港股的苦日子有尽头吗？

自去年四季度以来，港股就陷入了一个怪圈：科技越发展，恒科跌越惨，马年春节以来，更是掉入了牛马不如的鄙视链底端。

比起 A 股还在兴致勃勃地挖掘字节产业链核心标的，字节越强，恒科却越慌。

十年前，市场热衷讨论的话题是“微信吞噬一切”，十年后，新的问题俨然变成了“字节吞噬一切”。从短视频到云服务，从电商到本地生活，再到如今最大风口—— AI 应用，没有上市的字节并不针对一个厂，而是成为了恒科权重股们共同的对手。

不过，指数疲软的另一面，香港市场的活跃度却超出想象。微观上的“内卷”与增长焦虑，并未阻挡人们赴港的热情。

2025 年，港股日均成交额创下 2489 亿港元的历史新高。

从交易占比来看，2025 年也是南下资金占比最高的一年。尤其是在 4 月关税风暴之后，南下资金在港股交易额中的占比一度有过显著提升，7 月和 8 月一度占据日均交易额的半壁江山。不过该项数据从9月之后又有所回落，在时间线上，和恒科的调整有一定的正相关。

与此同时，2025 年港交所 IPO 融资规模超过 2860 亿元，在经历了连续三年的疲软之后，终于重返全球第一。

但与以往的高光期不同的是，2025 年的 IPO 项目“含 A 率”极高，前五大 IPO 项目均有 A 股的身影——宁德时代、紫金黄金国际、三一重工、赛力斯和恒瑞医药，而这五家的融资总额占全年港交所融资总额的比重超过 38%。

总体来看，不论是从 IPO 规模还是从交易结构，港股市场正在经历一场更底层的转变——香港正在从曾经全球投资中国资产的第一站，逐渐转型成为中国企业出海走向全球化融资与经营的前哨。

2025 年的港股似乎也正在告别外资单方面定价的时代，内资逐渐成为了这个市场重要的流动性“底座”。这或许也能够部分解释，为什么去年港股的一些活跃股让不少投资者产生了一种“港股正越来越像 A 股”的体感。

对于投资者而言，港股正处于一个新旧转化的阵痛期。微观上，未上市的巨头打破了指数权重们的太平岁月；中观上，更多的上市公司、更多的南下资金又在一定程度上重塑着市场生态。

比起指数的苦日子，个股倒是冷暖各异。只不过选对个股的难度，似乎也变得更大了。