小米股价大跌真相：业务没崩，只是估值回归

今天帮大家分析一下小米这家公司。小米的股价最近半年一直跌得很厉害，所以很多人问我是什么情况，我先把结论跟大家讲一下：我觉得公司的业务其实没啥问题，就是之前的股价太贵了，它不止这个价。

我给你举个不恰当的例子，比如说小米的旗舰数字系列手机，合理定价是4000~6000元，结果你上来给我报价说手机卖12000~14000元，那只要是稍微懂点手机价格的人，都应该知道这个价格不合理，对吧？道理是一样的。

这波行情的起点是小米汽车业务的成功，本身新业务成功会提高公司的内在价值，进而造成股价的合理上涨。然后在股价上涨期间，会产生造富效应，吸引一批趋势交易者进场，再叠加速七畅销带来的热度，直接把小米变成热门股，吸引一大批新的投资者过来。这些增量资金一进场，就把小米的股价推高到明显不合理的区间，形成估值泡沫。后面从最高价开始回调，我认为就是一个估值回归的过程。

我们可以一起来看一下这些PPT，我整理了小米市值的趋势图。因为小米是港股上市公司，计算市值要考虑汇率问题，所以我画了两个曲线，分别按港币和人民币计价。小米的核心业务基本都是按人民币计算的，后面我讲小米市值默认都按人民币算。

从图中可以看到，小米市值刚开始大涨的时候，刚好是速七发布和上市那段时间，那个时候公司市值差不多在3000亿左右。然后随着速七持续热销，加上雷总当时经常有热点新闻，吸引了大批投资者，导致公司市值直线上升，后面突破了1.2万亿规模，最高还超过了1.4万亿，这个市值明显太贵了。

对于专业投资者来说，其实很容易判断。小米这家公司业务其实比较简单，产品都是我们日常生活中能接触到的，所以合理估值不难算。唯一麻烦的是，小米实际上是一个四合一的公司：有手机业务、家用电器业务、互联网服务，还有这两年比较火的汽车业务。所以算小米估值需要一点耐心，要把这四个板块拆开分析一遍，各自进行估值判断，最终汇总得到小米的估值区间。

今天我就带大家一起把小米的业务数据全部拆开看一遍，只要思路理清楚了，大家还是很容易算出小米的估值区间。

在讲业务细节之前，我先跟大家讲一下小米的商业模式。雷总给小米早期商业模式取名叫铁人三项，这个商业模式只要年纪稍微大一点、关注电子产品的人应该都听过。雷总早期经常参加各种采访，开发布会也会反复介绍这个商业模式设计。

核心思路就是用当前最好的硬件做一款手机，手机不赚钱，直接用硬件成本定价，做出极致性价比。当年小米一发布，同等配置的手机基本都要超过3500元，小米直接定1999元，相当于半价买到当时旗舰机的体验，所以小米1的销量直接爆了。

手机卖出去之后，再靠高度定制化的小米UI提高用户满意度。这个说法现在看起来可能平平无奇，但当时是2011年，大部分人用的还是功能机，苹果4才刚开始卖，而且很贵，用的人不多，安卓机也都是原生系统，很难用，所以一个好的操作系统非常吸引手机用户。

最后就是通过手机里的互联网服务赚钱，比如在应用商店下载游戏，游戏厂商要给小米付钱，还有手机内置的广告，小米可以收广告费。简单概括就是：用极致性价比的手机吸引用户，用好用的操作系统留住用户，最后用手机里的互联网服务赚钱。

这个商业模式现在看可能平平无奇，但放在当年很惊艳。那个时候连微信都还没有，支付宝还只是淘宝的一个结算部门。

铁人三项最早只是针对手机业务，现在我们都知道，小米除了手机还有一个很重要的业务板块，就是IOT生活消费品业务，包括小米平板、电脑，还有各种家用电器，只要不是手机产品，都归纳到IOT里面。目前IOT业务量占小米总营收的30%左右。

这个业务是怎么发展起来的，也有必要跟大家介绍一下，因为IOT业务的商业模式和手机高度相关。小米做成现在的IOT格局，主要是两个里程碑式的项目促成的。

第一件事就是小米充电宝的成功，这是小米生态链的首个爆款项目。简单说，2013年雷总觉得，用极致性价比做单一大爆品的方法论很好用，想看看能不能用在别的产品上，他管这个叫小米的互联网思维。

最开始的尝试就选了手机周边的充电宝。当时市场上1万毫安时的充电宝要200多元，小米瞅准了这个机会。熟悉制造业的朋友都清楚，产品销量越高，原材料批量采购反而能降低成本。2013年正好是笔记本电脑销量下滑的年代，三星、LG这些大厂的电芯产能过剩。小米因为有手机大卖的经验，瞅准这个机会，以清库存加现金支付的方式，一次性找供应商低价买了300多万颗电芯，品质和竞品一样，但成本低很多。

然后小米推出1万毫安时的充电宝，外壳设计漂亮，定价69元超低价，放在小米电商平台销售。不出意外，这款产品爆火，2014年一整年卖了1000多万个，就算单个只赚一块钱，一年也有上千万利润。

这个项目成功后，小米思路就打开了：不仅可以做充电宝，其他日常消费电子产品都可以这么做。这就是小米生态链的开端，后面电视、路由器、吸尘器等单品，小米都用这套互联网思维重做一遍，所以后面有人管小米之家叫小米杂货铺。

在做充电宝的同时，小米内部还搞了一个重大创新，直接决定了现在小米IOT的业务模式。当时黄江吉负责硬件部门，做出了一个WiFi小模组，只要放到任何硬件里，就能和手机网络联通，被手机控制。换句话说，任何传统硬件装上这个小模块，瞬间就变成智能设备了。

小米就想，能不能把这个小模块植入到小米生态链的每一个产品里，用小米手机统一控制，做成生态模式，极大提升用户体验和用户粘度。这个小东西经过后续持续改良，最后成了小米IOT的底层基础设施。

所以小米充电宝项目的成功，驱动了小米生态链的发展，给所有生态链产品加上WiFi控制模块，就是现在IOT业务的雏形。

当小米产品从单一手机品类逐步扩展到IOT智能硬件后，整个公司战略也跟着调整，从最早的铁人三项——硬件、软件、互联网服务，升级成为硬件+新零售+互联网服务。

早期小米硬件只有手机，后来搞了生态链，硬件范围扩大到各种生活类电子产品，比如空调、冰箱、洗衣机，这些设备通过小米手机互联互通，形成完整的小米智能生态。一旦用户购买多款小米IOT设备，就会形成以手机为中心的便捷生态体验，用习惯之后，更换品牌的门槛提高，复购率和用户粘性也随之显著增强，我们现在管这个叫全家桶。

战略里新增的新零售，指的是线上小米商城和线下小米之家。之前只有小米手机时，为了节约成本做极致性价比，没搞线下门店，只在线上卖。随着生态链全面铺开，产品品类变多，单纯线上渠道不给力，支撑不了大规模销售、体验和售后。而且当年线上购物没现在流行，线上流量有上限，小米发现仅靠线上卖货增长开始乏力，没有线下门店，下沉市场也不好做，早期在下沉市场竞争不过蓝绿厂，需要补齐短板。

所以从2015年开始，小米大力建设线下零售店小米之家。生态链做起来后，小米之家什么都卖，很多人把小米之家称为小米杂货铺。

至于互联网服务，基本没什么变化，还是小米盈利的核心业务，只是硬件入口不再只局限于手机，而是拓展到更多智能终端，比如小米电视，用户通过电视订阅各类频道、内容服务产生的费用，小米可以从中分成。

小米造车之前的商业模式基本就是这样，还是很容易分析的。

时间回到2021年，小米宣布要造车。现在很多小米投资者，可能是小米汽车上市后才开始关注小米的。现在回头看，小米造车确实是小米发展的重大转折点。

我们可以把小米手机的业绩曲线单独拎出来，就懂为什么当年小米要在那个时间点造车。小米手机业务这几年表现其实很差，业绩在2021年摸到2000亿规模后，增长基本停滞。有人说小米汽车卖得好，间接带动了小米手机销量，但从业绩趋势图上看，我感觉没达到这个效果。

我们前面了解过小米商业模式，就知道小米核心利润来源，是靠性价比手机走量，通过手机里的互联网服务赚钱，IOT生态业务也需要手机销量拉动需求。所以手机增长一旦停滞，公司所有相关业务都受影响，在投资者眼里，就是公司抗风险能力和成长性都很差。

而且小米商业模式导致手机毛利率很低，毛利率低就代表净利润没有容错空间，只要手机销量下滑，手机业务就可能面临亏损。所以资本市场之前给小米的估值一直很低。港股2021年有一波量化宽松带来的大行情，如果排除那段行情，小米市值一直停留在2500亿左右，这点市值配不上小米当时的名气。所以小米才会在手机业务迟迟无法突破的情况下，决定开始造车。

当然，手机业务增长停滞不是小米造车的单一原因，但绝对是主要原因之一。

我们一起来看小米集团的业绩构成，数据来源于小米公开发布的财务报告。根据2025年三季报数据推测，小米集团今年业绩规模我估计在4700亿左右，其中手机业务还是占大头，业绩占比42%左右，看今年手机规模能不能突破2000亿。

其次是IOT业务，业绩占比30%左右，今年规模估计1300亿左右。然后是互联网服务，收入占比8%，这个板块主要是利润极高。最后就是大家最关注的汽车业务，目前业务占比20%左右，今年一共卖了42万辆车，业绩规模估计1100亿左右。

小米2025年财报还没发，所以这个业绩数据不是官方发布的，只是我个人统计，不过大差不差。

看完业绩占比，再看利润情况，看完业绩和利润才好给各个板块估值。小米2025年半年报只公布了各项业务的毛利率：手机12%，IOT23.8%，互联网服务76.1%，汽车业务24.9%。净利润小米没有公布细节，我这个表是根据经验和业务数据预估的，和最终结果应该大差不差，有偏差也不太影响后面估值计算范围。

手机业务净利润率只有3%，对应净利润58亿。IOT利润率高一点，我估计在8%~10%之间，和家电行业差不多，对应利润131亿左右。互联网服务净利润最高，利润率应该在40%左右，对应贡献利润差不多150亿。

汽车业务2025年三季度净利润直接公布了，首次单季度盈利7个亿。随着汽车销量增加，可以逐渐摊薄成本，机构普遍预测四季度净利润22亿左右。我这里按理想情况下一年水平预估，小米汽车溢价率蛮高，我认为利润率应该在8%左右，对应利润85亿左右。

通过对比业绩占比和利润占比，可以发现一个细节：小米手机业务量很大，但基本没什么利润；互联网服务收入占比很低，但毛利率极高，收的钱基本都是纯利润。这点和小米商业模式完全对应：靠极致性价比手机走量，手机业务不挣钱，把手机作为入口，通过互联网业务赚钱。

所以我们对公司估值时，可以把手机业务和互联网业务合并在一起估值。目前互联网服务收入80%左右都是手机入口产生的。IOT业务单独估，对标家用电器行业；汽车板块单独估值，对标现在新能源汽车产业。

把手机和互联网业务合并算，就是一家业绩规模2300亿、利润200亿的公司。这个业务我会怎么估值？首先参考小米没有汽车业务之前的市销率，因为前几年造车产生大量研发成本，利润不稳定，市盈率没法用，我觉得用市销率更好。

2021年港股行情不正常，吃了美国量化宽松红利，那段时间股价都虚高，我主观修正了一下，觉得手机业务市销率给到1.2比较合适。市盈率方面可以参考一下，隔壁苹果市盈率35倍，小米肯定比不了，而且手机业务增长停滞，但可以作为参考。我问了AI建议，AI建议小米手机业务给到18倍PE，和我想的差不多。

综合计算下来，我觉得小米手机和互联网业务打包一起算，市值差不多3000亿到3500亿。大家如果觉得我估的数据不对也没关系，前面我把商业模式和核心业务数据都过了一遍，你们可以按自己理解去估算。

然后看IOT部分业务估值。IOT产品核心是小米电视、空调、冰箱、洗衣机，占比差不多65%，剩下的是小米手环、路由器、扫地机器人这些。我觉得可以把小米IOT业务单独看成一家家用电器公司，横向对标美的和海尔，这个对标比较客观。

小米IOT业绩规模目前1300亿，利润率按10%算就是130亿。A股目前给家电板块估值不高，美的和海尔只有12倍PE，小米也给12，区间上限给到15，这样算下来市值大概1500亿到2000亿。

最后算汽车板块估值，汽车板块最好算，直接看销量就行。相比去年12月份销量月销5万台，公司2026年目标定的是55万台，我也侧面了解了小米汽车供应链数据，差不多也是55万台目标。小米汽车均价27万，简单算业绩规模就是1500亿左右。

我觉得按2026年业绩规模估值比较合理。现在其他新能源车企市销率都给得比较低，个人觉得对标比亚迪和赛力斯比较合适，对应市销率1~1.3之间。汽车板块估值大家分歧会比较大，反正2026年业绩规模1500亿这个数据比较靠谱，市销率给多少大家按自己想法对标就行。

我先按1~1.3计算，结果就是1500亿到2000亿。

三个大板块估值都算完了，汇总看合理估值范围：手机+互联网3000~3500亿，IOT1500~2000亿，汽车1500~2000亿，加起来就是6000亿到7500亿。不知道大家觉得这个范围靠不靠谱。

这周末小米市值是8200亿，已经很接近这个区间了。之前小米股价最高冲到60多，市值算下来快1.4万亿，这个数值无论怎么乐观计算都算不出来，一看就知道贵了。

不过我最后还是提醒一下大家，就算算出合理价格区间，也不能作为投资依据。毕竟二级市场股价走势短期是随机的，我们只能计算结果，计算不了过程。最后这句话就算是我给自己叠个甲吧。