中东战火再起，油价未必暴涨

出品 | 妙投APP

作者 | 丁萍

头图 | 视觉中国

中东火药桶被彻底点燃。

北京时间2月28日下午，以色列对伊朗发动了大规模“先发制人”军事打击行动。以色列官方确认伊朗首都德黑兰及其他目标遭到多次空袭，并进入全国紧急状态。与此同时，美国总统公开宣布美军参与作战，称正在对伊朗进行“重大作战行动”。

伊朗随后对周边多个美军基地实施反击，冲突外溢风险明显上升。

冲突升级不是黑天鹅。早在2026年初，美伊谈判就已陷入僵局，同时军事集结在逐步升级，此次打击显然不是一次临时决定，而是长期筹划的军事策略。

而且本轮打击会更广泛，规模也远超去年6月针对伊朗核设施的行动。

那么中东战火再起，资本市场会受到怎样的影响？

市场怎么走？

战事升级，资金第一反应一定是撤离风险资产，A股也难独善其身，但一部分板块反而会受益，尤其是石油产业链与贵金属方向。

石油的受益逻辑最为直接。

中东是全球最核心的原油供应区域之一。首先，以OPEC核心成员为主的沙特、伊拉克、阿联酋、科威特等国家，长期贡献着全球原油供给的重要份额，且多数拥有低成本、大规模的常规油田。这意味着，一旦该区域出现扰动，对全球供给曲线的冲击是系统性的，而不是边际性的。

其次，地理咽喉的战略意义更为关键。霍尔木兹海峡连接波斯湾与阿曼湾，是海湾原油外运的唯一海上出口通道之一，承担着全球约20%的海运原油流量。无论是油轮被迫绕行、保险费飙升，还是军舰护航升级，只要该水域的安全预期发生变化，运输成本与时间成本都会迅速上升。

再次，冲突主体本身即为重要产油国或其邻近国家。例如伊朗既是重要产油国，又位处海峡北岸；而沙特阿拉伯、伊拉克等国油田分布高度集中，基础设施暴露度高。一旦局势外溢，风险不只限于单一国家，而可能牵动整个波斯湾产区。

因此，战事升级所带来的影响是多方面的，更多的是石油供应中断风险和油运运输缓解面临更多的阻力。

而这两方面都增加了油运的需求，拉高油运运价。

油运需求本质上取决于三个变量：运量、运距与库存需求。可以简单拆解为：油运需求 ≈ 海运量 × 运距 + 补库需求= 进口国终端成品油需求 × 海运渗透率 × 运距 + 补库需求。

中东战事升级带来的影响主要体现在两方面：

一是运距拉长。航线绕行、贸易流向改变、部分国家被制裁后转向更远的替代产区，都会推高吨海里需求。在运力本就紧平衡的背景下，运距拉长会明显抬升运价；

二是补库需求上升。一旦市场形成油价上涨预期，炼厂和贸易商往往会提前锁货、增加库存。补库本质上是把未来需求前置，在短时间内放大运输需求。

化工作为石油产业链的下游延伸，也会受益。

许多基础化工品的核心原料来自原油或石脑油，例如乙烯、丙烯、芳烃、合成橡胶、聚烯烃等。当中东战事升级，市场因供应不确定性上升而抬升油价上涨预期时，原料成本的上行预期也会同步传导至化工产业链。

在这种情况下，市场通常会提前交易“成本推动逻辑”，化工企业可能出于锁定成本或防范后续涨价的考虑进行阶段性补库。

除此之外，中东不仅是全球核心原油产区，同时也是重要的石化生产基地。战事升级可能导致化工装置停产或检修延迟，使全球某些化工品供给阶段性收缩。一旦供给端出现阶段性收缩，而终端需求保持相对稳定，相关产品价格便可能被动抬升。

而黄金对冲风险资产的配置逻辑也来了。

一方面，地缘冲突升级，市场风险偏好下降，资金会从风险资产逃到避险资产；另一方面，油价上涨会提高再通胀预期，黄金作为“无国籍资产”，天然具备抗通胀属性。

但战争对A股以及大类资产的冲击，更多是风险溢价的短期释放；真正决定资本市场中长期趋势的，还是油价的走势。

是因为油价上涨会抬高通胀预期，会改变美联储的利率路径。如果油价只是阶段性冲高，资产价格大概率也会回归原有轨道；但如果油价持续大涨，通胀与货币政策预期被重新定价，那么整个资本市场将会受到更长期的影响。

油价会暴涨？

不像黄金那样供给刚性，也不像某些稀有矿产那样开发周期极长、供给上得慢，原油供给具备极强的修复能力。

一旦油价上涨，会刺激页岩油的资本开支，产能迅速增加；OPEC+可以会释放闲置产能。也就是说，高油价本身会创造新增供给。此外，原油作为能源原材料，价格越高越容易抑制需求。

历史上原油长期暴涨，通常只有一个条件，就是供给体系发生结构性破坏，且无法短期修复。

那么，当前中东战事升级，是否已经触及这一条件？

事实上，中东战事升级影响的是市场预期，未必直接引发油价失控上涨。真正触发趋势行情的，而是是否影响核心供给通道。如果霍尔木兹海峡被封锁，属于实质性供给中断，油价几乎必然跳涨。

问题是，霍尔木兹海峡被封锁的概率高吗？

妙投认为，长期、全面封锁的概率并不高。

首先美国没有封锁动机。虽然美国是全球主要原油生产国之一，高油价有利于传统能源企业，但是高油价带来的代价更大。

石油是CPI的重要传导变量。理论上，油价每上涨10美元，美国CPI通常会抬升约0.3–0.4个百分点。现在美国本来通胀粘性就很高，不利于特朗普的中期选举。如果油价大幅上行会进一步推升通胀，影响选民情绪。

此外，油价上涨也会压制美联储降息预期。这与通过相对宽松的金融环境缓解财政与债务压力、提振资本市场表现的政策取向并不一致。

伊朗同样缺乏长期封锁的诉求。

霍尔木兹海峡不仅是海湾国家的能源出口通道，也是伊朗自身的重要出口通道。若实施全面封锁，伊朗本国石油出口将同步受阻。对于财政收入高度依赖能源出口的伊朗而言，长期封锁等同于自断财源。

除此之外，中国是中东能源最大买家之一，伊朗如果封锁海峡，会冲击中国能源安全，这会影响伊朗与中国的长期关系。

更现实的情形是，为了增加政治上的谈判筹码，伊朗会有“威胁动机”，但更可能采取可控的灰色地带干扰，如扣押邮轮、无人机或导弹威胁商船或者暴涨运输费用等。这时候的油价也会出现阶段性上涨。

所以真正长期封锁的概率较低，除非冲突升级至生存级对抗，油价才可能进入趋势性上行阶段，这也是我们接下来观察与判断的关键变量。

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