金额不少于人民币1000万元，且发起资金认购的基金份额持有期限自基金合同生效日起不少于3年，法律法规和监管机构另有规定的除外。《基金合同》生效之日起三年后的年度对应日，若基金资产净值低于2亿元，基金合同自动终止，且不得通过召开基金份额持有人大会延续基金合同期限。故投资者将面临基金合同可能终止的不确定性风险。

本资料仅为服务信息，观点仅供参考，不构成对于投资人的任何实质性建议或承诺，也不作为任何法律文件。

基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。

基金不同于银行储蓄和债券等能够提供固定收益预期的金融工具，且不同类型的基金风险收益情况不同。投资者购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

基金管理人的适当性匹配意见不表明其对产品或者服务的风险和收益做出实质性判断或者保证。

各销售机构关于适当性的匹配意见不必一致，且基金合同中关于基金的风险收益特征与基金的风险等级因考虑因素不同，存在差异。

本页面基金产品风险等级由基金销售机构提供，且投资者应符合销售机构适当性匹配原则。

基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在投资者做出投资决策后，基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

投资者在投资本基金之前，请仔细阅读本基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。

本基金由华夏基金管理有限公司依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站（http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/index.html）和基金管理人网站（https://www.chinaamc.com/guanyu/gonggao/）进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益做出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。

本资料中推介的产品由华夏基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。

市场有风险，投资需谨慎。