人民币兑美元升值仅10个月，央行为何下调外汇风险准备金率至零？

内容提要：

2026年2月27日，央行突然将远期售汇外汇风险准备金率从20%直接下调至0%，旨在遏制人民币兑美元过快升值。文章以日本为例，指出其30年来日元实际有效汇率缩水三分之二，虽导致美元计价GDP下降，但出口占GDP比重从12.77%升至17.25%，成功消化过剩产能。对中国而言，现阶段稳定人民币汇率、保护出口竞争力仍是首要政策目标，为内需修复赢得时间。

一、人民币兑美元持续升值半年后，央行突然使出大动作，将外汇风险准备金率，从20%直接下调到0%！

2026年2月27日，结束春节长假的第四天，一条公告直接震撼外汇市场。央行宣布自2026年3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率，从20%直接下调抹到0。

央行的解释是：“将继续引导金融机构优化对企业汇率避险服务，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。

回想一下，在人民币结束上一轮汇率升值周期进入贬值周期半年后的2022年9月28日，央行宣布，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0上调至20%。当时央行这一调整是为了遏制人民币快速贬值和资本外流。

因此，今天央行将外汇风险准备金率下调回0，这是自2022年9月以来，央行首次调整外汇风险准备金率。上一次上调是为了防止人民币快速贬值，这一次的反向动作自然是遏制人民币兑美元汇率快速升值。

众所周知，下调银行远期售汇业务的外汇风险准备金率，会直接导致银行办理远期售汇业务的成本下降，进而降低企业远期购汇成本。毫无疑问，这会鼓励用汇企业积极办理远期购汇，有效降低企业汇率风险的管理成本。更为重要的是，这非常明显地释放了监管层避免人民币过快升值的政策信号，有助于通过下调远期人民币汇率预期来牵制即期人民币升值的势头，避免人民币汇率的大起大落。

新一轮人民币升值周期始于2025年4月10日，这一天人民币兑美元创下这一轮人民币贬值周期的最低值：7.3509，当天收于7.3145，比前一交易日上涨0.48%。至2026年2月26日，人民币汇率创下这一轮新高6.8315，比2025年4月9日的7.35上涨了7.59%。

春节假期后，人民币兑美元较快升值，延续了2025年4月中旬以来的偏强走势，迎来“开门红”。昨日在岸及离岸人民币兑美元双双升破6.84关口，离岸人民币更是升穿6.83。在人民币强势升值的背景下，出口型企业受到的影响明显。

27日央行宣布下调外汇风险准备金率至0后，至下午3点，人民币兑美元跌至6.8564，与昨日收盘对比下跌0.14%。

我们在媒体和自媒体上，看到很多希望人民币升值的文章和观点，这些人认为人民币升值有利于房价企稳回升，有利于股市上涨，还有利于以美元计价的GDP增加。甚至有所谓的专家传播一种荒谬的观点，认为只要人民币升值到4.5，中国以美元计价的GDP就超过了美国，成为世界第一经济强国。

那么，为什么这一轮人民币兑美元升值周期仅走了10个月，人民币仅升值7.59%，央行就正儿八经地利用下调外汇风险准备金率这一招踩下人民币升值刹车踏板呢？

二、出口依赖型国家商战的秘密武器——日元汇率的三十年缩水三分之二。

和我们一样，日本也属于出口依赖型国家。我们国内不少人嘲笑日本最近30年国力衰退，以美元计价的日本GDP，2010年为5.76万亿美元，到2025年，已经收缩到4.28万亿美元，15年收缩了四分之一。

其实，用日元计价的日本GDP非但没有缩小，反而有所增长，从2010年的510万亿日元增加到2025年的662万亿日元，15年增长了接近30%。日元GDP增长但美元GDP下降，是因为日元兑美元的持续性大幅贬值，15年间贬值超过42%。

因日元贬值，日本的对外购买力持续下滑，衡量日元综合实力的指标已创出实行浮动汇率制度以来的新低，与31年前的峰值相比缩水了三分之二。日元购买力下滑的背景是被称为“失去的30年”的长期经济低迷以及低利率环境。

国际清算银行（BIS）截至2月20日公布的数据显示，2026年1月日元的实际有效汇率为67.73（2020年＝100），跌至1973年转为浮动汇率制以来的最低水平。实际有效汇率是衡量一国货币对多种货币综合强弱的指标，反映本国居民从海外购买商品和服务的购买力。

日元实际有效汇率的历史高点出现在1995年4月，当时为193.95，67.73与之相比，已下跌超过65%。日元对美元、欧元以及人民币等多种主要货币均大幅贬值。

表面上看，泡沫经济破裂后，日本经济长期低迷是日元购买力走低的重要原因之一。根据日本央行的数据，日本在1995年前后的潜在经济增长率约为1%左右，在2010年代后半期长期处于略高于0%的水平。经济增长力不足导致日本的物价涨幅与利率长期处于极低状态，导致实际有效汇率长期下滑。

其实更本质的问题是，日本的经济泡沫透支了国内需求。泡沫破裂后，国内需求大幅萎缩，但产能依然摆在那里。相对于日本国内萎缩的需求而严重过剩的产能，需要透过出口来消化，而日元贬值以降低出口成本，是快速有效地降低日货价格、提高日货竞争力的主要措施。

从数据来看，日本的商品出口依赖度也持续上升。日本财务省的数据显示，2010年，日本商品出口7,354.36亿美元，占当年名义GDP 5.76万亿美元的12.77%。

到2025年，日本商品出口7,383亿美元，占其名义GDP 4.28万亿美元的17.25%。

实际上，通胀、汇率这些都只是日本国内供给过剩、需求不足的后果，而非源头。

三、对于中国经济而言，现阶段稳定人民币汇率保出口是首要目标。

虽然日本经济正在走出前三十年通缩，国内工资开始上涨，物价开始温和通胀，日本央行也结束了负利率政策，持续多次加息。但疫情后的我国经济，仍处于“出口托底、内需缓慢修复”的关键窗口。在这种经济背景下，稳定人民币汇率、保护出口竞争力是毫无疑问的首要政策目标之一。

2025年中国GDP达140.19万亿元，同比增长5%，国家统计局数据显示，其中出口贡献显著：货物出口增长6.1%，高技术产品出口增长13.2%，“新三样”增长27.1%，外贸顺差创纪录超1.19万亿美元，占GDP比重约6%。多家机构测算，净出口对2025年GDP增长的贡献率接近三分之一，是稳增长的重要压舱石。出口型企业占就业和工业增加值的比重仍高。目前贸易摩擦加剧，若人民币快速升值10%以上，将直接削弱价格竞争力，导致订单流失、利润压缩，甚至引发产业链外迁。

我国虽然不能走日本“失去的30年”主要依靠日元持续贬值来刺激出口消化国内过剩产能这条路，但现阶段我国国内需求仍面临房地产低迷、消费信心不足等制约，最终消费对增长贡献率虽超50%，但大宗消费和猪肉价格等指标显示居民支出仍偏谨慎。出口一旦失速，稳增长、稳就业压力将陡增。因此，央行多次强调“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，并非空话，而是服务于出口这一现实的经济“生命线”。

当然，稳定汇率保出口绝非长期唯一目标。中国正加速构建“双循环”新发展格局，2026年中央经济工作会议将继续强调扩大内需、提振消费。但短期内，外部环境复杂（地缘冲突、贸易摩擦），内部结构性矛盾仍存，出口仍是“稳”的关键抓手。央行此次精准调控，既降低企业远期购汇成本、鼓励汇率避险，又避免汇率大起大落，正是“以我为主、稳字当头”的体现。

当然，也只有出口稳住阵脚，才能为内需修复、结构转型赢得时间和空间。长远看，随着消费升级和新质生产力壮大，经济对出口的依赖将逐步下降，但当前这一“保出口”战略仍具有现实必要性和紧迫性。基于此，用汇企业和外汇市场投资者，在判断人民币汇率大趋势时，切勿忽略保出口对汇率的重要制约。

【作者：徐三郎】