英伟达加仓11倍，AI新贵只投0.12%：段永平的凯利公式实战课

最近，段永平的持仓疑似曝光。

（以上图片信息一致，仅为中英对照版本）

根据美股机构投资者13F持仓披露情况，截至2025年底，段永平管理的H&H International Investment持仓总市值约174.89亿美元，折合人民币超1200亿元。

新闻很短，信息量很大：

大幅减持苹果，英伟达仓位狂拉11倍，增持谷歌、拼多多，大幅减持光刻机巨头阿斯麦（减持幅度87.63%）。

但真正让我多看两眼的，是这三笔交易：

CoreWeave：持仓占比0.12%；

Credo Technology：持仓占比0.12%；

Tempus AI：持仓占比0.04%。

三家公司都很有故事。

CoreWeave，专门搭建高性能GPU集群，把算力租给AI公司和企业客户。典型的“卖铲子”生意，在算力紧缺周期内拥有极强的议价权；

Credo Technology ，提供高速互联芯片和光模块，如果把GPU比作“心脏”，他们做的就是“血管”；

Tempus AI，致力于将AI应用于精准医疗，尤其是肿瘤领域，属于AI垂直应用。

如果只看新闻标题，结论很简单：段永平看好AI，押注全产业链。

但如果只读到这一层，那就太可惜了。

真正值得问的问题是：英伟达加仓11倍，但三家AI概念股却只投了0.12%甚至更少——加起来连1%都不到。既然看好，为什么不重仓？

尤其是这个0.12%，是随手买的，还是精心算过的？

一个用来管理仓位的数学公式

1956年，贝尔实验室的科学家约翰·拉里·凯利发表了一篇论文，提出一个公式：

其中：

f是应该投入的资金比例；

b为赔率（比如赢了能赚几倍）；

p是赢的概率；

q是输的概率，也可以写作（1-p），因为赢的概率+输的概率=100%。

这个公式最初是为了解决通信信号传输问题，但很快被人发现——它可以用来计算赌博时应该下注多少。

后来，金融行业的传奇之一爱德华·索普把它用在21点游戏和股票交易上，赚得盆满钵满。再后来，人们发现，巴菲特的操作里，很多都有凯利公式的影子。

凯利公式的核心思想只有一句话：在赢面大的时候多下注，在赢面小的时候少下注，永远不要孤注一掷。

它不告诉你买什么，它告诉你买多少，尤其是通过承担最小的风险来获得最大的收益。

一个经典的凯利公式故事

假如有一个赌博游戏：

赢的概率60%，输的概率40%；

赢了，拿回本金外加同等金额的奖金（赔率1:1）；

输了，本金全亏；

你有100块钱，每次应该押多少？

代入公式：f= (1×0.6-0.4) / 1=0.2；

答案是：每次押20块钱。

这个0.2也就是20%，被称为“全凯利”。但实际操作中，很少有人真的押20%。因为凯利公式假设你知道精确的概率，而在真实市场里，没人知道。

所以成熟的投资人会取“分数凯利”——押全凯利的二分之一、四分之一，甚至十分之一。

这是因为市场有噪音，模型有误差，黑天鹅会飞过。留点余地，比追求数学上的最优解更重要。

这就引出了投资圈的一条经验法则：单笔交易的风险，控制在总资金的2%以内——即投资中的2%法则。

这个2%不是凯利公式直接算出来的，是无数人用真金白银换来的共识。它能保证你连续错十次，账户还有八成资金，还能继续玩下去。

2%投资法则，就是普通人的分数凯利。优势在于将每笔交易或投资限制在投资组合的2%以内，可以将风险分散到不同的仓位上，从而缓冲单笔投资亏损的影响，并降低整体投资组合的波动性，还有助于培养严谨的决策习惯，防止冲动交易，通过严格限制持仓规模，迫使散户仔细评估每一笔潜在交易，并权衡其风险回报比。

0.12%背后的数学

现在回头看段永平的持仓。

CoreWeave、Credo Technology、Tempus AI，每家持仓占比0.12%左右。

这比2%还低得多。

原因在于这些股票的“不确定性”太高了。

盈利时间长：AI垂直应用还在烧钱阶段，不知道什么时候能赚钱；

监管风险：AI涉及数据、医疗、金融，随时可能被盯上；

估值波动：市场情绪一变化，这种股票能跌30%也能涨30%。

简单说：这些股票的“赔率”和“概率”，都很难算清楚。

按照凯利公式的逻辑，当p和b都不确定的时候，最优仓位就应该无限趋近于0。

段永平的0.12%，就是一个“分数凯利的分数凯利”——用极小的仓位，去博一个极小概率的爆发。赚了，皆大欢喜；亏了，就当没买过。

再看他加仓11倍的英伟达。

英伟达也有不确定性，但它的商业模式已经被验证，业绩可预测性高，在AI浪潮中的核心地位相对稳固。对这样的资产，可以给更高的仓位。

所以段永平的持仓逻辑其实是：

英伟达：确定性高，重仓；

谷歌、拼多多：确定性较高，适当配置；

CoreWeave等：故事好听但看不清，极低仓位试水。

这不是拍脑袋，这是凯利公式的实战应用——当你认为某个资产具有长期正期望值时，可以按你的信心水平去增加仓位；但信心不足或不确定性高时，只做边际小仓配置。

反常识之一：故事越动听，仓位越要小

散户最常犯的错误是，看到一个好故事，听到一个热门概念，热血上头，重仓杀入。

“这次不一样！”

“AI是未来！”

“搏一搏，单车变摩托！”

但凯利公式告诉我们一个反常识的真相：越是看不清、波动大的股票，仓位越要小。 因为你算不出p，也算不准b。

你以为是“搏一搏，单车变摩托”，数学上其实是“搏一搏，单车变废铁”。

那些讲得天花乱坠的故事股，恰恰是最不应该重仓的。

重仓的前提，是你能算清楚赔率和概率。对于99%的散户来说，算不清的东西，只能用极低仓位去试。

段永平的0.12%，不是因为他胆小，而是因为他懂数学。

反常识之二：不是“炒股赚钱”，是“赚钱了再炒股”

凯利公式还指向另一个更扎心的真相：

对普通人来说，“炒股赚钱”这个想法，本身就是错的。

因为凯利公式告诉大家，为了控制风险，只能用很小的仓位去博。

2%投资法则也好，网传的段永平持仓中的0.12%也好，都是在说同一件事：不能把所有希望押在一只股票上，必须分散，必须控制单笔风险。

可问题是，如果本金只有10万块，2%就是2000块。就算翻倍，也只赚2000块。

靠炒股赚钱？不存在的。

段永平能拿出0.12%去试水，是因为他的本金足够大。0.12%对他而言是上亿人民币的资金，对散户来说这可能是几辈子都赚不到的钱。

巴菲特能成为股神，是因为他的保险公司源源不断地提供现金流；段永平能从容配置，是因为他有早年的小霸王、步步高，现在的OPPO、vivo等实业打底。

他们是因为先有钱，才去炒股；不是因为炒股，才变得有钱。

对散户来说，这个顺序不能反。

真正的逻辑应该是：先通过工作、创业、实业积累本金，然后用科学的仓位管理去让财富增值。而不是拿着仅有的几万块，幻想一把翻盘。

凯利公式不会让你暴富，但它能让你不爆仓。而只有不爆仓，你才有机会等到复利发挥作用的那一天。毕竟对散户来说，最大的问题不是不知道买什么，而是没有“可以分散配置”的本金。

所谓“心态”，其实可以被量化

最后说说心态。

散户最爱聊心态。

亏了，说“心态要好，拿着等回本”；套了，说“就当存银行了”。

但仔细想想，这种心态是事后找补的，是没有数学支撑的。

凯利公式给了另一个答案：心态，是可以量化的。

你进场之前就知道，这笔交易最坏情况会亏多少；你知道就算亏光，也只占你总资金的2%，甚至只有0.12%；你知道自己还能承受多少次这样的亏损。

这种心态，不是亏了以后安慰自己，而是进场之前就算清楚。

段永平买那几只AI股，心态一定很好。因为他从一开始就知道，这些仓位就算全亏完，对他也不痛不痒。

散户要学的，不是“亏了不慌”，而是“怎么在进场之前就让自己不慌”。

凯利公式帮不上预测的忙，但它能帮你算一笔账：你对这笔交易的信心，到底值多少钱。

投资不是赌感觉

投资不是靠感觉，不是靠直觉，不是靠“俺寻思这个故事能成”。

段永平的0.12%，不是随便买的。

它是一个信号：在不确定性面前，克制才是理性。

英伟达可以重仓，因为看得清；AI新贵只能试水，因为看不清。

散户要学的，不是模仿他买了什么，而是理解他为什么只买这么多。

下次再看到一个动听的故事股，热血上头之前，问自己三个问题：

我赢的概率有多大？

我赢的赔率是多少？

我应该押多少？

如果前两个答不上来，第三个就自动有了答案：押一点点，甚至不押。

凯利公式不会让你赚得最快，但它会让你活得更久。

而活得久，才是复利开始的地方。

参考资料：

段永平1200亿元持仓曝光——第一财经资讯

段永平试水“AI交易”：卖苹果加仓英伟达，“新入”CoreWeave、Credo和Tempus——华尔街见闻