增收不增利透视 巴比食品有烦恼更有期许

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作者：楚逸

编辑：离歌

风品：夏然

来源：铑财——铑财研究院

受投资“副业”拖累，巴比食品最新年报难言出彩。

2月3日，公司发布2025年业绩快报：营收18.59亿元，同比增长11.22%；归母净利润2.73亿元，同比下降1.30%。增收不增利主因即持有的东鹏饮料股票公允价值变动及投资收益合计减少约0.94亿元，直接影响了利润表现。

巴比食品进一步解释称，剔除金融资产波动影响后，扣非净利同比增长16.49%，主营业务展现出增长韧性。话虽如此，面对餐饮业内卷加剧背景，公司业绩质量、及成长可持续性仍需时间观察。

01

投资收益起伏

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巴比食品成立于2003年，2020年登陆上交所主板，跻身中国“包子第一股”。也是这一年，巴比食品做了一笔股权投资：成为君正投资LP，出资份额约5.71%，君正投资在东鹏饮料IPO前，拿下其9%股权。换算下来，巴比食品对应东鹏饮料约0.5%左右股权。

2021年5月东鹏饮料顺利上市，公司股价从46.27元发行价一路涨至285元以上。上述投资给巴比食品带来丰厚回报，也成为业绩波动的甜蜜“负担”。

从过往数据看，东鹏饮料股价与公司归母净利同频度较高：2021年，受益东鹏饮料上市，巴比公允价值收益大幅增加，归母净利同比增长约79.43%至3.14亿元，其中近一半来自投资收益。

2022年至2023年，东鹏股价从高点回落至90-150元区间震荡，巴比食品相关收益贡献也随即收缩，归母净利2.23亿元和2.14亿元，同比增速-29.06%和-4.04%。

2024年，东鹏股价一度创下336.42元历史新高，此后有所回调仍处高位运行，推动巴比公允价值收益反弹至约0.91亿元，带动归母净利同比增长29.42%。

当然2022年后，随着持股解禁，君正投资开启减持步伐，据南方都市报统计，2022年11月1日至2024年9月24日期间，累计减持2036.4万股，累计减持比5.09%，累计减持规模近30亿。

2025年7月，君正投资再披减持计划，拟减不超总股本的3%，累计套现资金10亿元。股份比例减至3.91%，降至第五大股东。这意味着其不再需提前披露减持计划。wind数据显示，截至2025年6月30日，君正投资持股总数已降至518.28万，退出东鹏特饮前十大股东序列。

行业分析师王婷研表示，股价波动本是常态，这笔投资收益属于与日常经营无关的非经常性损益。随着君正投资持股比不断降低，主业愈发影响巴比食品业绩表现。这既是挑战，也是价值获得重估、回归经营本质的必经之路。

02

全国化困局

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不算苛求。进一步审视业务内核，在传统食品市场趋于饱和的背景下，新市场的开拓与新业务的培育，决定了公司未来成长潜力。

财报数据显示，截至2025年三季度，巴比食品82.31%的营收仍来自华东地区，华南和华中两大区域合计贡献不到15%。头顶“包子第一股”光环，上市数年增长叙事仍未完全走出华东，全国化进程多少让人有些意难平。

早餐面点业具有较明显的地域壁垒，巴比食品在华东以外市场品牌认知度相对薄弱，开拓会遭遇如“三津汤包”“沈老头”等本地品牌的阻击。

中国食品产业分析师朱丹蓬对铑财表示，巴比食品目前产品矩阵较单一，尽管公司已尝试进行相关拓展，整体效果尚不明显。从全国市场看，其产品性价比与同行相比并未形成显著差异，缺乏突出的核心竞争力。同时，糕点包点类产品在全国范围内具有明显的地域性特征，这为其全国化布局带来较大挑战。

朱丹蓬认为，巴比食品未来若想打破区域化发展天花板，需构建强大的供应链体系，并依托具有地方特色的产品来支撑门店营收。未来需在多品类、多场景以及覆盖多类消费人群等方面持续发力。然而，这一转型过程预计难迅速见效，对整个品牌而言仍将面临较大挑战。

为突破地域限制，巴比将希望寄托于团餐业务，视为重要的“第二曲线”。公司曾在2022年设下，2023年团餐营收占比25%的目标。然理想丰满现实骨感，截至2025年第三季度，团餐营收占比为22.63%，虽有不少提升，可仍未达预期目标。

行业分析师李小敬认为，食品企业团餐渠道需要完全不同的客户资源和运营能力，它的培育周期比预想的可能要长。且2025年三季报显示，巴比食品75%营收源于向加盟商销售馅料、面皮等原料，供应链模式在密集的华东加盟网络中效率很高、利润可观，但向外地复制时，需重建整套供应链和加盟体系，并直面当地品牌竞争，难度和成本都会大幅增加。

好消息是，巴比食品也在尝试线上、商超等新渠道转型。还以2025年前三季为例，公司线上、商超等新渠道相关销售额增长约20%。不过，其他销售渠道一项规模仅1888.79万元，营收占比仅1.39%，基数偏低目前还是对主业的有益补充、一时难抗起成长主力大旗。

总体来看，巴比食品凭借华东市场的深耕取得了扎实的经营成果，可全国化拓展较缓慢，被寄厚望的团餐业务不及预期。在未培育出成熟的业绩增长点前，公司未来成长空间将取决于能否在稳固华东基本盘的同时，成功突破地域限制，走出一条可复制、可持续的规模化扩张路径。

03

收缩与扩张之间 单店收入下降

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进一步审视加盟体系，增长成色有待提高。

首先，警惕加盟店“规模效应”有减弱迹象。据每日经济新闻，2021年公司新增加盟门店716家，减少344家，期末加盟门店总数3461家，当年平均单店收入32.39万元，较2020年的26.31万元有所提升。

另据华福证券研报，截至2025年第三季，加盟门店总数已至约5934家，可前三季度特许加盟单店收入仅17.08万元，同比下滑3.39%。是否陷入“规模换市场”效率递减的增长路径，值得企业审视。

拉长周期，巴比主品牌加盟店净增量逐年下滑，从2022年净增1000余家放缓至2024年净增约100家。同时，加盟关店量上升，从2022年544家增到2024年926家。

2025年前三季，巴比食品净增791家店看似反弹，可其中752家来自收购“青露”“无双”“馒乡人”等品牌，巴比主品牌实际仅净增39家。且从并购行为看，未能跳出“区域依赖”。2025年收购的“青露”“馒乡人”等，属于主要活跃华东市场的区域品牌。

行业分析师孙业文表示，单店收入承压，关店量增加，需防范恶性循环。这种情况下，巴比食品通过并购区域品牌来维持门店总量，不失为一种增长路径，但也要防止过多依赖经验路径，加重区域集中、阻碍全国化进程，被质疑为维持增长表象的短期策略。透视收缩与扩张，想实现长期健康发展，公司需聚焦帮助单店提升盈利，并建立起在外地市场有效的品牌支持系统，而不是只看重门店量增长。

截至2025年9月30日，巴比食品直营门店规模营收1699.20万元，营收占比仅1.25%。

不可否认，得益于加盟轻资产扩张，公司往期实现了较快发展、尤其华东大本营取得了傲人的规模效应。然轻资运营也是一把双刃剑，过多依赖加盟体系，管理半径加大，品控挑战随之加大。

浏览黑猫投诉，截至2026年2月26日，巴比—中华包点相关投诉累计70条。数量上真心不算多，可内容集中指向“食品有异物”“食品变质”“出现虫子”等敏感话题质疑。

诚然，用户千人千面，人人满意并不现实，上述投诉或有偏颇片面处。但身处激烈竞争的食品业，用户从不缺选择替代，消费口碑的重要性不言而喻。窥斑见豹，巴比食品多些查漏补缺、反躬自省总没有错。

04

四大护城河

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当然，一些好消息也振奋内外信心。

2月6日，国家卫生健康委发布《食品安全国家标准 预制菜（征求意见稿）》，明确了一系列关键要求：预制菜保质期最长不应超12个月，不得使用防腐剂，并应尽可能减少食品添加剂使用。

还强调避免过度加工、注重保鲜与包装安全、适配加热与食用方式，并对标签标识作出详细规定，以确保消费者能够清晰、全面地了解产品信息。同时规定以下几类不纳入预制菜范畴：主食类食品、净菜类食品、即食食品及中央厨房制作的菜肴。

2023年3月，巴比食品董事长刘会平曾在接受媒体采访时表示，预制菜是餐饮业不可阻挡的趋势。其能有效缓解餐饮业劳动力短缺问题，随着社会发展，愿意从事传统厨艺劳动的人逐渐减少，预制菜可在一定程度上弥补人力缺口。

所谓春华秋实，聚焦巴比食品，通过供应链整合、中央厨房布局与产品延伸，公司目前已在多维度构建起面向规范化、规模化发展的基础能力。有望凭此卡位先机、吃到政策规范红利，打开全新成长增量。

首先，巴比食品直面早餐业“地域黏性强、夫妻店模式普遍、供应链分散”等现实难题。整合区域供应链、巩固市场布局，实现了品牌共生，还通过成立专门的投资并购部，聚焦早餐及延伸品类，旨在以“1+1>2”的协同效应带动中小门店共同发展，提升行业整体效率与安全水平。

其次，供应链与标准化建设方面，公司构建了以上海、南京、武汉、天津、东莞五大中央厨房为核心的供应链网络，实现全流程自动化生产与高效配送。还通过引进真空冷却机等工艺设备，提升了生产效率和食安控制水平，为门店扩张与区域渗透提供支撑。

再者，巴比食品积极把握餐饮标准化趋势，预制菜布局已下了先手牌。截至2025上半年，公司研发并上市约12款预制菜产品，主要为初级加工半成品。以覆盖多区域的鲜食供应链为基础，持续推进品类创新与下沉市场渗透，继而培育新增长曲线。

最后，财务表现看，主营业务盈利能力在稳步增强。2021年至2025年扣非净利持续增长，尤其2024年后恢复双位数增速，2025年达到2.45亿元。这反映出公司在供应链整合、区域拓展与产品结构优化方面的努力已逐步见效，为未来可持续发展奠定基础。

总体而言，主营业务保持稳增的同时，巴比食品仍处于结构转型与全国化拓展的关键阶段。未来若能持续强化供应链效率、推动品类创新、打开全国化进程，盈利能力有望进一步释放，但过程仍需克服地域消费差异、行业竞争以及新业务投入周期等现实挑战。

烦恼期许交织，站在再出发的十字路口，巴比食品2026年能否讲出更多新成长故事、高质量故事？