下一代“爆款”疫苗，跌落悬崖

带状疱疹疫苗，曾被整个医药行业与资本市场公认为继HPV疫苗之后的“下一代大单品”。

在医药投资的准则中，一个理想的大单品，需要具备巨大的未满足临床需求、极高的技术准入门槛以及足以支撑高毛利的定价空间。

带状疱疹疫苗，几乎满足以上所有标准。

但是这款被寄予厚望的疫苗产品，其现实的走势并没有按照剧本进行，反而是快速走向了另一个极端。

2026年2月26日，首款国产带状疱疹疫苗的生产企业百克生物，发布2025年度业绩快报。

数据显示，2025年全年，百克生物实现营业总收入5.92亿元，同比下降51.85%；归母净利润亏损2.72亿元，较上年同期的2.32亿元盈利大幅下降217.22%，为公司上市以来首次出现亏损。

关于业绩剧变的原因，百克生物给出了详细的解释。

首先，主力产品销售收入大幅下滑，带状疱疹减毒活疫苗受行业竞争加剧及民众接种意愿阶段性低位的影响，销售额同比减少；

其次，发生了显著的退货现象，以前年度已确认收入的带状疱疹疫苗因在终端到效期前未能实现接种而产生退货，直接冲减了当期业绩；

第三，公司为了提升疫苗普及率并履行社会责任，主动推行惠民项目并下调了带状疱疹疫苗的单价；

第四，受新生儿出生率下降及市场竞争影响，水痘减毒活疫苗销量也出现同比减少；

第五，基于谨慎性原则，公司对部分预计不能实现销售且可变现净值低于成本的存货计提了资产减值准备；

总而言之，在获批上市不到3年之后，这款首个国产的带状疱疹疫苗，开始卖不动了。

由于50岁以上人群发病率急剧上升，且发病后伴随极度痛苦的神经痛，因此带状疱疹疫苗，曾被视为完美契合老龄化红利的“超级单品”。

在经典的宣传材料里，带状疱疹疫苗市场规模的计算公式往往是简单粗暴的：数亿中老年人口基数×预期渗透率（如5%或10%）×数千元的单价 = 几百亿乃至上千亿的蓝海市场。

这种预期无疑是美好的，但是带状疱疹疫苗的现实困境证明：没有足够的支付能力和支付意愿做支撑的庞大老龄人口基数，无法转化为真金白银的收入和利润。

与婴幼儿疫苗的家长高度重视不同，中老年人群对预防接种的认知往往并不到位，许多人抱着不一定会得病的侥幸心理，或者认为得了病再治就行。

所以，对于带状疱疹疫苗这种尚未进入医保的自费型医疗产品，注定只能在小众的高净值人群中打转，很难触及真正的大众老龄化红利。

事实上，几乎所有的医疗产品，在展望前景的时候，都有一个宏大的老龄化叙事框架。

带状疱疹疫苗的现状，无疑给所有寄希望于老龄化红利的宏大叙事，狠狠地迎头浇了一瓢冷水：并非所有的医疗产品，都能无差别地共享老龄化红利。

医疗产品大致可以分为两类：一类是保命刚需，如重症抗肿瘤药、心脑血管救命药；另一类是改善型消费，如成人预防性疫苗、高端齿科等。

前者事关生死，是绝对的刚需，无论经济环境如何，患者砸锅卖铁也会支付，但是竞争也非常激烈；而后者则带有极强的消费属性，属于典型的可选支出，受到患者认知和宏观环境的影响很大，其需求具备相当大的不确定性。

最终能够真正享受到老龄化红利的，只能是那些能够提供无可替代的临床价值，并具备切实可行支付商业闭环的少数产品。

没有任何一款医疗产品，可以仅仅凭借“老龄人口增多”，就可以赢得市场。

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