海外供给扰动叠加库存低位，煤炭ETF（515220）大涨超3%

2月27日，受海外印尼煤矿扰动等影响，煤炭ETF（515220）盘中大涨超3%。

当前煤炭板块正站在多重逻辑共振的拐点上。从供给端看，海外扰动成为关键变量——印尼作为全球最大动力煤出口国，其出口审批与产量政策变化持续发酵，国际煤价应声上涨，进口煤性价比快速下降，内贸煤需求边际改善。从国内基本面看，春节前主产区供给阶段性收缩，民营矿井停产放假，国有矿井检修增多，产量短期回落；港口库存持续下降，全国主要港口库存处于同比低位区间，在电厂日耗季节性回落背景下库存仍去化，显示供给端收缩效应明显。从需求端看，节后上下游复工复产推进，铁水产量稳步增长，非电领域需求具备韧性。在海外供给扰动、国内供给约束、库存低位、需求边际改善的四重共振下，煤炭板块的上涨弹性值得期待。

【海外扰动：印尼政策变化成为核心催化剂】

本轮煤炭行情的核心催化来自海外供给端。印尼作为全球最大动力煤出口国，其出口审批与产量政策变化持续发酵，国际煤价应声上涨，进口煤性价比快速下降，内贸煤需求边际改善。

印尼供给收缩超预期。国海证券指出，受RKAB审批进度慢及斋月影响，印尼煤炭供应偏紧，2026年生产配额大幅缩减，矿商暂停现货出口。这一减产落地超出市场预期，成为近期国际煤价上涨的核心驱动力。

全球能源价格联动。油价受地缘政治影响走强，欧洲煤炭价格亦出现回升。在能源价格联动效应下，市场对动力煤价格形成上行预期。山西证券强调，今年煤炭市场的核心关注点在海外，而非国内需求波动，海外供给弹性成为价格判断的重要变量。

海外价格倒挂结构收敛。过去两年进口煤冲击曾压制内贸价格弹性，但当海外供给受限、国际价格抬升时，内贸市场价格中枢具备向上修复空间。大同证券指出，进口补充力度显著减弱，内外供给收缩共同推升港口煤价支撑力。

【国内供给：产能约束强化，供给弹性下降】

国内煤炭供给端约束持续强化。春节前主产区供给阶段性收缩，煤炭行业在“双碳”目标、安全生产常态化与资本开支理性化背景下，新增产能释放空间有限，供给端弹性明显下降。

春节前供给阶段性收缩。国海证券数据显示，2月11日三西地区样本煤矿产能利用率周环比下降3.12pct至84.43%，供给收紧主要系临近春节多数民营煤矿停产放假所致。样本煤矿周度产量为1140.2万吨，周环比下降42万吨。

产能约束长期存在。煤炭行业在“双碳”目标、安全生产常态化与资本开支理性化背景下，新增产能释放空间有限。山西证券指出，煤炭反内卷趋势未变，供给受约束，业绩存改善预期。安全监管常态化推进，春节前主产区煤矿生产管控加强，进一步约束产能释放。

行业集中度持续提升。龙头企业盈利稳定性强化，煤炭行业已由高速扩张阶段进入高质量发展阶段，在供给受限的结构下，盈利中枢稳定性提升。2025年起国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团、国家电投集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。

中长期供给逻辑未变。从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡。复盘行业30年经验，煤炭价格呈现震荡向上趋势，人工成本刚性上涨、安全环保投入持续加大等驱动因素依然存在。

【库存与价格：低库存+价格企稳，奠定上涨基础】

港口库存持续下降，全国主要港口库存处于同比低位区间，在电厂日耗季节性回落背景下库存仍去化，显示供给端收缩效应明显。煤价稳中调整，后续预期向上。

港口库存低位运行。数据显示，截至2月14日，北方港口库存为2415.9万吨，周环比下降46.3万吨，同比显著低于去年同期。截至2月9日，南方主流港口库存为2931.6万吨，周环比下降168.9万吨。大同证券指出，北港日均动力煤库存量2431.76万吨，周环比下降16.64万吨，同比下降360.67万吨。

电厂库存去化明显。截至2月14日，六大电厂库存为1350.7万吨，较上年同期下降44.1万吨。六大电厂可用天数为21.0天，周环比上升4.6天，库存去化效应明显。

煤价稳中调整。截至2月13日，秦港动力末煤（Q5500）平仓价实现718元/吨，周环比上涨23元/吨。产地方面，山西大同动力煤（Q5500）坑口价577元/吨，周环比上涨12元/吨；陕西榆林动力煤（Q5500）坑口价650元/吨，周环比上涨70元/吨。

后续预期向上。随着库存消化，以及海外能源涨势依旧，节后国内煤价预期向上。大同证券认为，节后上下游复工复产推进，叠加库存处于低位，煤价有望延续偏强运行，中长期在供给约束与需求韧性支撑下，价格将向合理区间修复。

【需求端：节后复工复产推进，非电需求具备韧性】

节后上下游复工复产推进，铁水产量稳步增长，非电领域需求具备韧性。电厂日耗虽季节性回落，但供暖需求仍有刚性支撑。

铁水产量稳步增长。国海证券数据显示，截至2月13日，全国日均铁水产量（247家）为230.56万吨，周环比上升1.92万吨。钢厂盈利率38.54%，环比略降但仍处合理区间。

非电需求分化。截至2月12日，全国甲醇开工率为87.3%，周环比下降0.7pct；全国水泥开工率为16.8%，周环比下降7.7pct。国海证券指出，节前非电需求分化，但节后随着复工复产推进，有望逐步改善。

电厂日耗季节性回落。截至2月14日，六大电厂日耗为64.2万吨，周环比下降16.7万吨。大同证券指出，虽受春节前工业企业停工影响，电厂日耗季节性下行，但北方寒潮天气支撑供暖需求维持刚性。

焦煤需求具备韧性。炼焦煤方面，铁水如期增长，下游补库基本结束。焦煤矿山库存环比去化，截至2月13日，港口主焦煤价格1660元/吨，周环比持平。后续关注铁水产量、进口及国内煤矿复产表现。

【全市场唯一煤炭ETF（515220）一键布局高股息+周期弹性】

当前煤炭板块具备双重逻辑支撑——高股息属性构筑安全边际，海外供给扰动带来价格弹性。煤炭ETF（515220）覆盖动力煤、焦煤及煤电一体化龙头企业，是布局板块价值重估的高效工具。

第一，高股息属性构筑安全边际。龙头煤企分红率维持高位，现金流稳定，在利率中枢下行背景下具备类公用事业特征。头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。

第二，海外供给扰动带来价格弹性。印尼政策变化、全球能源结构再平衡等因素，使煤炭价格存在向上修复空间。一旦进口煤性价比继续减弱，内贸煤价格中枢或将上移。山西证券建议关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的。

煤炭ETF（515220）覆盖动力煤、焦煤及煤电一体化龙头企业，既具备高分红防御属性，又拥有海外供给变量驱动的阶段性弹性。在库存低位、价格企稳、海外扰动强化的环境下，板块具备配置与交易双重价值。

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