3654 倍狂揽认购！“渔具第一股”乐欣两大拷问待解

2月10日，浙江乐欣户外用品有限公司（下称“乐欣户外，2720.HK”）正式在港交所挂牌上市，成为港股市场“出海渔具第一股”。上市首日股价翻倍，两日累计涨幅超200%，香港公开发售3654.23倍超额认购，资本市场的热烈追捧，将这家深耕钓鱼装备代工三十余年的中国制造企业推向聚光灯下。

然而，高光之下，两大核心拷问已由专业咨询机构及市场人士抛出，直指公司经营本质：其一，依赖代工模式导致业绩波动剧烈，自有品牌占比不足一成，未来三年增长稳定性如何保障？其二，与前母公司关联交易集中、历史分红超当年净利润、净资产曾短暂为负，公司治理规范性与财务独立性能否获得长期认可？截至发稿，乐欣户外投资者关系部尚未就上述问题对南都·湾财社作出正式回应。

作为全球最大钓鱼装备制造商，乐欣户外的上市，既是中国渔具行业出海的里程碑，也是中国制造企业从“代工出口”向“资本+品牌出海”转型的缩影。

经历暴涨后，乐欣户外股价波动，接近退守回发行价24.02港元。2月27日收盘，乐欣户外（2720.HK）报25.02港元每股，跌6.29%。

上市高光

两日暴涨超200%

资本热捧背后的逻辑

乐欣户外本次IPO发行价定为12.25港元，全球发售2820.5万股，其中香港公开发售占10%、国际配售占90%，全球发售净筹约2.85亿港元。从认购数据来看，市场热情空前，香港公开发售获3654.23倍超额认购，国际配售获2.94倍认购，同时引入地平线创业投资、黄山德钧企业管理两大基石投资者，合计认购1.3亿港元发售股份。

股价表现同样亮眼。上市首日，乐欣户外开盘即涨96.08%，报24.02港元，盘中最高触及29.40港元，涨幅接近140%，最终收报24.78港元，大涨102.29%，当日总市值达31.11亿港元；上市次日，股价延续涨势，收涨53.35%，两日累计涨幅超200%，市值一度逼近50亿港元，成为2026年初港股市场最受关注的新股之一。

资本市场的追捧，核心源于三大逻辑：一是行业赛道红利，全球钓鱼用具市场规模稳步增长，中国供应链优势显著；二是公司龙头地位，2024年以23.1%的全球市占率登顶，具备稀缺性；三是转型预期，公司明确将45%的募资用于品牌开发与推广，25%投入研发，20%升级生产设施，释放从“代工”向“品牌”转型的信号。

成长路径

从代工小厂到全球钓鱼装备龙头

乐欣户外的发展根基，始于上世纪90年代初。创始人杨宝庆早年创办皮塑制品厂，以餐包、户外用品代工为起点，1993年正式切入钓鱼装备赛道，依托浙江德清成熟的制造业供应链，逐步成为国际品牌的代工合作伙伴。

2024年，乐欣户外从泰普森集团体系中独立，专注于钓鱼装备的研发、生产与销售；2024年完成股权重组，梳理业务架构，为登陆资本市场完成最后筹备。历经三十余年沉淀，公司已建成三大现代化生产基地，总建筑面积63637.7平方米，打造出覆盖钓鱼椅、床、支架、渔包等9000余个SKU的产品矩阵，年产能达620万件，产品销往全球40多个国家和地区。

据弗若斯特沙利文权威数据，2024年按收入计，乐欣户外以23.1%的全球市场份额，成为全球最大钓鱼装备制造商，在前五大厂商中稳居首位；中国市场份额从2022年的23.4%稳步提升至2024年的28.4%，连续三年蝉联行业冠军。

跨境地位

ODM隐形冠军，中国制造出海标杆

在跨境电商与户外用品出海领域，乐欣户外是典型的垂直品类ODM隐形冠军，也是中国渔具出海的标杆企业。其核心商业模式为OEM/ODM代工，凭借规模化生产、全品类供给能力与稳定的产品质量，成为迪卡侬、Pure Fishing、Rapala VMC等国际一线户外与钓具品牌的核心供应商。

客户粘性是公司的核心竞争力之一。截至上市前，乐欣户外与84家核心客户合作超过5年，部分合作时长突破30年，长期稳定的合作关系，为公司提供了持续的订单支撑。作为中国贡献全球钓具核心产能的企业之一，乐欣户外在跨境产业链中承上启下，上游整合原材料、生产加工等供应链资源，实现低成本、高质量生产，下游为全球品牌、跨境平台卖家提供稳定供货，是中国钓具产品走向全球的关键枢纽。

值得注意的是，公司已开始布局自有品牌，2017年收购英国鲤鱼钓品牌Solar Tackle，正式启动OBM品牌化战略。目前，Solar Tackle已进入亚马逊英国站钓鱼类目热销榜单，成为中国渔具企业在海外平台试水自主品牌的代表性样本。不过，相较于庞大的代工业务，自有品牌仍处于培育阶段，尚未形成规模效应。

行业机遇

千亿赛道爆发，渔具出海迎黄金期

乐欣户外的上市，恰逢全球钓鱼运动普及与钓具消费升级的双重红利期，行业发展空间为公司提供了增长支撑。

从全球市场来看，2024年全球钓鱼用具市场规模达1409亿元，2019-2024年复合年增长率3.2%；据预测，2025-2029年行业复合增长率将提升至7.1%，2029年市场规模有望达1941亿元。其中，钓鱼装备作为核心细分品类，2024年占全球钓鱼用具市场约5.2%的零售额份额，智能化、高端化、绿色化成为核心发展趋势。

国内市场潜力更为可观。数据显示，目前中国活跃钓鱼人群已达1.4亿，24-45岁群体贡献80%的消费力，年轻用户与女性用户占比稳步提升，钓鱼运动正从传统休闲向“休闲社交”转型，用户对装备的专业化、场景化需求显著提升，千亿元级休闲渔业市场正在加速形成。

同时，跨境电商的快速发展为钓具出海打通了更高效的渠道，亚马逊、速卖通等平台成为钓具品牌触达全球消费者的重要载体。而中国渔具制造业高度分散，2024年五大制造商合计市场份额仅10.4%，中小企业扎堆中低端市场，同质化竞争严重，这也为乐欣户外这样的龙头企业提供了整合市场、进一步提升份额的机会。

核心隐忧

代工依赖、治理短板凸显

两大拷问待回应

尽管资本市场热捧、行业赛道向好，但乐欣户外的经营隐忧同样突出，而市场抛出的两大核心拷问，正是对这些隐忧的集中聚焦。

其一，代工依赖导致业绩波动剧烈，增长稳定性不足。报告期内，乐欣户外OEM/ODM收入占比长期维持在90%以上，2025年前8月达93.1%，是营收的绝对核心支柱。同时，客户集中度偏高，前五大客户贡献约55%的收入，2025年前8月最大客户美国Ardisam占比达17.7%，公司缺乏核心定价权，业绩易受下游品牌需求、全球消费周期波动影响。

财务数据显示，公司营收与净利润呈现显著波动：2022年营收8.18亿元，净利润1.14亿元；2023年营收骤降至4.63亿元，同比下滑43.4%，净利润仅0.49亿元，近乎腰斩；2024年营收回升至5.73亿元，净利润0.59亿元，虽有所复苏，但增长持续性仍待验证。而自有品牌Solar Tackle收入占比始终不足10%，2025年前8月仅6.6%，未能成为第二增长曲线，难以对冲代工业务的波动风险。

其二，公司治理与财务独立性存疑，关联交易、历史分红引发关注。乐欣户外呈现典型的家族控股特征，上市前杨宝庆家族合计持股94.77%，上市后仍通过GreatCast、Outrider Partnership合计控制73.92%股份，股权高度集中。

更受市场关注的是，公司与前母公司泰普森集团存在大量关联交易，泰普森既是公司第二大客户（2025年前8月销售占比11.8%），又是第一大供应商（2025年前8月采购占比7.8%），且对泰普森销售账期30天、采购账期90天，引发市场对业务独立性与利益输送的质疑。

此外，公司历史分红策略也备受争议，2024年7月突击分红6500万元，超出当年5940.5万元的净利润，控股股东杨宝庆家族分得超6000万元；2021-2023年累计分红3.79亿元，四年合计分红超4亿元。大额分红也导致公司2024年净资产由正转负，为-4530万元，处于资不抵债状态，进一步影响市场对其募资诚意与财务稳健性的判断。

除此之外，市场区域布局失衡也成为公司的潜在风险。目前，乐欣户外超75%的收入依赖欧洲市场（2025年前8月占比75.5%），而欧洲钓鱼用具市场2019-2024年复合增长率仅2.8%，增长疲态显现；北美市场收入降幅超67%，国内及东南亚等高增长区域布局缓慢，渠道单一化加剧了经营风险。

新起点

资本化是起点，转型考验才刚刚开始

乐欣户外的成功上市，标志着中国渔具行业正式迈入资本化阶段，也为中国制造垂直品类出海企业提供了可参考的样本。凭借全球第一的市场份额、稳定的供应链能力与千亿赛道红利，公司具备清晰的增长潜力，资本市场的认可也为其转型提供了资金支撑。

但必须清醒的是，上市只是转型的起点，而非终点。对于乐欣户外而言，如何回应市场抛出的两大核心拷问，破解代工依赖、做强自有品牌、规范公司治理、平衡全球渠道，将决定其能否从“全球最大钓鱼装备制造商”真正成长为“全球一流钓具品牌”。

对于整个中国制造出海行业而言，乐欣户外的经历同样具备启示意义：供应链是出海的底气，资本化是转型的加速器，而品牌化与规范化治理，才是长期立足全球市场的核心竞争力。未来，随着更多垂直品类代工企业走向资本市场，如何将“制造优势”转化为“品牌优势”与“核心竞争力”，将成为行业共同面临的课题。

采写：南都·湾财社 记者陈盈珊