观点直击 | AI独角兽MiniMax首份成绩单：钱还能烧多久？

观点网 3月2日，AI独角兽MiniMax公布了2025年年度业绩公告，交出上市后首份年度业绩答卷，并召开首次业绩发布会。

从财务数据看，MiniMax2025年全年总收入7903.8万美元，同比增长158.9%，其中超过70%收入来自国际市场；毛利2007.9万美元，同比增长437.2%；毛利率从2024年的12.2%提升至25.4%。

然而，在光鲜的增长数字背后，净亏损18.7亿美元同样刺眼。即便剔除优先股公允价值变动等因素，经调整净亏损也达到2.5亿美元，较上年同期2.44亿美元略有扩大。

在业绩电话会上，MiniMax创始人闫俊杰明确提出，公司下一阶段战略是从大模型公司向AI时代的平台型公司迈进。

闫俊杰表示，互联网时代的平台公司是流量入口，而AI时代的平台公司是定义和推动新智能范式，并在产品和商业上享受范式红利的组织，核心价值取决于"智能密度×Token吞吐"的双重提升。

这家以“全模态”为标签的AI创业公司，正试图在巨头环伺的赛道中走出一条属于自己的“平台型公司”之路。

多模态突围

“108天，从M2到M2.1再到M2.5，三代模型。”在业绩会上，MiniMax创始人闫俊杰用数字展示了公司模型的迭代速度。

这种高频迭代带来的是使用量飙升。

值得关注的是，Minimax的M2系列文本模型在2026年2月平均单日token消耗量已增长至2025年12月的6倍不止，其中来自编程套餐的token消耗量增长超过10倍。

这种速度背后，是MiniMax对自身研发效率的自信。财报数据显示，2025年研发开支为2.53亿美元，同比增长33.8%——但这一增速显著低于158.9%的收入增长率。

闫俊杰在业绩会上将其归结为“算法优化、算子实现及编解码工程优化的协同效应”，“M2系列的回问模型，每百万token的推理成本相比2025年12月下降了超过50%”。

技术路线上，MiniMax坚持走“多模态融合”道路。

“多个模态的融合是持续提升智能的基本前提。”闫俊杰在电话会上表示，公司创业第一天就开始积累跨模态能力。

“过去半年，其实已经有了好几个模型通过模态融合带来了新的智能经验变化”。他透露，将在2026年上半年推出的MiniMax-M3与海鸥三系列模型，将是多模态融合的成果。

这一技术路线在产品端已初见成效。截至2025年底，视频模型帮助全球创作者累计生成超过6亿个视频，语音模型生成累计超过2亿小时语音。

而在开发者生态方面，MiniMax-M2.5发布后迅速成为Open Router（AI模型聚合平台）连续两周的榜首，并被开源项目Open Claw(一款可部署在PC上的AI代理，也称“龙虾”)的创始人Peter评价为“首选的最好开源模型”。

商业化层面，MiniMax构建了"AI原生产品+开放平台"的营收结构。2025年，AI原生产品收入5307.5万美元，同比增长143.4%，占总营收的67.2%。

开放平台及其他AI企业服务收入2596.3万美元，同比增长197.8%，占比32.8%。这种结构既保证了C端市场的用户粘性，又通过B端服务实现了营收规模的快速扩张。

据年报数据显示，全球化布局方面，Minimax的产品已覆盖超过200个国家和地区。截至2025年底，Minimax累计服务2.36亿个人用户和21.4万企业客户及开发者，Google Vertex AI、微软Azure AI Foundry、Notion等全球科技巨头和头部平台均已部署其模型，Open Code等coding平台更将其列为默认首选模型。

MiniMax创始人闫俊杰表示，2026年2月公司的ARR（年度经常性收入）已超1.5亿美元，增长较为强劲，国际市场收入占比达到73.0%（5766.3万美元）。

值得注意的是，营销费用同比下降40%，收入却在高速增长。闫俊杰解释称，这得益于“自然增长及口碑传播”。某种程度上，也印证了其模型能力在开发者社区中的认可度。

据悉，2026年1月推出的Mini Max AgentAI-native Workspace，上线至2月底已吸引专业用户创建超过1.6万个专家Agent。

闫俊杰在还在电话会上披露，截至2025年底，内部Agent“实习生”已为近90%的员工提供支持，涵盖编程开发、数据分析、人力招聘等多个场景，公司自身成为AI原生组织演化的试验场。

事实上，在Minimax年报发布前夕，新模型M2.5的发布吸引了多家券商机构密集首次覆盖。

瑞银在首次覆盖中给予“买入”评级，并设定了1000港元的目标价，认为其AI应用率已达Anthropic旗下Claude的三分之一，而成本优势显著，有望受益于全球AI产业发展。

中资券商方面，东吴证券首次覆盖也给予“买入”评级，强调M2.5模型作为全球首个Agent原生设计模型，让复杂AI智能体的部署在经济上变得可行，将驱动2026年起收入加速释放。国信证券维持“优于大市”评级，并基于近期调用量的迅猛增长，上调了2026及2027年的收入预期，指出其M2.5模型在复杂任务处理上效率较前代提升37%，且海外收入占比高达73%。

中信建投则维持“优于大市”评级，认可其全模态技术与高性价比优势。

隐忧暗现

然而，光鲜的增长数据背后，隐忧同样不容忽视。

首当其冲的Minimax的盈利能力问题，尽管毛利率从12.2%提升至25.4%，但经调整净亏损仍在扩大。2025年经调整净亏损2.51亿美元，较2024年2.44亿美元增加2.7%，亏损收窄的速度似乎未能跟上收入增长的节奏。

值得关注的是，金融负债公允价值亏损从2024年的2.14亿美元升至2025年的15.89亿美元。行政开支方面，2025年Minimax行政开支同比大幅增长155.9%，主要源于员工成本上升和上市相关开支，上市后公司运营管理成本的刚性增长。

尽管现金结余从2024年的8.806亿美元增至2025年的10.503亿美元，且通过IPO及超额配股募资约52.93亿港元（约合6.8亿美元），但结合年均2.5亿美元以上的研发和运营开支，长期资金消耗压力不容忽视。

资产负债率则从2024年的187.8%升至2025年的343.3%，考虑到AI赛道高昂的算力成本和人才成本，这笔钱能烧多久仍有待观察。

竞争格局的不断变化是另一个不确定性。当被问及如何看待与Google、OpenAI等巨头的竞争时，闫俊杰表示：“这个行业的增长其实是阶梯式的，不是一个简单的线性外推。”

闫俊杰指，AI市场每年的增量远远大于存量，只要有自己的创新与独特性就有机会。但硬币的另一面，行业巨头们同样在加速迭代，且拥有更雄厚的资金和算力储备。

闫俊杰描绘了未来一年的三大方向：编程领域出现L4到L5级别的智能，办公领域复刻编程领域的进步速度，多模态创作走向“可直出可交付的中长内容”。

但这三大方向都会有新的技术挑战和更大的资金需求。

从大模型公司向AI时代的平台型公司迈进，MiniMax的愿景足够宏大。但正如闫俊杰所言，“这个行业没有哪个公司可以保证永远处在塔尖”，在巨头与创业公司的混战中，Minimax能否真正站稳脚跟，仍有待观察。

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