优诺中国第三次出发：来到IDG时代后，能否如愿打破“瓶颈魔咒”

时隔近三个月，备受行业关注的优诺中国股权交易案终于尘埃落定。

就在开工当日，深圳市天图投资管理股份有限公司（后称“天图投资”）正式发布公告称，集团及使用权益法计量的联营公司已决定出售所持优诺中国86.96%的股权，买方也同意以15.65亿元的价格进行收购。

图片来源：天图投资

去年12月初乳业网就曾报道，这场有关全球第二大酸奶品牌中国业务的权利变更事件一度成为行业普遍关注的热点话题。而如今，伴随股权交割尘埃落定，天图投资将不再持有优诺中国的任何股权，摆在IDG资本与优诺中国面前的议题也已转向“未来怎么走”的实战考验。

“高位离场”与“抄底入局”

从双方的情况来看，此次交易或许称得上是一次各取所需的产物。

站在卖方天图投资的立场，自己在2019年从通用磨坊手中接过优诺中国股份时正值后者业绩陷入增长泥沼之际，交易对价不到3亿元，可谓“抄底买入”。

图片来源：优诺

在2020年至2022年间，优诺中国还未逃脱亏损的命运，累计亏损额超过1.9亿元，一度成为天图体系内扎眼的“利润窟窿”。但好在经过数年的调整，终于在2023年成功扭亏为盈，又在2024年迎来业绩爆发期，全年营收规模从4.54亿元跃升至8.10亿元，同比涨幅达78%，净利润也同比猛增1038%至9545万元。

好不容易培养其长大，又在其业绩表现的“高光时刻”选择套现退出，天图投资给出的解释为“履行基金退出义务”——其通过子公司天图兴鹏所管理的基金已进入退出期，需要剥离项目向投资者返还资本。考虑到母公司2023年与2024年的亏损合计超17亿元，此番回笼的15.65亿元资金无疑是公司后续发展的重要“血液”。

图片来源：优诺

而对于买方IDG资本来说，优诺中国在天图投资的孕育下已具备规模化增长的基础条件，其华东市场的品牌根基扎实稳固，工厂与供应链的搭建也很成熟——接手这样一家“正处扩张前夜”的企业，风险远比自己从零孵化一家新企业来得小。

站在这个角度考虑，此番运作对于IDG资本而言或许同样也能称作是一种“抄底入局”，甚至综合考虑公司其他投资布局的动作，优诺的加入很可能与之产生协同效应，取得进一步的利好。

高光背后的隐形“天花板”

不过实际上，这幢生意并不像看起来那么“美”。如果将视线从高增长的财报数据上移开，聚焦到优诺所处的市场环境，便不难发现这绝非一场高枕无忧的简单接盘。

首先需要正视的便是来自赛道龙头们的威胁。尽管优诺中国近两年的营收表现颇具亮点，但在庞大的中国低温酸奶市场中，优诺的市占率其实并非前列。在乳业这个大市场中，伊利、蒙牛、光明、君乐宝等巨头牢牢把守着细分赛道的前列席位。

图片来源：优诺

更值得警惕的是来自现制饮料端的跨赛道入局。近年来，新茶饮市场的火热可谓有目共睹，茉酸奶、酸奶罐罐、宝珠奶酪、Blueglass等选手主动“放低身段”选择降价，叠加外卖平台的红包补贴后的单杯价格与包装低温酸奶产品近乎无异，在社交情绪价值维度本就不占优势“优诺们”至此连原本的价格优势也在被一点点稀释。

甚至在包装低温酸奶赛道内横向比较来看，优诺也处于中高价格带内。举例来说，优诺天猫旗舰店内经典水果风味酸奶的单杯折合价约为9.81元/135克，而伊利畅轻、蒙牛冠益乳、光明如实等产品单价普遍在5-7元价格带，单杯容量也更大。在消费者选择趋于理性的当下，这或许并不占优势。

图片来源：优诺天猫旗舰店截图

独立乳业分析师宋亮也评价称：“高端酸奶的红利期已经结束，品牌与产品创新频出加剧了市场竞争。”当低温酸奶赛道的“高端”卖点被品牌们逐步拉齐，曾为优诺带来一众拥趸的100%生牛乳原料、法式慢发酵工艺等卖点或许也不再是长久之计。

第三次出发能否打破“宿命”？

纵观优诺进入中国以来的这些年，不难发现一个略显尴尬的规律：每一次易主的确都伴随着一段增长红利期，但新的发展瓶颈似乎也如影随形。

通用磨坊时代，优诺携优诺牛奶、优丝系列酸奶等拳头产品冲出重围，凭借其100%生牛乳原料、法式慢发酵工艺等特点顺利站稳脚跟，业绩表现可谓突飞猛进。只可惜好景不长，伴随越来越多区域乳企凭借小众奶源、文化饮食等标签接连出圈，优诺在2017年后便陷入了增长泥沼。

图片来源：优诺

到了天图时代，依靠本土化改革和供应链深造，优诺如愿摆脱亏损困境，但市场份额却始终未能排入第一梯队。

如今当IDG资本入局，优诺也迎来了第三次出发的机会。但这一次，优诺需要回答的问题比以往更加尖锐，即在高端酸奶红利消退的大背景下，品牌溢价还能维持多久？在与乳业龙头、现制饮料对手的比拼中，优诺能否弯道超车？以及在IDG资本的生态棋局中，自己究竟是新的发展核心，还是一个可以随时舍弃的棋子？