三度递表港交所，“杭州六小龙”第一股，能成吗？

一年前，随着宇树机器人登上春晚舞台，DeepSeek引爆全球AI圈，“杭州六小龙”（指游戏科学、深度求索、宇树科技、云深处科技、强脑科技和群核科技六家前沿科技企业）一夜之间成为资本和媒体关注的重点。如今，“六小龙”中最早成立的群核科技则有望率先登陆资本市场。

2月24日，港交所官网披露群核科技第三次更新的港股上市招股书，摩根大通、建银国际担任联席保荐人，这是公司继2025年2月、8月两次递表后的再度冲刺。2月14日，该公司已获中国证监会境外发行上市备案，成为“杭州六小龙”中首家拿到港股上市“通行证”的企业。

然而尽管公司身为“六小龙”之一，群核科技却仍然难以掩盖招股书中近年累计亏损超15亿元、负债率超800%等问题，能否叩开港交所的大门如今还尚未可知。

三名创始人均为学霸

群核科技成立于2011年，是全球领先的空间智能服务提供商，公司围绕空间智能相关技术构建了“空间编辑工具-空间数据-空间大模型”的业务飞轮，技术和产品被广泛应用于空间设计、3D内容创作、电商广告营销生成、文化遗产保护、工业数字孪生及智能体训练等千行百业，旗下产品酷家乐及其海外版Coohom服务全球200多个国家和地区，已是全球最大空间设计平台。

群核科技的创始团队是典型的“学霸创业”组合，三名联合创始人不仅拥有顶尖学府的学术背景，还在全球科技巨头积累了深厚经验。

公司联合创始人兼董事长黄晓煌本科毕业于浙江大学竺可桢学院工科混合班/计算机学院，拥有美国伊利诺伊大学厄巴纳－香槟分校的计算机科学硕士学位，此前曾在英伟达担任软件工程师，长期专注于计算机视图形学、高性能计算等前沿研究。

联合创始人兼CEO陈航同样本科毕业于浙江大学竺可桢学院工科混合班/计算机学院，在美国伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校获得了硕士学位；联合创始人兼CTO朱皓本科毕业于清华大学计算机学院，拥有美国伊利诺伊大学厄巴纳－香槟分校的计算机科学硕士学位，此前曾在微软、亚马逊担任软件工程师，具备丰富的分布式计算、并行计算领域研究经验。

2013年，群核科技首款产品酷家乐工具1.0上线，该产品主要针对家装行业，得益于端云协同的高性能GPU集群支持，能够实现快速逼真的渲染。2018年，公司引入Coohom.com并扩展业务以推出国际产品；2021年，公司收购了杭州美间以增强二维设计能力；2023年开发了3D空间设计领域第一个AIGC产品；2025年推出了AI智能设计平台。

与此同时，公司也进入了资本助力期和商业化破局期。2013年-2021年，群核科技完成了多轮融资，投资方包括IDG资本、高瓴资本等。随着以酷家乐为核心的产品矩阵逐渐形成和推广，公司拿下了好莱客、曲美家居、皮阿诺等头部定制企业。

▲群核科技招股书截图

收入扩大，亏损持续

在空间设计软件市场，群核科技已经取得了一定的成绩。根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年收入计，公司以23.2%的市场份额成为中国最大的提供商。

除了空间设计，群核科技已经将业务范围扩展至具身人工智能训练及电子商务产品展示，使公司能够进军更广泛的通用设计及可视化软件市场。

近年来，公司业绩不断改善，2023年-2025年收入分别为6.64亿元、7.55亿元、8.2亿元。同期毛利率也不断走高，分别达76.8%、80.9%、82.2%。

然而让人无法忽略的是持续的亏损，群核科技同期分别亏损6.46亿元、5.13亿元、4.28亿元，合计已达15.87亿元，且公司称未必能够在未来实现或维持盈利。但按非国际准则（经调整），2025年实现净利润5712.7万元，首次扭亏为盈。

▲群核科技招股书截图

“净亏损主要由于我们继续推动业务快速及长期增长而大量投资于产品开发、技术支持及产品营销。”群核科技称。

据其招股书，2023年-2025年，公司用于销售及营销开支分别为3.56亿元、3.26亿元、2.74亿元，合计9.57亿元，而该项费用持续下降主要是由于公司优化营销业务及提高营运效率做出的战略努力；研发开支分别为3.91亿元、3.37亿元、2.91亿元，合计10.19亿元，该项费用不断减少主要由研发人员优化推动，因为采用人工智能显著提高了开发效率及团队生产力。

财务挑战

如果说亏损是科技公司的“成长代价”，群核科技的负债结构也同样令人担忧。

据招股书，截至2025年年底，公司资产总额5.51亿元，而负债总额已经达到了47.35亿元，照此计算资产负债率已经超过859%。

▲群核科技招股书截图

群核科技的负债主要来源于赎回负债，指公司有义务于特定触发事件发生时，按投资者要求赎回向投资者发行的全部或部分可转换优先股，截至2025年底已达40.92亿元。

需要注意的是，2023年-2025年，公司的经营活动所得现金净额分别为-6256.8万元、-1.08亿元、-1921.7万元，这主要由于经非现金及非经营项目以及营运资金变动调整，相关年度录得除税前亏损。

“我们无法保证我们日后将会自经营活动产生正现金流量。”群核科技在招股书中坦承该问题。持续的经营现金流出净额可能限制公司的营运资金，从而对其财务状况造成不利影响。除经营活动外，群核科技的未来流动资金可能依赖外部融资。未能及时及合理地获得足够资金，或根本无法获得充足资金，可能导致公司违反付款责任及损害公司扩展业务的能力。“因此，我们的业务、经营业绩、财务状况及前景可能受损。”

另外，截至2025年年末，公司的现金及现金等价物已降至3.57亿元。

▲群核科技招股书截图

此番IPO，群核科技计划将募集资金用于实施国际扩张策略，增强现有产品的功能，并推出新产品和功能，以满足现实世界空间及虚拟环境的需求，同时用于支持公司的国内销售及市场推广活动，并提升品牌知名度，还将用于投资公司的核心技术及基础设施以及营运资金及一般企业用途。

事实上，这是群核科技第三次冲击港股市场，而其上市材料也为投资者提供了一个观察“杭州六小龙”的窗口，纵然头顶闪耀光环，这场考验也远未结束，真正经得起时间考验的还是公司的盈利能力。在这一点上，群核科技还有很长的路要走。