全球保险巨头市值争夺战： 国寿、平安逼近联合健康，中资双雄迎历史性机遇？

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2026 年初，美国联合健康（UnitedHealth Group），单日股价暴跌 20%，市值从 2025 年末的 2990.80 亿美元（约合人民币 21021.74 亿元）缩水至约 2390 亿美元（约合 1.7 万亿元人民币）。叠加 2025 年全年近 33% 的跌幅，这家长期占据全球保险龙头地位的巨头，市值优势已大幅削弱。

与此同时，中资险企却呈现逆势攀升态势。2025 年全球保险市值 TOP3 格局悄然重塑：联合健康以 2990.80 亿美元暂居首位，中国人寿以 12860.5 亿元人民币（约合 1760 亿美元）稳居第二，中国平安以 12385.87 亿元人民币（约合 1690 亿美元）紧随其后。虽然两者与联合健康的市值差距较 2024 年末显著收窄。

当前，全球保险行业的市值格局正经历前所未有的重构。一方面美国健康险行业持续承压，市场对联合健康的盈利预期不断下调；另一方面，中国保险行业受益于政策红利、基本面改善与估值修复，中国人寿与中国平安的增长韧性凸显。

在此背景下，一个极具悬念的问题浮出水面：2026年是否会成为全球保险巨头市场价值洗牌的关键一年？中国人寿、中国平安这样的中资龙头能否进一步缩小联合健康的差距？甚至说，未来是否会有中国险企登顶全球保险企业市值榜首？

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近年三家公司股价与市值走势复盘

（1）联合健康的市值持续缩水。作为全球健康险领域的标杆企业，联合健康曾长期凭借稳定的盈利增长与强大的行业壁垒，占据全球保险企业市值榜首。但 2025 年以来，这家行业巨头的股价走势急转直下，陷入持续下行通道，市值优势不断萎缩。

从走势特征看，2024 年联合健康股价仍维持高位震荡态势，全年在 380-420 美元 / 股区间波动，年末总市值稳定在 4472.92 亿美元，持续领跑全球保险行业。但进入 2025 年，公司股价开启单边下行模式，从年初的 410 美元 / 股逐步回落，年末收盘价仅为 330.11 美元 / 股，全年跌幅达 33%，总市值缩水至 2990.80 亿美元。

2026 年开年，负面情绪进一步发酵。特朗普政府提出的医保支出削减计划直接引发市场恐慌，叠加美国医保中心（CMS）公布的2027年医保优势计划（Medicare Advantage）费率方案，净支付增长率仅0.09%，远低于市场预期。联合健康股价单日暴跌 20%，收盘价跌破 270 美元 / 股，市值再度大幅缩水至约 2390 亿美元，龙头地位岌岌可危（见下图）。

从交易数据看，2025 年 12 月以来，联合健康的成交额持续放大，成交量显著高于全年平均水平，反映出市场资金出逃意愿强烈，看空情绪浓厚。多家机构同步下调目标价，印证了市场对其盈利前景的悲观预期。

（2）中国人寿的市值稳步攀升。与联合健康的持续低迷形成鲜明对比，中国人寿凭借政策红利与估值修复，股价呈现稳步攀升态势，市值稳居全球保险行业第二，成为中资险企的领跑者。

从走势特征看，中国人寿的股价上涨周期始于 2024 年，全年股价大涨 50.59%，从年初的 30 元 / 股左右攀升至年末的 45 元 / 股，市值突破 1 万亿元人民币。2025 年，尽管 A 股市场整体震荡，上证指数全年涨幅不足 5%，中国人寿股价仍实现 10.39% 的正增长，年末收盘价达 49.7 元 / 股，市值站稳 12860.5 亿元人民币台阶，稳居全球保险行业第二。

值得注意的是，2025 年 4 月，中国人寿股价实现对中国平安的反超，此后持续领跑中资险企，截至 2025 年末，其市值较中国平安高出约 474.63 亿元人民币，优势逐步稳固。

政策红利与估值修复是中国人寿股价上涨的核心推手。2024 年，“中特估”政策全面推进，作为国有控股的保险龙头企业，中国人寿受益于央企估值修复浪潮，股价开启快速上涨通道。2025 年，“中特估”政策持续深化，监管层进一步引导中长期资金配置优质央企资产，中国人寿凭借稳定的股息率与低估值优势，成为资金配置的核心标的；年末，伴随保险板块普涨行情，中国人寿股价再度发力，市值突破 1.2 万亿元，较 2023 年末实现翻倍增长。此外，监管层下调预定利率缓解利差损压力，叠加寿险主业复苏，公司基本面持续改善，为股价上涨提供了坚实支撑。

（3）中国平安的市值紧随中国人寿，呈现出强劲的追赶态势。中国平安凭借综合金融生态的协同优势，近年股价增速逐步加快，市值稳居全球第三。

从走势特征看，2024 年中国平安股价上涨 37.6%，低于中国人寿的涨幅，年末收盘价为 52 元 / 股，市值约 9200 亿元人民币。2025 年，公司股价增速显著加快，全年涨幅扩大至 35.87%，远超中国人寿的 10.39%，年末收盘价逼近 72 元 / 股，创近五年新高，市值突破 12385.87 亿元人民币，与中国人寿的市值差距从 2024 年末的 800 亿元缩小至 2025 年末的 474.63 亿元，追赶势头迅猛。

从交易活跃度来看，2025 年 12 月，中国平安的成交额持续放大，多个交易日跻身 A 股成交额前十，反映出市场对公司增长潜力的认可。

2025 年，中国平安进一步深化“保险 + 银行 + 投资”的综合金融模式，银行板块贡献稳定现金流，投资板块受益于 A 股行情回暖实现收益大增，保险板块则通过优化保单结构，储蓄型保险产品销量持续增长，三大板块形成协同发力格局。此外，中国平安加大科技与健康生态布局，科技投入逐步转化为经营效率提升，健康生态服务带动保险产品销售，为公司业绩与股价提供了双重支撑。

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核心驱动因素拆解

（1）联合健康股价持续下跌，根源在于美国健康险行业的系统性压力与公司自身经营的结构性困境。在双重制约下，公司盈利增长预期持续下调，估值面临大幅下修。

一是从行业层面分析，美国健康险行业成本压力激增，政策不确定性加剧，行业整体进入调整期。2026 年美国医疗保健费用呈现明显分化趋势，《平价医疗法案》（ACA）的联邦增强型补贴到期，导致通过该法案购买保险的中低收入家庭保费大幅上涨，部分家庭保费甚至上涨数倍，许多家庭被迫放弃保险，直接影响健康险行业的保费收入增长。

同时，特朗普政府提出的医保支出削减计划与美国医保中心近乎零增长的2027年医保优势计划费率方案，直接冲击联合健康等依赖医保业务的险企。此外，美股保险板块平均市盈率超 20 倍，隐含高增长预期，而行业增速放缓导致高估值难以维持，叠加美联储利率政策摇摆，行业整体面临估值回调压力，联合健康作为行业龙头，首当其冲受到冲击。

二是从经营层面分析，联合健康面临业务需求分化、竞争加剧与投资收益波动等多重困境。公司核心的健康险业务受保费上涨影响，客户流失风险上升，为维持市场份额，不得不压缩利润空间，导致承保利润率下滑。同时，美国健康险市场竞争日趋激烈，多家区域性保险公司通过低价策略抢占市场，进一步挤压了联合健康的盈利空间。

在投资端，美联储利率政策的不确定性导致公司投资组合收益波动加大，债券资产价格下跌，权益资产投资收益承压，叠加公司计划收缩保险服务覆盖规模，市场对其未来营收与利润增长的信心持续不足，触发估值下修。2026 年业绩展望中，公司首次预警营收下降，更是直接印证了经营压力的持续加大，引发市场恐慌性抛售。

（2）中国人寿与中国平安逆势上涨，并非单一因素驱动，而是政策红利、基本面改善与估值优势形成的三重共振，为股价上涨提供了强劲动力。

一是政策红利为险企提供了良好的发展环境。一方面，“中特估”体系持续深化，监管层引导中长期资金配置优质央企资产，中国人寿作为国有控股龙头，受益于政策溢价，估值水平逐步修复。另一方面，监管层下调保险产品预定利率，从根本上缓解了险企的利差损压力，改善了行业盈利预期。同时，中长期资金入市政策落地，险企新增保费中 30% 可配置 A 股市场，既为险企提供了更多投资机会，也为保险板块带来增量资金，形成良性循环。此外，国家鼓励险企加大养老社区、健康服务等领域布局，为险企开辟了新的增长空间。

二是基本面持续改善为险企股价上涨提供了核心支撑。在资产端，2025 年 A 股市场呈现结构性上涨行情，沪深 300 指数全年涨幅超 12%，险企加大权益资产配置力度，投资收益大幅增长。在负债端，储蓄型保险产品需求旺盛，险企通过优化保单结构，大力推广年金险、增额终身寿险等产品，实现保费收入稳步增长，同时保单质量持续提升，退保率维持在较低水平。

三是估值优势为险企提供了充足的修复空间。当前 A 股保险股 PE处于 10 倍以下的历史低位，其市场表现远低于美股保险板块 20 倍以上的市盈率（股票价格与每股盈利的比率）与联合健康 3倍左右的市净率（股票价格与每股净资产的比率）。同时，中资险企具备较高的股息率，中国人寿股息率达 7.2%，中国平安股息率为 6.8%，显著高于全球主要保险企业与 A 股市场平均水平，对长期价值投资者具备较强的吸引力。随着市场对保险行业盈利预期的改善，低估值的中资险企迎来估值修复行情，股价持续上涨。

值得注意的是，中国人寿聚焦寿险主业，在储蓄型保险产品销售与权益资产投资方面具备优势；中国平安则依托“保险 + 银行 + 投资 + 科技”的综合金融生态，业务结构更趋多元，抗风险能力更强，科技投入与健康生态布局逐步兑现收益，增速韧性更为显著。这种差异化优势使得两家企业均能在行业复苏中受益，共同推动中资险企在全球市值排名中稳步提升。

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2026 年走势推演与市值超越可能性分析

根据2026年2月3日的实时行情数据，将联合健康、中国人寿和中国平安的核心数据整理为下表（人民币汇率采用中国人民银行当日公布的中间价），作为分析基础。

（1）联合健康：2026 年，联合健康面临的行业压力与经营困境难以在短期内缓解，股价下行趋势大概率延续，市值或进一步收缩，龙头地位持续弱化。

一是从行业风险分析，美国健康险行业的成本压力短期难以缓解。《平价医疗法案》补贴到期的影响将在 2026 年全年持续显现，行业保费增速可能进一步放缓。同时，特朗普政府提出的医保支出削减计划与美国医保中心的2027年医保优势计划费率方案，将持续压制联合健康等险企的盈利空间。尽管联邦医保药品价格谈判机制能降低部分成本，但覆盖范围有限，无法扭转行业整体成本上行的趋势。此外，美股市场高估值板块的回调压力仍在，联合健康当前市净率仍达2.69 倍，估值仍有进一步下修的空间，市场预期其股价将延续震荡下行态势。

二是从经营层面分析，联合健康的营收与利润增长面临较大压力。公司计划削减 200 多万人的保险服务覆盖规模，虽能在一定程度上控制成本，但也将直接导致保费收入下滑，叠加行业竞争加剧，公司营收大概率如展望所言出现下降。在盈利端，承保利润率下滑与投资收益波动的双重压力，将导致公司净利润增速放缓甚至出现负增长。

（2）中国人寿：2026 年，有望依托政策红利与估值修复，延续股价上涨态势，市值稳步攀升，逐步逼近联合健康的当前市值水平。

一是从增长动力分析，“中特估”政策溢价将持续释放。随着国企改革深化与中长期资金入市规模扩大，中国人寿作为优质央企标的，将持续获得资金青睐，估值水平有望向历史中枢（1.0 倍 PEV）修复。据彭博独家消息，中国正考虑发行数千亿元特别国债，为部分大型保险公司补充资本金，所得资金将注入头部国有控股公司，当局还计划向中国工商银行和中国农业银行注入 3000 亿元人民币，这一动作将直接强化中国人寿等头部国有险企的资本实力，提升其风险抵御能力与业务扩张空间。

二是从经营层面分析。在业务端，寿险主业复苏态势明确，储蓄型保险产品需求仍将保持旺盛，公司凭借广泛的线下渠道与品牌优势，保费收入将实现稳步增长。在投资端，若 2026 年 A 股市场维持结构性上涨行情，公司权益资产投资收益将持续改善，进一步推动业绩增长。此外，政策对养老保险业务的支持力度加大，公司在养老社区与长期护理保险领域的布局逐步落地，将为公司带来新的增长亮点。

在这些利好因素的推动下，券商对中国人寿的股价走势也呈现出了较为乐观的态度。1月中旬，中国人寿在A股的股价一度逼近52元/股；在港股市场，1月底，瑞银将中国人寿的目标价从29港元/股大幅上调至42港元/股。如果中国人寿能够延续这样的势头，叠加联合健康股价的波动，两家巨头的市值将进一步接近，中国人寿也将成为冲击全球保险公司“市值一哥”的最大潜力股。

（3）中国平安：除了中国人寿，中国平安凭借突出的增速韧性与综合金融优势，也是这场市值竞争中非常有力的“对手”。

中国平安的增长动力更为多元且强劲。一是在综合金融生态方面，保险、银行、投资三大板块的协同效应将持续显现，银行板块为保险业务提供客户引流与资金支撑，投资板块受益于市场行情实现收益增长，保险板块则为整体生态提供稳定现金流，形成良性循环。二是在科技与健康生态方面，公司前期的科技投入逐步转化为经营效率提升，数字化渠道保费占比持续提高，健康生态服务带动保险产品销售，为公司业绩增长注入新动力。此外，公司权益资产投资规模较大，且投资组合结构优化，如果 2026 年 A 股市场持续向好，投资收益增速有望维持高位，进一步推动净利润增长。

从市值预测来看，中国平安 2025 年股价增速达 36%，中金将其目标价上调至80元以上，摩根士丹利也将中国平安列为保险板块首选标的。相较于中国平安目前的股价水平，显然还有较大的上涨空间。

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市值增长路径与不确定因素分析

中资险企要实现市值超越联合健康，存在几条可能路径。一是估值修复与业绩增长双轮驱动。从上表可见，中国平安当前PE约为8.59倍，如果提升至12倍，净利润突破1500亿元，市值即可达到1.8万亿元，逼近联合健康当前水平。

二是通过生态赋能实现非线性增长。仍以中国平安为例，根据2026年2月3日行情数据，平安好医生总市值为303.90亿港元（按当日公布的人民币汇率中间价换算为人民币270.83亿元），如果能复制联合健康Optum板块的成长路径，市值有十倍级增长潜力。

三是行业整合与跨界扩张。中国保险市场集中度仍有提升空间，如果中国人寿或中国平安通过并购整合进一步扩大市场份额，将加速市值增长。同时，两家公司正向医疗健康、养老护理、财富管理等领域扩展，这些跨界业务有望贡献增量收入。

如前所述，当前趋势对中资险企市值超越有利，但 2026 年的市值格局仍受多重关键变量与不确定性因素影响，可能导致预测结果出现偏差。

在正面变量方面，如果中国经济企稳回升，GDP 增速超预期，将带动居民收入增长与保险需求提升，为中资险企保费增长提供支撑；若 A 股权益市场持续向好，沪深 300 指数涨幅超 15%，中资险企投资收益将大幅增长，推动股价加速上涨；如果美国健康险行业衰退超预期，联合健康股价跌幅超过 20%，则中资险企超越联合健康的时间将进一步提前。

在风险变量方面，全球经济波动加剧可能引发 A 股市场回调，中资险企投资收益受损，估值修复进程受阻；中国利率下行压力如果持续加大，险企利差损风险可能再度显现，影响市场信心；如果联合健康业务转型超预期，通过优化业务结构、控制成本实现盈利增速回升，可能稳住股价与市值优势；此外，监管政策变化、行业竞争加剧等因素，也可能对中资险企的增长态势产生不利影响。

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中资险企整体崛起势头强劲

2026 年末全球保险企业市值格局大概率将发生重大变化，中资险企有望实现对联合健康的超越，具体可分为三种场景（见下表）。总体来看，中资险企整体崛起的势头还是很强劲的。

长期以来，全球保险行业龙头集中于美国、欧洲等发达市场，中资险企凭借政策支持、低估值优势与基本面改善，逐步崛起为全球保险市场的核心力量，标志着全球保险行业的增长重心从欧美市场向中国市场转移。这一格局变化不仅将提升中资险企在全球保险行业的话语权，也将推动全球保险行业的产品、服务与技术创新，促进健康险、养老险等领域的跨界融合。

2026 年，全球保险行业的市值争夺战已拉开帷幕。无论最终中国人寿与中国平安能否成功登顶，中资险企的崛起都将成为全球保险行业发展的重要里程碑，开启行业发展的新篇章。

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