Mysteel解读：豆油高库存压力下的震荡与分化

进入2026年第一季度，国内豆油现货市场并未摆脱2025年下半年以来的核心困境，即“高供应、弱需求、累库”的三重困局。尽管市场在春节前后受到国际生物柴油政策乐观预期等外部因素的提振，但国内基本面，尤其是高企的商业库存，始终是压制现货价格上行的最主要力量。当前市场呈现出典型的“震荡”与“分化”特征：价格在区间内上下两难，未寻到明显突破口，全国各区境遇截然不同。

价格走势：外强内弱，震荡为主

近期豆油价格受到内外市场不同力量的拉扯。国际市场上，美国生物柴油掺混政策（RVO）维持高配额的强烈乐观预期，是推动美豆油价格走强的核心驱动力。同时，国际原油价格偏强、马来西亚棕榈油基本面改善等因素，也共同提振了全球油脂市场情绪。这些外盘强势因素对国内豆油价格形成了一定支撑，甚至带动国内豆油期价在节前创下阶段新高。然而，国内疲弱的基本面极大地抵消了外盘的利好。供给宽松和高库存对价格形成明显压力，导致国内现货价格上行艰难，整体呈现“震荡”格局。节前备货并未达到市场的去库预期，而供应趋于宽松，持续影响这上半年的价格走势，如期价继续受到国外宏观支撑，基差将进一步走弱。

库存高位徘徊，去库进程曲折

尽管节前国内调研库存出现了短暂性去库，但国内豆油商业库存整体仍处于历史较高位置。据Mysteel农产品调研数据统计：截至2026年2月21日，全国豆油商业库存113.8万吨，环比上周增加0.32万吨，增幅0.28%。同比增加6.09万吨，增幅5.65%。当前进口大豆压榨产出受到春节开停机影响，开机尚未恢复正常下，豆油库存仍未出现下降趋势，而二季度随着进口美豆、巴西陆续开始转运发船下，势必会推升油厂开机率，终端下游又面临需求淡季，若要进一步去化需要超预期的强劲需求拉动，短期来看是难以实现的。

终端心态：极度谨慎，随用随采

面对高库存和价格的波动，整个产业链的心态趋于谨慎。下游终端对后市信心不足，采购心态极为谨慎，偏向于随采随用。这导致市场整体成交清淡，即便在传统的春节前备货阶段，也呈现出“旺季不旺”的特征，难以形成强劲的采购需求来有效消化库存。上游油厂在豆粕远月基差预售积极的带动下，豆油也陆续进行售卖，但贸易商前期垫付给终端的款并未回款，很难在去采购油厂的远月基差合同，同时盘面也未给出机会布局远月头寸，豆油和豆粕作为大豆的副产物，“挺粕压油”情况时长发生，这也进一步加剧了豆油市场压力。

国内豆油现货市场预计将继续在“外盘支撑”与“内需疲软”的夹缝中运行，节后需求复苏缓慢的态势短期内难以根本扭转。库存的有效去化需要需求端给出更积极的信号，或供应端出现主动收缩。在此之前，市场大概率维持震荡格局。据Mysteel农产品调研数据显示，2026年3月份国内全样本油厂大豆到港预计约672.75万吨，4月预计950万吨，5月预计1100万吨。二季度进口大豆到港高峰期如期而遇，3月初终端或出现集中补货，如未能掀起较大水花，往后基本面利好预期下降，回归盘面走势。未来市场的上行驱动可能主要依赖于：① 美国生物柴油政策的具体落地情况；② 南美天气与最终产量的不确定性；③ 国际原油及关联油脂的价格走势。

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