历史的回响与现实的镜鉴

这段历史由于与一个崇尚法治、信守契约的国家形象相矛盾，在后来的岁月中被美国主流叙事刻意简化乃至遗忘了。大多数美国人都早已忘记了当年的一切，直到2000年阿根廷债务危机爆发，这段历史才重新进入公众视野。1991年，为了终结恶性通胀，阿根廷政府采取了一种固定汇率制度，将比索的价值与美元以一比一的平价挂钩，并禁止中央银行在没有外汇支持的情况下发行比索，即以类似于传统金本位制的方式运作。同时，多数长期合同都以美元计价。

这个制度在最初几年确实稳定了物价，但也埋下了隐患。到了2001年末，固定汇率制度难以为继，比索大幅贬值，从1:1一度跌至近3:1。面对以美元计价的巨额债务，阿根廷政府将美元计价的债务强制转换为比索计价，这实质上构成了债务违约。你看，一笔1美元的债务，阿根廷的实际偿付价值只有0.23美元。这个偿付比例远低于美国1933年的59美分，也远低于其邻国乌拉圭同期债务重组时93美分的水平。面对随后的诉讼和指责，阿根廷政府的法律团队援引1933年的美国“黄金条款”废除案作为先例。他们的逻辑很简单：既然美国最高法院裁决美国政府废除“黄金条款”是合法行为，那么2001年阿根廷政府废除美元条款也应是合法行为。但这个辩护并没有得到国际社会的认可。阿根廷带来了诉讼缠身和金融信誉丧失，多年无法进入国际资本市场。

由此，爱德华兹提出了一个意义深远的讨论，并不是所有的违约都可以被原谅。在他看来，国家的债务违约可以分成两类：一种是“可理解的赖账”（excusable default），通常由天灾、战争或严重的经济危机等不可抗力引发。作者认为美国1933年违约就属于此类，具有“善意姿态”（in good faith）——在大萧条的极端情况下，通缩严重，如果不“赖账”，债权人的实际损失可能更大。同时，罗斯福政府反复强调，此次违约仅涉及国内债务，不影响国际债务。另一种则是阿根廷债务危机这样的“恶意逃废债”。那如何判断是否恶意呢，作者爱德华兹列举了几个判断标准，比如从偿付比例来看，美国1933年的违约相当于每1美元债务偿还了59美分；而阿根廷的偿付额仅为每美元20美分，也远低于其邻国乌拉圭同期债务重组时93美分的水平，其恶意程度可见一斑。此外，美国此次违约虽是“赖账”，但整个过程遵循了完整的法律程序，从国会立法到最高法院的艰难裁决，背后有一套必要的、合理的和公平的程序。用我的话总结起来就是，“戏要做足，还要做真”。

因此，“必要性”的边界大致可以这样界定：第一，必须是真正的不可抗力，而非人为制造的危机。大萧条显然属于前者。第二，违约必须具备“善意”，也就是说，违约是为了让整体损失最小化，而非单纯转嫁损失。罗斯福的政策确实让美国经济走出了通缩，这证明了其“善意”。第三，必须遵循正当程序。罗斯福虽然行动激进，但每一步都经过了国会授权和最高法院的裁决，保持了形式上的合法性。第四，偿付比例要相对公平。美国的59美分偿付率，虽然让债权人受损，但还不至于血本无归。只有同时满足这四个条件，必要性才能成为违约的合法理由。否则，就会从“可理解的赖账”滑向“恶意逃废债”。标准有了，固然是好，但这就引出了另外一个问题：为何美国在违约后能迅速恢复市场融资能力，而阿根廷等国却陷入被国际资本市场长期排斥的困境？

答案就在我们前面讨论的“必要性”的四个边界上。第一，危机的性质不同。美国面对的是全球性的大萧条，这是真正的不可抗力。而阿根廷的危机很大程度上是自己政策失误造成的，固定汇率制度本身就存在严重缺陷。第二，偿付比例差距巨大。美国是59美分，阿根廷只有20美分。这个差距说明了“善意”的程度。第三，程序正义的差异。美国虽然激进，但整个过程经过了国会授权和最高法院裁决。阿根廷的做法则更像是单方面的强制转换，缺乏充分的法律程序。第四，违约的范围不同。罗斯福政府反复强调，此次违约仅涉及国内债务，不影响国际债务。而阿根廷的违约涉及大量国际债权人。因此，看似两次违约都具备必要性，但罗斯福政府的违约被视为“可理解的赖账”，而阿根廷的违约则被归为“恶意逃废债”。

说到这里，你肯定会想到，这段历史对今天的中国有什么启示？中国地方政府在疫情防控期间也积累了一定规模的债务。这是一场由外部公共卫生危机引发的非正常债务。从性质上看，它确实具有“不可抗力”的特征，类似于美国大萧条时期的债务。那么，是否可以考虑以此为由，进行一次性免除或系统性重组，为地方经济发展减轻负担？从理论上说，这个类比是有一定道理的。疫情确实是“天灾”，防控债务确实是为了公共利益而产生的。如果按照美国1933年的逻辑，这种债务重组是可以被理解的。

但是，这种类比需要极其谨慎。首先，中国的情况与美国1933年有本质不同。美国当时面临的是全面的经济崩溃，银行倒闭、企业破产、失业率飙升。而中国虽然疫情防控有成本，但经济基本面仍然稳定，没有出现系统性危机。其次，债务重组的对象不同。美国废除的是私人合同中的黄金条款，涉及的是债务人与债权人之间的关系。而中国地方债务主要是政府债务，涉及的是政府信用。第三，也是最重要的，程序正义的问题。罗斯福的违约之所以能被原谅，很大程度上依赖于其违约行为的必要性和司法程序的形式完整性。如果中国要进行债务重组，必须有一套透明、公正、合法的程序，而不能简单地"一刀切"。

第四，要考虑对政府信用的长期影响。美国1933年的违约虽然没有立即损害其信用，但那是因为美国当时正处于国力上升期，而且违约后经济确实快速复苏。中国如果进行债务重组，必须确保能够带来实质性的经济改善，否则可能会损害政府信用。因此，这段历史给我们的启示，并不是简单地认为，国家在必要时刻，就可以“赖账”，而是：在极端情况下，债务重组是一个可以考虑的选项，但必须满足严格的条件，必须遵循正当程序，必须确保善意，考虑长期影响。不过，在我看来，对于全球金融来说，有一个更严峻，但也有趣的问题，那就是，美国会再次违约吗？

爱德华兹态度相对乐观。他认为，由于美国已脱离金本位，实行浮动汇率，政府可以通过货币贬值来间接稀释债务，无需再像1933年那样公然废除合同条款。但是，他也敏锐地指出，美国未来的债务风险并非来自明面上的公共债务，而是隐性债务，即政府对国民未来的养老、医疗健康等承诺。这些承诺未来可能因无力兑现而引发债务重组。然而，近年来的发展使美国未来的债务风险变得更为严峻。2024年，特朗普政府现任白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰，在大选期间提出了“海湖庄园协议”（Mar-a-Lago Accord）。这个协议的核心内容包括：

第一，将短期美国国债置换为超长期国债。这实质上是延长偿债期限，降低当前的偿债压力。第二，对外国官方持有的美债征“使用费”或利息扣减。这意味着外国央行持有的美债收益会被打折扣。第三，扩大总统对美联储的控制。这可能导致货币政策更加政治化，为债务货币化打开方便之门。这些提议，无论最终是否实施，都标志着一种危险的思维转变。如果说罗斯福1933年的违约尚可被定性为在内部崩溃压力下的善意自救，那么“海湖庄园协议”所暗示的，则是在维护自身霸权地位和转嫁财政压力动机下的恶意债务操纵。你看，罗斯福当年反复强调，违约仅涉及国内债务，不影响国际债务。而“海湖庄园协议”，却明确提出要对外国官方持有的美债动手。这已经跨越了善意与恶意的边界。

罗斯福当年的违约是在大萧条的极端情况下，为了让整体损失最小化。而今天美国的债务问题，很大程度上是自己长期财政不负责任造成的，并非不可抗力。罗斯福当年遵循了完整的法律程序，从国会授权到最高法院裁决。而“海湖庄园协议”如果实施，很可能会绕过正常的法律程序，通过行政手段强行推进。因此，倘若美国真的采取此类手段，其行为恐怕就再难获得1933年那样的谅解。但在我看来，当前美国债务形势和上世纪30年代还有一个最根本的不同：国力变迁。

当时美国大规模违约之所以未造成严重后果，一个重要原因是其正处于国力上升期。在全球经济普遍萧条的背景下，美国国力持续增强、技术不断进步、市场规模逐步扩大。其为促进国内经济复苏而进行的债务重组，更容易获得市场的原谅与接受。说白了，市场愿意原谅一个正在崛起的强者，因为大家相信它未来能还得起。就像一个年轻人创业失败欠了债，但他有能力、有前途，债权人往往愿意给他重新开始的机会。而今天的美国呢？经济科技上的领先地位都被逐渐赶超、政治分裂、债台高筑。一旦选择赖账，市场是否愿意买单，无疑要打上一个巨大的问号。

这就像一个中年人，事业走下坡路，还欠了一屁股债，这时候如果他再赖账，谁还敢借钱给他？更重要的是，1933年的美国违约，虽然损害了债权人利益，但最终让美国经济走出了通缩，实现了复苏。债权人虽然损失了41美分，但至少拿回了59美分，而且美国经济的复苏也让他们看到了希望。但如果今天美国再次违约，能否带来经济的实质性改善？这是一个大大的问号。如果违约之后经济依然低迷，那就真的是赖账了，而不是“必要的调整”。因此，舞台已变，对手已强。当美国需要再次启动这套违约机制时，它可能会发现，想再次轻易获得市场的原谅，已经不那么容易了。