周期轮回，老将归巢：通威与段雍的光伏并购棋局

光伏行业一场看似偶然却又必然的商业重聚正在悄然上演。通威股份这个全球硅料霸主，为何要在自身亏损的背景下，逆势出手收购昔日功臣段雍一手打造的青海丽豪？这场"老将归巢"的背后，到底隐藏着怎样的产业密码？

从师徒到对手的七年轮回

段雍与通威的结缘，要从 2014 年说起。彼时硅料行业处于周期低谷，市场环境严峻，通威旗下永祥股份经营承压、陷入亏损。拥有丰富化工行业经验的段雍，在这一关键时期加入通威，担任永祥股份总经理。

多晶硅生产本质上是一个对技术要求极其苛刻的化工过程，而段雍恰恰具备了这种稀缺的专业能力。他接手后立即开始大刀阔斧的技术改造，严格控制每一个生产环节的成本，同时在四川乐山、内蒙古包头等地主导建设了多个大型硅料基地。

在段雍的操盘下，永祥股份开始展现出惊人的竞争力。生产成本被压缩到了行业极致，产品纯度却在不断提升。更关键的是，他深度参与了"永祥法"多晶硅技术的研发和完善，这套技术后来成为通威称霸全球硅料市场的核心武器。

段雍的贡献得到了充分认可，他一路升任通威股份董事、永祥股份董事长，成为刘汉元身边最重要的左膀右臂。在他的带领下，通威在光伏大周期中抓住了每一个机遇，最终在2021年登顶全球硅料龙头的宝座。

然而，就在通威如日中天、硅料价格即将开启新一轮暴涨的前夜，段雍却在2021年5月突然宣布辞职。这个消息当时在光伏圈掀起了不小的波澜，很多人都在猜测这位核心功臣为何要在最好的时候选择离开。

段雍的蛰伏并没有持续太久。很快，他就以创始人的身份出现在青海丽豪清能股份有限公司。这家公司成立于2021年4月，几乎完美契合了段雍离职的时间节点。更有意思的是，青海丽豪做的还是硅料生意，直接与老东家形成了竞争关系。

在段雍的操盘下，青海丽豪展现出了令整个行业都为之震撼的"丽豪速度"。仅仅用了不到一年半的时间，一期项目就实现点火投产。随后二期项目紧跟而上，短短几年内，青海丽豪的硅料产能就达到了惊人的规模。

段雍追求的不仅仅是规模扩张，更重要的是技术领先。他敏锐地察觉到光伏行业正在从P型向N型技术跨越，谁掌握了高纯度的N型硅料，谁就掌握了未来的话语权。因此，青海丽豪从一开始就瞄准高纯晶硅，产品质量迅速达到电子级标准，完美契合了下游N型电池对高质量硅料的需求。

这样的扩张速度和资产质量，自然引来了资本市场的疯狂追捧。在2021年到2023年那个"拥硅为王"的疯狂时代，青海丽豪不仅完成了多轮数十亿元的融资，背后的股东阵营更是星光熠熠，包括正泰新能、IDG资本、爱旭股份、晶盛机电等知名机构和企业。

短短三年多时间，段雍硬是在巨头林立的硅料赛道里撕开了一道口子，将青海丽豪推上了全球产能前六的位置。从曾经的通威大将，变成了能够与老东家平起平坐的一方诸侯。如果光伏行业的盛宴能够永远持续下去，段雍和他的青海丽豪或许真的会在这片硅料江湖里与通威长久对弈。

寒冬逼出的理性选择

时间推移到2026年，一场席卷全行业的寒冬彻底改变了所有人的命运轨迹。曾经"拥硅为王"的暴利时代已经彻底终结，取而代之的是产能严重过剩、硅料价格跌破全行业现金成本线的至暗时刻。

对于青海丽豪这样的新势力来说，压力更是巨大。虽然底子好、技术强，但在周期底部独自扛冻的难度极大，且背后的资本方急需退出，企业运营需要庞大的现金流支撑。

在这种情况下，找一棵资金实力最雄厚、抗风险能力最强的"大树"抱团取暖，成为了最现实也最理性的选择。而站在通威的角度，这同样是一笔稳赚不赔的买卖。

通威看中的是一次绝佳的"逆周期抄底"机会。目前的硅料资产价格正处于历史最低谷，此时出手，通威能够以极具性价比的价格将这块百亿级的优质资产收入囊中。要知道，青海丽豪手里握着的并不是需要被淘汰的落后产能，而是实打实的一线N型先进产能。

更重要的是，通威看中的是极低的整合成本。因为掌舵人是段雍，青海丽豪从建厂思路、工艺流程、成本控制体系到企业管理文化，几乎处处都有着通威的影子。这种与生俱来的"同源基因"，意味着通威接手后不需要经历痛苦的文化冲突和技术磨合，两套系统能够无缝对接，迅速实现协同效应。

如果成功吞下青海丽豪的20万吨产能，通威在全球多晶硅市场的占有率将大幅提高，进一步拉开与身后大全能源等老对手的差距。

用资本的手段加速行业出清，把优质资产攥在自己手里，这正是龙头企业在周期底部最常用的策略。昔日老将带回了一支能打硬仗的队伍和一流的先进产能，老东家则给出了熬过寒冬的资金和无可匹敌的平台。

收购的成败关键

逻辑再完美，也需要现实的检验。通威在2025年刚刚终止了对润阳股份的收购，这说明在光伏寒冬中，再好的商业构想在落地时也面临着重重阻碍。这次的"老将归巢"能有什么不一样吗？

近几年光伏行业里，资本的联姻从来都不是一帆风顺的。2024年下半年，通威曾高调宣布拟斥资不超过50亿元控股润阳股份，这场交易被业内冠以"光伏史上最大并购案"的头衔。但经过长达半年的拉锯和尽职调查，这笔轰轰烈烈的大并购最终宣告无疾而终。

有了润阳折戟的前车之鉴，市场对通威这次出手的担忧自然难以避免。但这次的情况确实有所不同。青海丽豪是一家极其纯粹的多晶硅企业，这不仅是通威的发家本行，更是其拥有绝对统治力的主场。这里没有跨界整合的业务盲区，也没有复杂的海外资产拖累。

更重要的是，这次谈判桌两边坐着的是曾经并肩作战多年的老战友。从段雍到丽豪的核心团队，本就是从通威体系里走出来的。这种建立在知根知底、管理文化高度同源基础上的信任，是任何尽调报告都无法替代的。

但这并不意味着交易就能毫无波澜地敲定。要让"老将"真正体面地归巢，双方还要在资本的算盘上经历一番博弈。其中最大的悬念就在于价格怎么定。在如今硅料价格"脚踝斩"、全行业跌破现金成本线的残酷现实下，过去的估值显然已经成了空中楼阁。

通威在公告中明确提到，这次收购将采取"发行股份及支付现金相结合"的方式。这意味着通威不仅要掏出宝贵的现金过冬，还要增发新股。如何在不大幅稀释现有股东权益的前提下，满足丽豪原股东们的退出诉求，并设计出合理的业绩对赌条款，极其考验通威管理层的智慧。

不过，相比于内部的估值博弈，外部的宏观环境这次却给足了顺风。从去年下半年开始，高层和监管部门频频发声，明确鼓励光伏行业通过兼并重组来化解过剩产能。用市场化的手段"反内卷"、加速落后产能出清，已经成为全行业和监管层的共识。

这场发生在全球光伏产业最冷寒冬里的并购案，注定会被载入史册。它不仅仅是通威与段雍这两个名字的分分合合，更是中国光伏产业从过去十几年"野蛮生长、死磕产能"的初级阶段，正式跨入"理性洗牌、龙头整合"成熟期的一个标志性事件。

无论最终这笔交易作价几何，段雍的这次"回巢"都已经为光伏行业的这个凛冬写下了最具破冰意义的一笔。剩下的就看停牌结束后的那份正式方案，能给资本市场带来怎样的惊喜了。在这个"剩者为王"的残酷时代，通威与段雍的这次重聚，或许正预示着光伏行业即将迎来一个全新的格局。