百英生物IPO闯关北交所：境外收入占比55.23% 、存货周转率不足行业1/3，总经理入职5个月获9%股权激励存疑

上海百英生物科技股份有限公司（以下简称“百英生物”）作为聚焦抗体药物发现领域的专业CRO服务商，在冲击北交所IPO的道路上，既展现出业绩增长的潜力，也因股权激励合规性、业务结构、财务数据合理性及募资合理性等多方面争议接连遭遇两轮问询，其闯关进程折射出创新型药企在规范化、国际化发展中的机遇与挑战。

2022年至2024年，公司营业收入分别为2.6亿元、3.38亿元、4.02亿元；扣非归母净利润为5451万元、7131.76万元和1.16亿元，三年间盈利实现翻倍，但业绩增长背后隐忧凸显。公司境外业务收入占比超五成，三年累计汇兑损失达743.67万元；存货周转率仅2.5左右，大幅低于行业均值6.68以上；收入超82%集中于抗体和蛋白表达单一业务，经营风险较高。

首轮问询中，百英生物总经理程某文入职5个月获9%无偿股权激励、同时兼任10家企业高管及股权变更操作失误等问题遭重点追问，北交所质疑其商业合理性及是否存在利益输送。此外，员工持股平台部分合伙人借款出资的资金来源真实性也被关注。

二轮问询则聚焦财务数据真实性，公司境内外收入确认采用双轨制、毛利率与同行北京义翘神州科技股份有限公司（以下简称“义翘神州”）变动趋势完全相反。2025年上半年，公司耗材采购金额超2022年、2023年等情况，被要求说明合理性，北交所重点核查是否存在收入调节及财务核算不规范问题。此外，公司现有产能利用率78.95%仍拟募资4.91亿元扩产，募投项目合理性也遭质疑。目前，公司正推进相关问题回复，IPO闯关前景尚待观察。

境外收入占比55.23% 存货周转率不足行业1/3

招股书显示，百英生物成立于2012年，注册资本5960.07万元，公司专注于抗体和蛋白表达、抗体发现与优化等CRO服务，已为全球超2500家医药企业提供研发支持，合作客户涵盖阿斯利康、莫德纳、艾伯维、赛诺菲、长春高新、恒瑞医药、信达生物等知名药企。2025年6月27日，北交所正式受理百英生物的上市申请，公司拟公开发行股票不超过1986.69万股（未行使超额配售权），保荐机构为国泰海通证券。

在国家创新驱动发展战略引领下，我国生物医药产业实现从“跟跑”到“并跑”的跨越，医药研发外包行业迎来黄金发展期，百英生物的业绩增长恰好契合这一产业浪潮。财务数据显示，2022年至2024年，公司营业收入分别为2.6亿元、3.38亿元、4.02亿元；扣非归母净利润为5451万元、7131.76万元和1.16亿元，三年间盈利实现翻倍，充分展现出CRO行业在医药创新生态中的核心价值。

图片来源：百英生物招股书

2022年至2024年，公司境外主营业务收入分别为6672.10万元、1.63亿元和2.22亿元，占主营业务收入比例由25.71%上涨至55.23%，境外市场已成为公司收入增长的核心支柱。

但值得注意的是，公司境外业务主要以美元结算，汇率波动对公司业绩产生持续影响。2022年至2024年，公司汇兑损益分别为-359.51万元、-180.78万元和-203.38万元，累计达-743.67万元。

业绩光鲜的背后，企业发展中的不充分、不规范问题同样突出。从运营效率来看，2022年至2024年，公司存货周转率分别为2.57、2.62和2.50，大幅低于同行业可比公司平均值6.68、6.79和7.51，尽管公司解释称差异主要源于业务类型与会计核算差异所致，但仍暴露了公司存货管理与产业精益运营要求的差距。

图片来源：百英生物招股书

此外，公司业务结构单一则进一步加剧了经营风险。2022年至2024年，公司收入高度集中于抗体和蛋白表达业务，该板块收入分别为2.16亿元、2.52亿元和3.33亿元，占公司总营收的比例分别为83.12%、74.38%和82.81%，业务结构呈现显著的“单极依赖”特征。

图片来源：百英生物招股书

更为关键的是，百英生物曾存在的违法违规记录与依法合规经营的核心要求相悖。2024年9月，上海吴淞海关因公司2021年7月至2022年7月出口融合蛋白时未按特殊物品规范申报，对其处以3万元罚款。公司已完成整改并缴纳罚款，称系经办人员业务不熟悉导致。

此外，百英生物此次IPO保荐机构国泰海通证券的全资子公司海通创新证券投资有限公司持有公司1.76%股份，公司宣称不影响保荐独立性。

首轮问询直击总经理入职5个月获9%股权

2025年7月，北交所向百英生物下发首轮审核问询函，围绕股权激励、核心技术、募投项目等九大问题展开追问。

股权激励的合规性成为首要焦点。招股书显示，2020年4月，公司实控人查某春向入职仅5个月的总经理程某文无偿转让9%股权以此作为激励，且程某文同时兼任10家企业高管。这一股权安排引发北交所对其商业合理性的质疑，股权份额与程某文对公司实际贡献的匹配性，是否存在股权代持或其他利益安排。

对此，公司回应称，程某文具备丰富管理经验，在战略制定、融资拓展等方面发挥关键作用，因过往薪酬较高且需异地工作，故采用“低固定月薪+股权激励”模式引入，且兼职仅为外部董事或监事，不参与日常经营。

图片来源：百英生物第一轮问询函

更值得关注的是，此次股权转让因工商变更操作失误分两次完成，第一次变更时误将“公司总股份9%”填写为“查某春个人股份9%”，导致出资额转让与实际约定不符，直至次月才完成修正。尽管公司强调双方无异议，但这一细节暴露了股权管理的不规范。此外，员工持股平台中部分合伙人通过借款出资的情况，也引发北交所对资金来源真实性的关注，公司披露了借款细节并否认股权代持。

核心技术的真实性与独立性，是生物医药企业的立身之本，也是问询函重点关注的内容。百英生物宣称拥有“高通量、高表达”三大核心技术平台及75项专利，这与我国鼓励生物医药产业“突破关键核心技术、打造自主创新壁垒”的战略导向高度契合，也是公司核心竞争力的重要体现。北交所针对性提出质疑，其“高通量”是否依赖人力密集投入而非技术突破，外协工序占比过高是否削弱核心竞争力，以及未申请专利的非专利技术如何防范泄露。

公司回应称，其核心竞争能力源于基因编辑、细胞培养等底层技术创新及流程自动化建设，并非单纯依赖人力投入，2024年月交付能力已接近8500个项目，与行业头部企业处于同一量级；同时强调单B细胞筛选等核心技术平台具备较强的技术壁垒，短期内难以被同业复制，外协工序仅涉及部分非核心环节，不会影响公司核心竞争力。

募投项目的合理性则关乎资源高效配置与产业发展契合度。公司拟募资4.91亿元用于上海研发中心升级项目和江苏生产基地建设项目。北交所要求说明公司提供的服务不存在产能概念的合理性及募资必要性和合理性。

招股书显示，2022年至2024年，公司主营业务抗体表达及重组抗体/蛋白产能分别为2.81万升、3.12万升、3.40万升，产能利用率分别为71.12%、65.36%、78.95%，尚未达到满负荷运营状态；同时，江苏生产基地项目于2022年开始投建，预算金额5.01亿元，2024年末余额6132.18万元。

二轮问询深挖财务真实性

2026年2月3日，百英生物收到北交所第二轮审核问询函，相较于首轮对公司治理与核心技术的关注，二轮问询更聚焦于财务数据的真实性与合理性，核心围绕收入确认、业绩增长持续性及毛利率波动三大关键问题展开。

收入确认的准确性遭到北交所深度质疑。根据公司披露，境内客户收入确认时点为“客户回复验收确认邮件”，境外客户则以“向客户发送结项邮件”为准，且境内外客户均存在“按订单结算/整体结项”与“按月结算”两类模式。两种不同的收入确认标准、双轨制的结算模式，引发北交所对其商业合理性与合规性的追问。北交所要求公司梳理各细分业务周期变动合理性，对比可比公司政策说明自身模式的商业合规性，并列示不同结算模式的收入占比与确认流程。尤其针对按月结算模式，北交所关注是否存在通过调整结算时点调节收入的情况，以及该模式改用按订单结算对各期收入的影响。若两种模式差异较大，将直接影响收入数据的可信度。

业绩增长的持续性与收入真实性，也是二轮问询的核心关注点。公司抗体和蛋白表达业务呈现“高新增、高分散”特征，2025年上半年，新增客户202家，存量客户558家，2022年至2024年新增客户数量与存量客户基本相当。北交所质疑该客户结构是否符合CRO行业“客户黏性较高”的特征，新客户转为存量客户的比率及合作持续性，是否存在市场空间有限、竞争格局激烈而原客户维系困难、新客户拓展不力的情况。同时，部分境外客户通过第三方平台下单并回款，且存在未签订代付协议的情况，北交所要求说明回款识别与收入验证程序的有效性，排查关联关系与利益安排。

毛利率波动的合理性，背后是企业盈利模式的可持续性与行业竞争力的真实体现，同样成为二轮问询的重点。2022年至2025年上半年，公司CRO服务综合毛利率分别为65.06%、65.23%、69.50%和68.44%，呈现波动上升趋势；而同行业可比公司义翘神州CRO服务毛利率同期分别为66.96%、69.62%、47.58%和52.22%，呈现先升后降的趋势，两者变动趋势完全相反。

图片来源：百英生物招股书

北交所要求公司结合原材料采购变动、流程优化、定价机制等说明公司毛利率2022年至2023年低于义翘神州、2024年至2025年上半年较高，且报告期内毛利率变动趋势不一致的合理性。

此外，2025年上半年，公司耗材采购金额高于2022年至2023年，同期消耗性生物资产采购为0，这种成本结构变动的逻辑尚未得到充分解释。

生物医药产业作为关系国计民生的战略性新兴产业，是培育新质生产力的关键领域，而企业登陆资本市场的过程，既是技术创新与规范运营的双重检验，也是产业高质量发展的重要体现。目前，百英生物正在推进二轮问询函的相关问题回复，IPO闯关前景尚待观察。

记者：贺小蕊

财经研究员：邓晓蕾