跨界药企扎堆上市，“美妆梦”没那么好做

汉方制药业绩亮眼，跨界美妆品牌“汐莱朵”却遇冷，折射药企跨界并非坦途。

作者| 倾 闻

编辑| 陈金艳

近日，港交所的一则披露，将山东汉方制药股份有限公司（下称“汉方制药”）推至聚光灯下。这家成立于2004年、专注于皮肤及黏膜疾病治疗领域的中医药企业，正式递表申请主板上市。

在中医药领域，汉方制药算得上一匹“隐形黑马”。其核心产品复方黄柏液涂剂，是目前中国唯一获批的处方中成药涂剂，享有国家二级中药保护品种的特殊地位，在细分市场中没有直接竞品。正是得益于这份独家定价权，公司的财务表现优异，2025年前三季度实现营收8.03亿元、期内利润1.45亿元，且近三年毛利率始终稳定在约82%-84%的高位水平。

然而，靓丽的财报背后暗藏隐忧：产品结构过于单一。汉方制药在招股书中坦言，公司业务高度依赖复方黄柏液涂剂的销售，若该产品业绩下滑，将对公司产生重大不利影响。为了打破这一僵局，汉方制药正试图通过多元化产品组合寻找“第二增长曲线”，其布局方向之一，正是近年来药企跨界的热门赛道——化妆品。

汉方制药的化妆品野心，落在一个名为“汐莱朵（Slaor）”的护肤品牌上。据招股书披露，该品牌以核心药物“黄柏液”的祛痘技术为支点，试图将“制药级”的严谨延伸到护肤领域，产品线涵盖祛痘凝露、次抛精华液、洁面泡、面膜等。

图源/品牌官网

从商业逻辑上看，这一布局顺理成章。复方黄柏液涂剂在皮肤治疗领域积累的临床口碑，理论上可以为同名成分的护肤品提供专业背书。用汉方制药研发工程师的话说，这不是单纯的跨界，而是把制药的严谨搬到了护肤领域，实现了从“治疗”到“日常护理”的无缝衔接。

理想丰满，但数据从不撒谎。据蝉妈妈数据，汐莱朵于2025年7月登陆抖音，截至2026年2月27日，近8个月的累计销售额仅徘徊在25万至50万元之间，其中商品卡成交占比57.54%，平均成交价落在100-200元区间，上架商品数18个——这份成绩单在日销千万级的抖音美妆赛道，几乎可以忽略不计。

图源/品牌天猫、小红书旗舰店

转战传统货架电商，情况同样不容乐观。汐莱朵天猫官方旗舰店粉丝数仅800余人，上架5款产品，销量最高的一款15g祛痘凝露显示“已售1000+”；小红书平台虽坐拥2.2万粉丝，但“已售118件”的转化数据暴露出“叫好不叫座”的尴尬。三组数据勾勒出同一个事实：汉方制药在化妆品领域的尝试，仍处于极其早期的市场测试阶段，远未形成规模效应。

汉方制药自身对此也保持着清醒的认知。招股书中明确提示风险：公司化妆品及经典配方中成药商业化运营时间较短，销售额占比低，无法保证能带来可观且可持续的收入与利润。其甚至直言，若无法为这类产品开拓出可持续盈利的市场，降低对复方黄柏液涂剂依赖的战略目标将难以实现。

汉方制药并非孤例。据不完全统计，2026年开年至今，已有约30家医药企业递表港交所，“创新”与“多元化”成为招股书中高频出现的关键词。而在美妆赛道，药企跨界的故事更是屡见不鲜：从早年滇虹药业孵化出后来被贝泰妮收购的薇诺娜，到哈药集团推出的三精制药护肤品，再到近期欧莱雅投资江苏知原药业——药企似乎总怀揣着一个“追美”的梦想。

图源/品牌官网

为何药企偏爱在上市节点强调化妆品业务？核心在于资本市场的估值逻辑正在发生深刻变化。 港交所对未盈利生物科技企业的上市审核，始终锚定产品的创新性与管线的差异化。对于汉方制药这类依赖单一品种的企业而言，仅靠“复方黄柏液涂剂”这一棵摇钱树，讲出的故事略显单薄。引入化妆品等大健康业务，本质上是向资本市场传递“平台化”“多元化”的想象空间，试图用消费级市场的广阔前景，对冲处方药市场的政策与竞争风险。

更深层的原因在于，“医研共创”正从概念走向主流。今年1月，抖音年销破亿元的敏感肌品牌维缇芮生，其母公司常州百瑞吉北交所IPO顺利过会，证明了资本市场对“药企背景+美妆品牌”模式的认可。

更典型的案例是已登陆A股的贝泰妮，其脱胎于滇虹药业的背景，使其从诞生之初就携带“医学基因”，通过大量医院临床观察与数据积累，构建起竞争对手难以逾越的信任壁垒。近期，上市药企京新药业在学术期刊上发表关于“超分子藏红花素-甘草酸二钠”提升A醇光稳定性的研究，虽是学术延伸，却被视为医药研发反哺化妆品技术的行业信号。

然而，药企跨界美妆，从来不是“药到妆成”的坦途。制药的逻辑核心是“安全有效”，遵循严谨的临床路径与审批流程；而化妆品的逻辑核心是“体验感知”，比拼的是消费者洞察、流量运营与品牌溢价。这两套思维模式存在天然的冲突。百瑞吉的IPO材料就曾披露，其在功能性护肤品发展初期，销售费用占营收比例一度超过90%。这种“猛砸营销”的打法，与传统药企稳健保守的风格相去甚远。

汉方制药的IPO，是一家传统药企在单一产品依赖压力下的突围尝试，也是中医药与现代消费碰撞的一个微观样本。汐莱朵当下的市场表现，更像一面镜子，照出了药企跨界美妆的真实处境：实验室里的核心成分、GMP车间的生产标准，只是起跑线；从药柜走向妆台，中间隔着消费者心智的千山万水。

对于汉方制药而言，复方黄柏液涂剂这棵“摇钱树”还能安稳多年，但要想让资本相信“第二曲线”的真实存在，汐莱朵们需要的，是真正能拿出手的市场答卷，而非招股书中一笔带过的“风险提示”。