A股小金属涨势延续，钨、锑、钼、镁谁更胜一筹？

来源：第一财经

　　2月27日，A股小金属板块延续强势表现，实现连续三个交易日走高。

　　钨金属板块表现尤为亮眼，截至收盘，章源钨业（002378.SZ）涨停，录得7天5板；另外，厦门钨业（600549.SH）、翔鹭钨业（002842.SZ）、中钨高新（000657.SZ）涨停。

　　同时，宝武镁业（002182.SZ）、锡业股份（000960.SZ）、金钼股份（601958.SH）涨停，云南锗业（002428.SZ）盘中涨幅超8%，东方钽业（000962.SZ）涨超6%。

　　期货市场同步狂热，沪锡主力2604合约午后强势崛起，盘中暴涨超8%至45.32万元/吨，最高位触及45.38万元/吨。

　　然而，在板块大面积上涨背后，各类小金属产业逻辑悄然生变，价格也分化明显。其中，钨价、锡价刷新历史新高，镁金属却仍在低位徘徊，部分企业甚至出售资产缓解经营压力。本轮小金属行情的驱动力是什么？不同品种之间缘何分化？

　　小金属开年大涨50%，多股翻倍

　　本周三，A股小金属板块行情被点燃，导火索是特朗普政府计划用AI为关键矿产设定参考价格。该AI定价模型初期聚焦锗、镓、锑和钨，未来将扩展至其他矿物。

　　除了消息层面的催化，小金属供给端约束与需求端结构性爆发，成为板块持续升温的关键。

　　据Choice数据统计，截至2月27日，申万小金属行业年内累计涨幅近50%，在124个申万二级行业中暂列首位。

　　成份股中，25只个股涨势强劲，年内股价涨幅中位数达42.42%。其中，有12只股票年内累计涨幅已超50%，其中翔鹭钨业、章源钨业和中钨高新股价已经翻倍，年内累计涨幅分别高达187.41%、186.32%、133.42%。

　　国信证券分析认为，关键矿产目前已成为众多国家重点关注的领域，主要源于对供应链安全的担忧。在这样的背景之下，关键矿产的资源属性愈发凸显，价格易涨难跌。

　　不过，在连续大涨后，小金属行业已进入高估值区间。Choice数据显示，以小金属（申万二级）指数统计，其目前市盈率（PE，TTM）为77.5倍，处于历史74.9%的百分位；市净率（PB，MRQ）为6.28倍，处于历史84.09%的百分位。

　　分析人士提示，对于涨势过快的品种需保持警惕。美国银行已将欧洲矿业板块评级下调至“低配”，理由是负面经济数据可能带来风险。

　　品种价格分化，谁在领跑？

　　尽管小金属板块整体热度升温，但不同品种间的分化明显。

　　就金属价格而言，钨成为本轮行情的领涨品种，持续刷新历史纪录。据SMM统计，2025年钨价涨幅超217%，在此基础上，黑钨精矿2026年以来的涨幅已高达66.37%。

　　钨被称为“工业牙齿”，应用领域已从传统的特钢、硬质合金，逐步延伸至新能源、军工、半导体等高端领域。

　　原料供应偏紧，是支撑钨价频繁刷新历史高位的主要原因。中金公司预测，2026~2028年，全球钨供需缺口将逐年扩大，分别达到1.85万吨、1.88万吨、1.92万吨，缺口占全球原钨需求的比例均超过17%。

　　其次是钽，据SMM统计，钽锭（Ta≥99.95%）2月26日的报价为4950~5050元/千克，其均价为5000元/千克，较2025年11月10日的均价2800元/千克上涨了2200元/千克，3个多月的涨幅达到78.57%。

　　另外，钼价也维持涨势，国金证券统计分析，钼精矿本期价格为4165元/吨，环比上涨2.97%；钼铁本期价格26.71万元/吨，环比上涨3.33%。基于钨价持续新高，钼价或受益部分钨需求挤出。产业链上下游去库存，钢材合金化趋势（钼等元素含量提升）加速，钼价上涨受到支撑。

　　国内锑市场火热，长江现货2月27日报价显示，锑均价为17万元/吨，较上一交易日上涨3000元，涨幅约1.82%。且自春节假期结束恢复交易以来，锑价呈现连续上涨态势，截至目前已连续3天上涨，累计涨幅达5000元/吨。

　　中信建投研究报告分析，锑的下游应用主要集中于阻燃剂、玻璃陶瓷、铅酸蓄电池、聚酯催化和军工等领域。近年来，伴随全球光伏光伏行业规模持续扩大，看好光伏用锑需求，预计2025-2026年全球锑市场持续紧缺。

　　也有部分品种表现相对弱势。镁金属价格自2021年触及高位后，整体呈震荡下滑态势，近年来始终缺乏明确的提振动力。据Wind数据显示，截至2026年1月10日，镁锭（1#，≥99.9%）平均价为16600元/吨，较2025年12月31日的15950元/吨仅上涨4.08%，涨幅显著弱于钨、钼等品种价格。

　　中信证券在研报中指出，2025年金属行业供应端扰动的频度和烈度加剧，资源枯竭，开发投资不足等症结使得金属供给侧扰动呈现常态化和长期化的特征。需求侧，尽管地产、家电、光伏等领域需求面临走弱风险，但电网投资、储能电池、AI服务器等领域需求有望延续高景气，各类金属结构性的需求韧性依然较强。

　　涨价函频发，成本压力开始向下传导

　　在小金属整体热度升温的背景下，产业链的传导机制也在发生变化。

　　原材料的大幅上涨已促使部分下游企业发布涨价函。2月27日，天工国际发布高速钢调价通知称，由于近期钨铁、钼铁等合金以及废钢持续涨价，公司决定于3月1日零时起接收的合同订单（包含现货）在原有价格基础上，做如下调整：每含1%Mo的钢种，上调1000元/吨；每含1%W的钢种，上调5000元/吨；每含1%V的钢种，上调300元/吨。

　　这一涨价函并非孤例，新锐股份于26日发布公告称，自2月27日起上调全系列硬质合金产品价格。该公司称，2025年以来硬质合金主要原材料价格不断攀升且供应紧缺。受此影响，公司生产运营成本持续承压，当前产品销售价格已无法支撑原材料价格涨幅。

　　章源钨业26日发布了《关于调整焊接机夹刀片价格的通知函》，称因钨原材料价格持续上涨，致使公司生产成本大幅增长，决定从2026年2月26日起，对焊接机夹刀片产品按新价格执行。

　　章源钨业也于24日公布了2026年2月下半月长单采购报价，相关产品价格较2月上半月长单采购报价均有所上调。其中55%黑钨精矿调整为73.00万元/标吨；55%白钨精矿价格为72.90万元/标吨（单价含13%增值税）。

　　市场人士指出，当前钨市场现货偏紧、企业惜售情绪明显，产业链价格整体上行。这场由上游资源端发起的涨价潮，正沿着产业链逐级向下传导。

　　从业绩层面看，目前拥有资源端优势且能够顺利传导成本的企业业绩向好，处于加工环节的企业，则面临毛利率被压缩的风险。

　　具体看来，翔鹭钨业此前发布的业绩预告显示，公司预计2025年归母净利润为1.25亿至1.8亿元，实现扭亏为盈，同比增幅达239.66%至301.11%。公司表示，钨金属原料价格全年持续上涨，且成本向终端产品的传导较为顺畅，是推动业绩反转的主要动。

　　发布业绩预增公告的还有厦门钨业，公司预计2025年归母净利润23.11亿元，同比增长35.08%。盛和资源预计2025年7.9亿到9.1亿元，同比增长281.28%到339.20%。

　　以及，湖南黄金2025年全年归母净利润预计为12.7亿~16.1亿元，其中锑业务预计贡献6亿~9亿元，占比高达47%~71%。该公司去年锑产品营收仅占总营收约5%，但由于锑业务毛利率超过50%，贡献了公司近半利润。

　　镁金属表现相对弱势，行业个股宝武镁业于2026年2月采取主动调整举措，集中下调两项资产的挂牌底价，其中包括巢湖宜安云海40%的参股公司股权，以及盱眙工业地产相关资产，下调幅度均为10%。

　　苏商银行特约研究员武泽伟分析称，小金属能够走出独立行情，核心在于其战略属性、供需逻辑与基本金属存在本质差异。基本金属金融属性强，对全球宏观经济、利率预期极为敏感，近期回调主要受美联储政策预期重构等宏观情绪扰动。而小金属的定价核心在于独特的战略性地位与刚性供给约束。

　　业内人士提示称，在经历快速上涨后，小金属品种已积累一定获利盘，投资者需警惕价格波动风险，重点跟踪各品种基本面的实质变化，尤其是下游需求对高成本的承接能力。

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