绿联科技，一边募资一边跑路

毛利率下滑、现金流暴跌，以及对三方线上平台和海外市场的双重高度依赖，正成为制约这家消费电子企业长期发展的核心难题。

文 | 啸 天

上市不足18个月，绿联科技再次站到资本市场聚光灯下。近日，这家以数据线、充电宝起家的3C配件头部企业向港交所递交主板上市申请，试图搭建“A+H”双资本平台。

招股书显示，绿联科技的产品远销180多个国家和地区，手握千余项专利，频频斩获国际设计大奖。2025年前三季度，绿联科技交出营收63.61亿元的成绩单。

不过，在绿联科技筹划赴港IPO的关键节点，公司内部高管与外部核心股东在高位密集减持，套现离场。这种一边在港股谋求募资扩产，一边在A股抛售套现的做法，引发了市场对其赴港真实动机的审视。

褪去出海标杆的滤镜，绿联科技正面临着日益沉重的经营压力。毛利率下滑、现金流暴跌，以及对三方线上平台和海外市场的双重高度依赖，正成为制约这家消费电子企业长期发展的核心难题。

边募资边跑路

绿联科技的发展轨迹，是深圳华强北消费电子企业转型的典型缩影。

2007年，福建莆田人张清森在深圳开启了代工数据线的贴牌生意。随着2012年国内电商爆发，张清森切入线上渠道，创立绿联品牌。2014年，绿联科技通过苹果MFi认证。2018年，获得华为授权生产周边产品。借助高性价比的策略与智能手机普及的红利，绿联科技逐步从代工厂蜕变为面向终端消费者的品牌商。

业务的膨胀带来了丰厚的造富效应。2024年7月，绿联科技在深交所创业板挂牌上市，发行价21.21元/股，募资约8.8亿元。上市后，其股价一路攀升，至2026年1月28日创下历史新高，市值一度突破340亿元。胡润百富榜上，2025年张清森的个人财富翻倍至130亿元。

然而，就在A股解禁期满、股价处于高位之际，绿联科技传出了赴港上市的消息。与这份扩张雄心同步进行的，是核心资本的默契撤退。

最先行动的是公司最大外部股东——高瓴资本旗下的珠海锡恒。自2025年下半年，珠海锡恒在四个月内密集减持，持股比例从8.44%降至5.97%，累计套现约6亿元。目前，珠海锡恒仍有剩余减持额度尚未执行完毕。

内部高管的减持动作同样密集。2025年11月至2026年1月，绿联管理咨询合伙企业及其一致行动方“和顺四号”，通过集中竞价和大宗交易合计减持622.36万股，套现约3.89亿元。

这两家合伙企业的背景并不普通。绿联管理咨询的执行事务合伙人是公司副总经理陈艳，合伙人名单中包含唐坚、李雷杰、聂星星等核心高管；和顺四号则由38名核心员工通过其间接持股。减持完成后，二者合计持股比例从13.24%降至11.74%。

一边向港交所递交申请，宣称需要拓宽融资渠道以应对消费电子行业智能化转型。另一边，陪伴公司成长的创投资本与高管团队却在A股市场抛售数亿元股票。这种操作逻辑，将经营风险转嫁给二级市场投资者的意图十分明显。

当前港股消费电子板块估值普遍低迷，主流企业市盈率多在14至21倍区间，而绿联科技在A股的动态市盈率超过40倍。在巨大估值落差下，H股上市大概率面临折价发行。在如此市场环境下急于搭建双资本平台，结合股东的减持行为，难免让外界将其赴港IPO视为拓宽资本退出通道的应急之举。

线上、海外依赖症难解

资本套现背后，绿联科技的财报透露出阵阵寒意。

2025年前三季度，绿联科技实现营收63.61亿元，同比增长47.8%；归母净利润4.67亿元，同比增长45.8%。账面利润看似亮眼，但真实的资金运转情况却大相径庭。

同期，公司经营活动产生的现金流量净额仅为587.8万元，较上年同期的4.5亿元暴跌98.7%。账面盈利难以转化为真金白银，直接原因是大量资金被应收账款与存货占用。

截至2025年9月30日，绿联科技贸易应收款项达到2.16亿元，较2024年增长108.5%。存货规模更是急速膨胀，账面净值高达18.16亿元，同比增速约67%，明显高于同期营收增速。

存货高企在消费电子行业是极大的风险源。2025年6月，民航局发布关于充电宝的安全新规，引发了罗马仕、安克创新等品牌的召回风波。绿联科技虽未召回产品，但随即将主力电芯供应商切换为力神、亿纬锂能等头部企业。

供应商的切换直接推高了成本。2025年上半年，公司充电类产品营业成本达到9.1亿元，同比上涨44.39%。受此影响，2025年前三季度，充电创意产品毛利率降至35.5%，公司整体毛利率滑落至36.5%。

为消化库存并维持市场份额，绿联科技大幅增加了营销投入。2025年前三季度，公司销售费用激增至12.8亿元，占总营收的20.1%。

销售费用的高企，暴露出公司对第三方线上平台的深度依赖。2023年至2025年前三季度，绿联科技线上销售收入占比均超过70%。其中，仅亚马逊平台就贡献了总营收的27.3%。2025年前三季度，公司支付的“平台服务费”高达4.89亿元，“广告营销及推广费”达4.95亿元。高度绑定单一渠道，意味着公司在面临平台规则调整、佣金上调时缺乏议价权，盈利空间被持续侵蚀。

海外市场同样是一把双刃剑。2025年前三季度，绿联科技海外收入达38.1亿元，占比提升至59.6%。出海战略确实带来了营收增量，但也让公司直面地缘政治、合规审查以及汇率波动的多重冲击。欧美消费降级趋势已致部分地区3C产品销量下滑，而跨境贸易的汇率波动更是直接影响最终利润。2025年前三季度，公司外汇收益净额仅为1250万元，抗风险缓冲带极薄。

传统3C配件红海搏杀，绿联科技将希望寄托于智能存储（NAS）业务。2025年前三季度，该板块营收7.26亿元，成为新的增长极，但其毛利率仅为22.7%，远低于公司平均水平。

以价换量的策略虽然做大了规模，却在持续拉低整体的盈利中枢。在底层技术壁垒尚未筑牢的当下，依靠品类扩张支撑的高增长，随时可能在行业周期下行中触及天花板。