存储周期是幻象？A股存储板块的危与机

去年下半年开始，全球存储市场上演了一场史诗级的牛市行情。作为AI存储赛道的明星标的，闪迪（SNDK.O）过去12个月股价累计涨幅超过1100%，2026年开年不到两个月再涨超160%%，成为美股市场罕见的“超级强势股”，被无数投资者冠以“AI存储核心资产”的标签，对标英伟达的成长叙事。

然而，这场狂欢在2月24日被一纸做空报告骤然打破。知名做空机构香橼公开宣布做空闪迪，直言当前存储市场的繁荣不过是一场“供应幻象”，闪迪的估值已经陷入严重的泡沫化。消息一出，闪迪股价盘中一度暴跌近8%，收盘收跌4.2%，恐慌情绪迅速蔓延至全球市场，港股存储概念股应声大跌，A股存储板块更是在2月25日集体走弱，普冉股份（688766.SH）跌超 7%，兆易创新（603986.SH）、江波龙（301308.SZ）、佰维存储（688525.SH）等龙头标的同步回调。

一时间，市场争议四起：香橼做空闪迪的核心逻辑到底是什么？被AI推上风口的全球存储行业，究竟是需求驱动的超级周期，还是人为制造的虚假繁荣？A股存储板块为何毫无抵抗力集体跟跌？在周期与泡沫的激烈博弈中，他们还有继续上涨的α或β动能吗？

01多空博弈：供应海市蜃楼？还是AI驱动的超级周期？

这场做空风波的本质，是市场对存储行业的底层认知出现了根本性分歧：香橼坚持存储产品是高度周期的大宗商品，当前的繁荣是即将破灭的泡沫；而多头则认为，AI已经彻底重构了存储行业的需求逻辑，行业正在进入前所未有的超级周期。这场博弈的真相，藏在做空逻辑与产业现实的对照中。

香橼做空的三大核心逻辑：戳破“AI成长股”的周期底色。香橼的做空框架，始终围绕一个核心锚点：存储产品是没有护城河的大宗商品，市场却把周期标的当成了英伟达式的AI核心资产进行定价。最终只会迎来估值与盈利的双杀。其核心论点可以归纳为三大主线。

第一，行业已至周期顶点，当前的供应紧张只是“海市蜃楼”。香橼认为：存储行业有着极强的周期性，历史上2008年、2012年、2018年均在高毛利阶段迎来周期见顶，当前的行业格局正在复刻历史。而市场热议的供应短缺，并非结构性的供需错配，只是三星另一条产品线的短期良率瓶颈导致的，是“有明确到期日”的临时约束。香橼更是直言，行业内已有相当于2018年峰值两倍的产能“蓄势待发”，一旦产能释放，“一次财报电话会就能逆转整个供需格局”。

第二，三星的竞争，将彻底击穿闪迪的盈利护城河。香橼指出，三星30年来的一贯策略，就是在竞争对手享受高毛利时大幅扩产降价，以牺牲短期利润的方式抢占市场份额。如今三星宣布不卖毛利率低于50%的产品，同时将最先进芯片导入闪迪赖以生存的高端SSD市场，意味着要在闪迪的“核心战场”掀起价格战与技术战。更关键的是，香橼还强调，闪迪销售的只是商品化的NAND闪存，无法像英伟达那样依靠生态和算法构建长期壁垒，市场把它当成“有护城河的AI基础设施公司”，完全是定价逻辑的根本性错误。

第三，估值泡沫已经极致化，产业资本的减持是明确的见顶信号。在香橼看来，闪迪过去一年超12倍的涨幅，已经充满了情绪交易的泡沫，风险收益比严重失衡。同时，闪迪长期股东西部数据，在几天前以低于当前市价约25%的价格大举减持股份，这被香橼解读为产业资本对周期顶部的提前撤离，是最具说服力的见顶信号。

产业数据的真相：不是虚假繁荣，而是被AI拉长的超级周期

从当前全球存储行业的供需、价格与业绩数据来看，香橼的做空逻辑存在多处明显的夸大与事实偏差。本轮存储行业的繁荣并非虚假幻象，而是AI需求驱动下的真实高景气，只是行业依然没有脱离强周期的本质，只是周期的拐点被AI需求大幅拉长。

首先，“两倍产能倾泻”的叙事，完全缺乏产业侧的支撑。多家NAND原厂在业绩会上均给出了2026-2027年不做大规模NAND扩产的指引，资本开支更多偏向制程迁移，而非纯粹的晶圆投片量扩容。根据行业测算数据显示，2025年底全球NAND月产能约200万片12寸晶圆，即便2026年所有在建项目全部顺利推进，理论月产能也仅约235万片，受制于1.5-2年的产能爬坡周期，2026年实际有效产能只有220万片左右，远不到香橼所说的“2018年峰值两倍”的量级。而2026年NAND的需求预计约250万片，意味着全球全年仍有接近12%-15%的供需缺口，根本不存在“产能随时倾泻”的格局。

其次，三星“狙击闪迪”的逻辑，既不符合市场现实，也存在自相矛盾。从企业级SSD的市占率来看，2025年第二季度三星市占率高达34.1%，与海力士几乎垄断了高端企业级SSD市场，而闪迪在该领域的市占率仅约4%，完全是边缘玩家，根本谈不上是三星狙击的核心目标。更关键的是，香橼一方面强调三星“牺牲利润抢份额”的一贯策略，另一方面又引用“三星不卖毛利率低于50%的产品”来论证行业盈利见顶，前后逻辑完全自相矛盾。

再者，西部数据的减持并非产业资本逃顶，而是刚性的履约清仓。市场忽略了一个关键前提：闪迪从西部数据分拆独立上市时，西部数据就承诺必须在2026年2月下旬前清仓所有闪迪股票，其超80%的持股在本轮存储行情启动前就已经卖出，最后一批减持完全是履行合约的DDL约束，而非对周期顶部的战略性撤离，对行业周期的指示意义极其有限。

最核心的是，AI需求已经彻底改变了存储行业的需求结构，绝非传统的大宗商品周期。本轮存储景气的核心驱动力，早已不是PC、手机等传统消费终端的复苏，而是AI带来的爆发式增量需求。

数据显示，2023-2030年，数据中心DRAM与NAND的位元需求CAGR分别高达28.3%与32.6%，远超其他终端，2026年数据中心将成为全球DRAM最大的单一市场，占比达到50%。英伟达Rubin平台、DeepSeek Engram架构等AI算力方案，都在大幅推高单机存储的搭载量，企业级SSD已经成为本轮NAND独立行情的核心载体，2025-2026年容量出货量年均增速高达35%-40%，30TB/60TB级大容量SSD甚至出现全行业断货。

价格与盈利的高景气，更有扎实的数据支撑。根据Counterpoint预测，2026年全球存储市场规模将首次突破4000亿美元，DRAM ASP全年涨幅预计达到54%，NAND ASP涨幅33%，更有激进的卖方机构将2026年DRAM ASP涨幅上调至88%，NAND ASP上调至74%，企业级SSD ASP预计同比增长87%。即便是被做空的闪迪自身，业绩也在持续兑现：2026财年Q2，公司营收同比增长61%，净利润环比暴涨617%，数据中心业务营收同比增长76%，整体毛利率升至50.9%，Q3毛利率指引中枢更是达到66%，完全不是泡沫化的“空涨”。

综合来看，当前存储行业的繁荣绝非虚假幻象，而是AI需求与供给约束共同驱动的真实超级景气，只是行业依然没有脱离大宗商品的强周期属性，2027年之后海外大厂扩产到位后，依然存在周期反转的风险，只是拐点被AI需求大幅延后了。

02A股存储板块怎么选？

具备AI场景落地能力的标的将是市场关注的重点！香橼做空闪迪，本质上是给全球火热的存储市场浇了一盆冷水，让投资者重新审视“存储超级周期”的叙事是否成立，这种情绪的外溢，是A股存储板块集体跟跌的直接导火索。但深层原因，绝非简单的跟风下跌，而是板块自身“高景气+高估值+高拥挤度”的交易结构，导致了市场对海外利空事件的高敏感度。

前期涨幅过大、筹码极度拥挤，是板块回调的核心前提。在“AI存储超级周期”的叙事下，A股存储板块的加速上涨是从2025年9月开始，伴随海外大厂多轮涨价开启了持续上行的行情，板块内多数标的都实现了股价翻倍，市场普遍形成了“2026年产能卖满、价格持续上涨”的一致预期，资金大举涌入，板块具备了“涨得最猛、预期最满、筹码最拥挤”的典型特征，一旦出现负面催化，极易引发获利盘的集中出逃。

然而香橼的做空风波，并非存储超级周期的终结，而是板块从普涨行情走向结构性分化的起点。未来的投资机会，绝非简单买入所有存储标的，而是要精准把握时间、结构、标的三个维度的切换，在周期景气中锁定确定性，在分化中找到真正的Alpha。

从结构维度看，聚焦AI核心链条，传统低端低价值的周期品种将被市场抛弃。本轮存储超级周期的收益分布，已经出现了明显的三档分化，只有真正绑定AI需求的标的，才能享受周期与成长的双重红利。

T0级别的是与AI数据中心深度绑定的DRAM/HBM与企业级SSD。这是本轮景气的核心载体，数据中心存储需求的增速远超其他终端，也是价值量最高、壁垒最强的环节；

T1是AI端侧（AI手机、AIPC、智能汽车）的高配存储，端侧AI的普及将带来存储容量的翻倍升级，是行业的第二条增长曲线，但需求弹性弱于数据中心，且更易受消费周期干扰；

T2是传统低端存储，包括U盘、低端手机/PC颗粒、利基小容量产品，这类产品的价格上涨空间有限，Q4就可能面临回落压力，中长期还将面临国产替代带来的竞争加剧，基本只有纯高景气周期博弈的机会，缺乏长期成长逻辑。

A股对应的存储板块主要是模组厂与企业级SSD链。像德明利、江波龙、佰维存储等国产模组厂在上一轮下行周期中业绩承压，2024-2025年伴随周期反转与国产化推进，业绩在去年四季度开始已出现快速修复甚至翻倍增长，库存水平在高位但周转效率改善，在涨价周期具备“低成本库存+价格上涨”的双重优势。不过风险在于，首先是估值已被大幅抬升，短期股价对任何景气扰动或海外事件极其敏感；其次就是模组厂完全没有定价权，跟随晶圆原厂的价格大幅波动。

国内存储原厂及上游存储芯片设计。存储原厂（如利基DRAM/NAND、车规与工业级存储）在本轮周期上行与国产替代加速下，收入和利润均出现明显改善，并在AI新兴端侧领域持续发力。A股龙头芯片设计公司（如主打存储+MCU的企业），比如兆易创新有望从海外大厂阶段性退出部分低毛利产能、国产替代和车规/工控升级中受益，还有普冉股份因为去年收购了海力士旗下的子公司，进入到存储原厂领域，属于“新玩家”。按理说这块应该是直接受益端，但由于国产原厂厂商在产能、技术、供应链、规则上均不占主导，只能被动跟随国际定价，无法主导价格走势与供需节奏。

上游半导体设备与工艺端。典型的“卖铲人”逻辑，存储原厂扩产带来的资本支出提升直接利好刻蚀、沉积、清洗、检测等国产设备厂商；北方华创（002371.SZ）、中微公司（688012.SH）、华海清科（688120.SH）、精智达（688627.SH）、华峰测控（688200.SH）、长川科技（300604.SZ）等被认为是受益标的。这一方向受益周期更长：即便未来存储价格回落，只要国产替代与高端制程迁移不断推进，设备与工艺的结构性份额提升仍可部分对冲周期波动。

这场风波最大的意义，不是预判周期何时见顶，而是跳出情绪博弈，看清行业的底层变化：AI正在重塑存储行业的价值分配格局，只有真正绑定AI核心需求、具备技术壁垒与定价能力的标的，才能在周期波动中穿越牛熊；而纯靠周期情绪推动、缺乏基本面支撑的品种，最终只会在周期反转时一地鸡毛。

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