现金流猛增1400%，中国铜王，突飞猛进！

江西铜业，这下终于踏实了！

2026年2月24日，江西铜业发布公告宣布，此前对SolGold plc（索尔黄金）全部股份的要约收购方案已被对方正式通过。

进展顺利的话，到今年3月，公司就能将该公司纳入麾下。

江西铜业对索尔黄金情有独钟。早在2025年3月就豪掷1.3亿元增持，拿下对方12.19%的股份。

这远远不够，后来公司两次提出现金收购对方全部股份，可惜都以失败告终。

2025年12月25日，江西铜业把价码提到每股28便士，较首次方案溢价约40%、全部交易金额估值高达80亿元人民币，这才抱得“美人”归。

按这个方案计算，江西铜业需支付最高对价高达72.2亿元。

那问题来了，这场交易，到底划不划算？

80亿大手笔，增厚家底

一句话，江西铜业是奔着“增厚家底”来的。

索尔黄金的核心资产是位于厄瓜多尔的Cascabel铜金矿项目，这是全球最大的未开发铜金矿床。

据可研报告，该项目已探明、控制、推断铜金属资源量合计能超过1240万吨，金、银资源量也有1138吨和3291吨。因此，如果拿下这个项目，江西铜业的铜等有色金属储备量有望大幅提高。

提到江西铜业，大部分人觉得它“比较低调”。相比于各类有色金属业务全面发展的其他矿业公司来说，江西铜业锁定了“铜”赛道。

目前，公司是我国最大的五座铜加工生产商，年加工铜产品超过200万吨，100%拥有德兴铜矿、永平铜矿、城门山铜矿、武山铜矿和银山矿业。

2025年以来，全球铜价涨势迅猛，第四季度铜现货价格更是飙升到10万元/吨，创下历史新高。

江西铜业此次海外买矿，一方面是顺应市场趋势，一方面也有自己的计划。

一来，未来全球铜供应端增长乏力。

在全球范围内，我国铜矿资源储量占比并不高，只有4%。智利是全球铜资源储备量和供应量最大的地区之一。

不过，据统计2025年全球铜矿产量增速预计只有2.3%，而智利作为全球铜供应主力，产量增幅也很有限。

不仅如此，自1991年，全球铜矿品位已从1%下降到2025年的0.6%；而且叠加新矿发现迟迟没有进展、产能新增缓慢、近期多有全球重大铜矿因事故停产……

据预测，2030年全球铜需求将达到3600万吨，总的来说，目前全球铜供应已经到了“存量竞争”。

从这方面看，江西铜业此次出手正中行业痛点。

二来，江西铜业业绩稳定、兜里不缺钱。

就公司发展来看，江西铜业营收体量大而且很稳健。2025年前三季度营收3960.47亿元，实现小幅增长；净利润却同比增长20.85%达到60.23亿元。

稳定的业绩表现让公司有大手笔收购的底气，2025年前三季度，公司缩减了经营性现金流开支，经营性现金流净增62.88亿元，同比大增1411.78%。

目前，公司拥有货币资金616.54亿元，和紫金矿业属于同一档次，资金较为充沛。

种种迹象都表明，至少在财务方面，江西铜业收购索尔黄金没什么大问题。

不过，再往深一层考虑，公司还有更大的算盘。

辛苦钱不好挣

要向上游要利润

回顾业绩，不难发现江西铜业虽然营收体量大，可净利润一直起不来。

公司盈利能力一直是“稳定的低”。其他公司的毛利率或许还因业务变化而出现较大波动，可江西铜业的毛利率常年稳定在3%左右。

2025年以来，铜价明明涨上去了，可江西铜业盈利能力为何还是没啥起色？

说到底，原因出在“业务模式”上。

江西铜业的业务集中在“冶炼”环节。2025年上半年，公司50.21%的营收来自阴极铜业务，绝大部分营收来自“铜加工”环节，并非直接出售铜精矿。

江西铜业拥有的贵溪冶炼厂是全球最大的单体冶炼厂，而且其名下德兴铜矿是露天开采铜矿山，单位现金成本也要低于行业平均水平。作为当之无愧的阴极铜供应巨头，公司营收体量自然能放开。

不过，“加工费”不好赚。

拿最新数据举例。2025年上半年，公司自产铜精矿含铜产量只有10万吨左右，但阴极铜产量接近120万吨。这意味着公司绝大部分生产阴极铜的原料都来自外购。

TC/RC是矿山付给冶炼厂的加工费，如果全球铜精矿供应充足，矿山的冶炼需求增加，TC/RC价格会上涨、冶炼环节利润就多了；反之，若铜供应不足，冶炼环节利润就大打折扣。

就这样，近一年以来，铜精矿价格一路上升，可其TC/RC平均价则一路下滑。2026年1月30日甚至能下滑至-50美元/吨，进一步降低了江西铜业的盈利能力。

公司需要另寻出路，收购索尔黄金正是打好了这个算盘。

第一，向上游要利润。

铜精矿自身供给能力提升了，那来自外购原材料的成本压力就会减轻。

例如紫金矿业，其早年在全球疯狂收购矿山，目前其自产铜占比超70%。这也使其2025年前三季度营收远低于江西铜业，净利润却是它的6倍。

这样一对比，家里有矿和家里“没矿”的差距很明显。

而江西铜业此次收购索尔黄金后，将新增铜资源储备，从根本上缓解了公司“家里有矿但不够多”的现状。未来铜价如果继续上涨，公司也能进一步吃到红利。

第二，向下游拓展业务。

索尔黄金的Cascabel铜金矿项目不只有铜，还有丰富的金、银资源，江西铜业吸收之后有望提升其他贵金属业务占比。

同时，随着全球新能源、电网、AI算力行业的发展，阴极铜是这些领域的重要材料，需求有望继续增长。

2025年我国铜消费增量61.4万吨，其中电网和电动车增量51.5万吨。实际上，2021-2025年这近五年间，电网和电动车一直贡献了我国铜消费最大增量。

要知道，新能源汽车的单车用铜量是燃油车的2-3倍，而AI算力设施建设对铜的需求更是呈指数级增长，每座大型数据中心就需铜100-200吨。

未来，江西铜业若能继续做好主业，在上游、下游的产业拓展中找到平衡，其实力依旧强悍。而收购索尔思黄金，也能成为其增厚底气的重要抓手