连续四年盈利股价却连跌四年，爱奇艺如何走出“老登股”？

文 | 独角兽观察

2月26日，爱奇艺正式发布2025年第四季度及全年未经审计的财务业绩。

这份财报抛出了长视频行业最矛盾的命题：作为行业内率先实现持续盈利的平台，爱奇艺以Non-GAAP运营利润6.4亿元，达成 2022-2025 年连续四年运营盈利。但在财报发布后遭遇股价连续下挫，截至2月28日收盘，股价报收1.60美元，较2023年初的约10美元累计跌幅超80%，距离1.50美元历史最低位也只有一步之遥。

一边是连续四年的运营盈利，彰显降本增效的阶段性成果；一边是持续低迷的股价，反映资本市场的持续看空。

为何连续四年盈利，爱奇艺却在资本市场持续被“抛弃”？即便热播剧不断、内容优势依旧，为何仍无法拉动营收增长、重建投资者的长期信心？

连续盈利的表象与隐忧

2025年财报数据显示，爱奇艺的盈利表现看似延续向好态势，实则增长动能已全面衰退，营收与利润的双重下滑，揭开了连续盈利背后的脆弱本质。

从核心财务指标来看，2025年全年爱奇艺总收入为272.9亿元人民币，较2024年同比下降7%；Non-GAAP运营利润为6.4亿元，虽实现连续四年运营盈利，但较2024年的23.6亿元大幅下滑约73%，盈利质量显著恶化，盈利能力出现断崖式收缩。

拆解四大核心业务收入，全线下滑成为营收收缩的主要诱因。

作为公司压舱石的会员服务业务，2025年全年收入168.1亿元，同比下降5%，占全年总收入的61.6%，作为营收占比最高业务，增长瓶颈已全面显现。

回顾历史数据，2023年爱奇艺会员服务收入曾达203亿元，同比增长15%，会员规模突破1.2亿创下历史新高；2024年会员收入小幅回落至177亿元，同比下降3%，会员规模维持在1.1亿左右；2025年的持续下滑，意味着会员拉新与留存已进入瓶颈期，即便平台持续输出热播内容，也难以逆转会员业务的下行趋势。

在线广告服务作为第二大核心业务，同样面临显著压力。2025年该业务收入51.9亿元，同比下降9%，主要受宏观环境影响，部分广告商为应对经营压力，调整广告投放策略，导致广告预算收缩。内容分发收入25亿元，同比下降12%；其他收入27.9亿元，同比下降4%。

季度表现上，2025年第四季度成为全年唯一亮点，总营收67.9亿元，实现同环比双增长，其中会员服务收入41.1亿元，在线广告服务收入13.5亿元，环比增长9%，但盈利端承压依旧明显。该季度营业利润5540万元，营业利润率仅1%，较2024年同期的2.854亿元和4%的利润率大幅下滑。

更为严峻的是，自由现金流从2024年的20.3亿元锐减至1000万元，意味着公司在内容投入、债务偿还方面的腾挪空间大幅压缩。

财报发布后的股价表现，直接反映了投资者的悲观预期。爱奇艺股价连续下跌，2月28日，爱奇艺股价大跌6.43%，收于1.60美元，创下年内新低。

这并非短期波动，而是爱奇艺股价连续四年下滑的缩影：2023年初股价约10美元，2024年震荡下行，2025年跌幅进一步扩大。截至2026年2月28日，累计跌幅超80%，总市值较巅峰时期缩水近九成，无限接近历史最低位。

连续四年盈利与连续四年股价下跌的鲜明反差，背后是资本市场对其增长潜力的深度质疑，盈利的“量”未能转化为增长的“质”，成为爱奇艺最大的财报隐忧。

衰退式盈利与价值陷阱的困局

在资本市场的逻辑中，股价反映的是企业未来预期的折现，而非过去的账面利润。

爱奇艺连续四年盈利却股价持续下跌，核心原因在于其盈利并非市场期待的“增长式盈利”，而是收入萎缩、成本压缩背景下的“衰退式盈利”，叠加行业格局被颠覆、增长动能枯竭，公司已从曾经的长视频“一哥”沦为资本市场的“价值陷阱”。

首先来看盈利，爱奇艺的盈利更多的是“压缩出来的”，而非“增长出来的”，四大业务全线下滑，盈利靠砍成本硬撑。爱奇艺的连续盈利，本质是2022年以来持续推行降本增效战略的结果，而非依靠业务增长实现的良性盈利。

从成本构成来看，2025年爱奇艺整体成本215.4亿元，同比下降2%，其中核心内容成本154.5亿元，占营收比重约56.6%，同比略有下降。

最直观的体现是研发投入的极度缩水，2025年爱奇艺研发费用占营收比例仅1.5%，远低于行业平均水平，比行业均值低近2个百分点。在Seedance2.0、可灵3.0等AI视频生成工具快速迭代的背景下，研发投入不足让爱奇艺丧失了通过AI降低内容成本、提升分发精准度的关键机会，逐渐从“互联网科技公司”退化为效率低下的“数字内容中介”。

与成本压缩形成对比的是，核心业务全线下滑，收入端的持续萎缩让盈利失去可持续性。

会员服务从2023年的203亿元下滑至2025年的168亿元，两年间下降17%；广告收入从2023年的62亿元下滑至2025年的52亿元，下降 16.3%。

核心业务下滑，意味着爱奇艺的核心商业模式已出现瓶颈，无法通过业务增长实现盈利提升，只能依靠持续压缩成本维持账面盈利，这种盈利模式显然无法获得资本市场认可。

与核心数据下滑更揪心的是，爱奇艺所在的长视频行业被短视频、短剧“平替”，爱奇艺的行业优势持续被侵蚀。

尽管爱奇艺在长视频领域仍占据领先地位，但短视频、短剧的崛起已彻底改变用户内容消费习惯，导致长视频平台的用户时长、广告预算被大量分流。

从商业模式来看，短剧以“免费+广告+分账”模式快速崛起，制作成本仅为长视频的十分之一甚至更低，却能实现快速变现，对长视频形成强烈冲击。

2025年微短剧市场规模突破千亿元，用户日均观看时长超两小时，大量长视频用户转向微短剧，直接导致爱奇艺会员流失、广告收入收缩。

从资本市场逻辑来看，爱奇艺的连续盈利是衰退式盈利，缺乏核心壁垒，一旦成本压缩空间耗尽，盈利将大幅下滑；爱奇艺，作为曾经的明星“成长股”，如今正沦为步履蹒跚的“老登股”。

多元探索任重道远

客观而言，爱奇艺在内容领域仍保持较强竞争力，2025年内容表现不乏亮点。

云合年度剧集总有效播放市占率稳居第一，全年有5部剧集内容热度值破万，霸屏榜前20部作品中独播剧占据8席，包括《生万物》《唐朝诡事录之长安》《白月梵星》等，覆盖悬疑、仙侠、古装、现实等多个题材。

但这些内容亮点并未拉动营收增长，核心在于内容投入与变现效率失衡，高投入难以通过会员、广告实现足额回报。在业绩压力下，因会员分级、投屏限制、广告泛滥等举措被部分用户吐槽“吃相难看”，消耗品牌口碑。

面对行业模式被颠覆的背景，爱奇艺试图通过海外业务、线下乐园、AI短剧等多元布局寻找第二增长曲线，但这些探索仍处于起步阶段，能否成为新增长引擎，仍有待时间检验。

面对主业增长乏力，爱奇艺创始人兼CEO龚宇在2025年财报电话会上提出2026年三大战略目标，试图通过多元布局破局：一是提升自制内容品质，夯实会员与广告业务；二是保持海外业务及体验业务强劲增长，打造长期引擎；三是构建AIGC内容生态，推动平台模式从中心化向非中心化转移。

海外业务是目前最具潜力的增长亮点，2025年海外会员收入同比增长超30%，下半年增速提升至40%，巴西、墨西哥、印尼等市场增幅超80%。但海外市场竞争激烈，Netflix、迪士尼等巨头及腾讯视频、优酷等国内同行加速布局，爱奇艺持续高增长面临不小挑战。

线下乐园是IP变现的重要探索，2026年2月首家爱奇艺乐园在扬州开园，还原《狂飙》《莲花楼》等IP场景，采用轻资产模式，由合作方承担固定资产投入，爱奇艺输出IP与运营管理。年内开封、北京乐园将相继开业，但线下乐园投资回报周期长、用户新鲜感易消退，目前营收占比不足0.5%，短期内难以影响营收大盘。

AI与短剧的结合是应对行业变革的关键举措，龚宇表示，未来2-3年内有望出现AI主导的商业大片，AI可将短剧、儿童动漫制作成本降至传统实拍的十分之一以下，公司研发的AI智能体平台“纳逗Pro”已进入封闭测试，2025年新申请专利中过半与AI相关。但AI内容生成仍处于探索阶段，行业存活率偏低，能否凭借技术优势实现突破，仍有待观察。

爱奇艺的内容优势是立足根本，但如何将内容优势转化为可持续营收增长的动力，破解用户流失、变现困难的难题，是其亟待解决的核心问题。爱奇艺的困局，也是整个长视频行业的缩影，在短视频、AI的双重冲击下，长视频平台的破局之路，仍需长期探索。