【华西宏观】流动性跟踪：月初，资金面或回归宽松

来源：华西研究

华西宏观

（一）概况：三重压力下，资金面平稳跨月

春节后首周，受税期（24-26日）与跨月需求（24-28日）叠加影响，节后首日资金面显著收敛。随着走款开启及前两日逾2.3万亿元的公开操作集中到期，资金利率持续走高，24-25日R001、R007分别达到1.47%、1.61%，均高于跨节前水平。对此，央行连续开展大额逆回购，24-27日日均投放规模达3800亿元，叠加净投放3000亿元MLF，有力对冲了流动性压力，资金面逐步转松，至27日R001已回落至1.36%，再度低于OMO利率，R007也逐步下行至1.53%，实现平稳跨月。

（二）展望：3月中上旬资金面大概率维持均衡宽松

往后看，3月作为季末月，资金面的主要扰动将切换至跨季因素，月内或呈“上中旬平稳、月末略紧”的格局。除季节性因素以外，今年3月资金面还有两重利好。一方面，节后M0资金将逐步回流，或对银行体系负债端形成补充。另一方面，3月政府债供给压力或较2月有所缓解。预计3月政府债净融资规模约为1.15-1.39万亿元（对比2月净融资1.42万亿元），且由于3月工作日天数多于2月，政府债日均供给压力也将缓释。此外，财政货币政策也可能影响3月资金面，可关注两会后以及政府工作报告中，对于货币和财政政策的表态。

总体而言，我们倾向于认为3月中上旬资金面大概率维持均衡宽松，预计R001可能在[OMO-10bp，OMO]区间波动、R007或分布在OMO上方5-10bp之间。进入跨季时点，资金面波动或将有所放大。不过，若央行延续年初以来的呵护态度，跨季资金出现超季节性上行的概率相对有限。

（三）公开市场：3月2-6日，逆回购到期15250亿元

3月2-6日，资金合计到期25250亿元。7天逆回购到期15250亿元，到期压力高于历史中性水平（2025年以来逆回购单周到期规模中位数为10210亿元）；3M买断式逆回购到期10000亿元。不过，下周也是3M买断式逆回购的续作窗口，关注央行投放情况。

（四）政府债：3月2-6日，缴款压力小幅提升

3月首周（3月2-6日），政府债缴款额预计为2120亿元，叠加2只未披露规模的贴现国债，我们估算实际政府债净缴款规模约为2820亿元，较前一周的1904亿元有所提升。

（五）票据市场：月末利率持续上行，大行转为净卖出

截止2月27日，1M票据较前一周上行50bp至1.40%，3M上行30bp至1.50%，6M上行14bp至1.29%。在此期间（2月24-26日），大行净卖出497亿元（前一周净买入113亿元），2月累计净买入2639亿元（去年同期累计净买入1842亿元）。

（六）同业存单：3月到期压力提升

下周（3月2-6日）存单到期5830亿元，较前一周的7480亿元有所回落。不过再往后看，后续两周存单到期规模将逐步攀升至万亿元以上。整体上，2026年3月同业存单到期3.6万亿元，高于过去三年同期（2023-25年3月存单到期量在2.7-3.0万亿元），仅次于25年6和12月的4.2、3.7万亿元。

风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。

证券分析师：肖金川 S1120524030004；

发布日期：2026-2-28；

《流动性跟踪：月初，资金面或回归宽松》

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