德兰明海闯关港交所：褪去资本泡沫，便携储能的“冰与火”

最近储能圈里，有一份招股书引起了笔者的注意——德兰明海，这家总部在深圳，全球排名前四的便携储能企业，正式递表港交所。

近两年，储能赛道相当火热。港股中不乏多家已上市及申报期的储能相关企业。储能行业尤其是便携式储能的商业模式则综合了跨境电商与B2B相结合的形式。通过品牌宣传的方式将“消费类储能”推向海外千家万户，是全球新能源趋势背景下不能忽略的一环。

一、连年亏损还是另有“隐情”，德兰的真实盈利能力几何？

招股书数据显示，2023年、2024年、2025年前三季度，德兰明海分别录得净亏损1.84亿元、4662.4万元、2985.2万元。对此，招股书的解释原因有两点。一是“截至2023年12月31日止年度，便携式储能设备市场面对特定的挑战，导致毛利率下降至35.6%，而仔细研读沙利文行业报告中数据显示，便携式储能在2020-2024年行业增速平均达到46.2%，而在2023年较2022年趋势上呈现了首次下滑，招股书中所表述的“特定挑战”说明2023年便携式储能行业经历了整体“寒冬”，是极具挑战的一年。

二为“于往绩记录期间，因向首次公开发售前投资者授出赎回权而产生巨额的赎回负债利息支出，截至2023年及2024年12月31日止年度以及截至2025年9月30日止九个月，分别约为人民币67.3百万元、人民币66.7百万元及人民币51.8百万元。该等赎回权将于我们首次向联交所提交上市申请的前一天自动终止。”这类计提在港股财务报表中经常会出现。由于“股东特殊权利”而带来的报告期内大额“负债”。而根据港股规则，这类股东“特殊权利”在公司申报之日起则需被解除。这意味着这笔导致账面亏损的最大“元凶”，属于“特殊事项财务处理”。

而另外公司招股书显示在2026年1月15日向若干股东宣派了约8740万元的股息，并于2026年2月10日悉数支付。关于这笔分红的资金来源，招股书说得很严谨：“股息仅可自可合法用作分派的利润及储备中宣派或支付。”招股书也明确表示，该金额将于损益中确认，并计入授予普通股持有人的特殊权利利息开支。仔细研究这笔支付的本质，可能不完全是我们通常理解的“利润分配”。它在财务上被计入“授予普通股持有人的特殊权利利息开支”，这意味着这笔钱是基于公司跟部分股东之间达成的“特殊权利”协议而支付的。

那去掉这些非经常性因素的影响，德兰明海真实的盈利能力怎么样？

从整体业绩表现来看，德兰明海处于典型的“高增长+高投入”阶段。招股书显示，2023年、2024年及2025年前九个月，其收入分别约为17.8亿元、21.7亿元和15.7亿元。按照这一趋势，2025年全年营收有望超越2024年，显示出稳健的增长势头。

而公司的经调整净利润（即排除上述“特殊安排”对利润的影响）2024年全年为2009.3万元，2025年前九个月经调整净利润达到2534.6万元，同比增长73%。2025年930数据已经超越了2024年全年。这体现出在行业大背景下，德兰明海面对激烈的市场竞争环境下展现出真实的盈利能力。

二、政策、技术、需求共振，储能行业的高确定性增长

中国作为全球最大的便携式储能生产国，集中了全球远超一半的产能。其中北美市场因户外文化成熟和应急备灾需求旺盛，成为全球最大的消费市场。而欧洲对环保要求严苛，便携式储能作为柴油发电机的替代品，在欧洲能源危机时展现的生存刚需。随着行业的进步，未来在光储融合、AI智能调度、VPP虚拟电厂等领域渗透率将持续提升。

德兰明海所处的用户侧储能赛道，是个长坡厚雪的黄金赛道。全球能源转型、电价波动、极端天气频发，都让用户对“能源独立”的需求从“可有可无”变成了“刚性需求”。从户外露营的一块电池，到家用的一个备用电源系统，再到整个家庭的能源管理中枢，这个市场正处在爆发式增长的前夜。

根据弗若斯特沙利文的资料，全球用户侧储能市场规模预计到2029年将达到999亿美元，2024年至2029年的复合年增长率为25.9%。

在这个大赛道里，德兰明海已经建立了明显优势：“BLUETTI”这个牌子，在海外已经是高品质储能的代名词。根据弗若斯特沙利文的资料，BLUETTI于2023年、2024年及2025年在便携式储能类别保持按Google趋势计的全球平均搜索热度的前两名，这种品牌心智的占领，不是一朝一夕能建成的，也是后来者难以逾越的壁垒。

三、结语

一个公司真正值得关注的，从来不是账面上的某一个数字，而是公司所处的赛道、建立的壁垒以及改善的趋势。从这三个维度看，德兰明海的故事其实比很多人想象的要扎实。

用户侧储能的战事还在继续，谁能笑到最后，最终拼的还是产品、品牌和全球化的组织能力。德兰明海能不能在激烈的市场竞争中立于不败之地，时间会给出答案。

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