触监管红线、短债压顶！广发证券光鲜业绩下的大隐患

来源：九州商业观察

2026年开年以来，证券行业掀起一轮密集的资本补充浪潮，多家券商通过发债、配股等方式补充运营资金。作为头部券商之一的广发证券，在本轮资本运作中动作尤为频繁，接连发布多项融资相关公告，通过股债组合完成大额境外募资，试图缓解持续攀升的资金压力。然而，光鲜的业绩数据之下，公司负债结构失衡、核心业务竞争力下滑、战略布局偏离主业等问题持续暴露，短期融资带来的资金补充，难以从根本上扭转内部造血能力不足的困境，长期发展隐忧不断凸显。

开年之初，广发证券便启动大规模境外融资计划，通过H股配售与境外可转债发行相结合的方式，成功募集资金超61亿港元，这笔资金将全部用于向境外附属公司增资，以支撑国际业务布局。从融资方案来看，本次操作采用股权与债权搭配的模式，其中H股配售募资约39.59亿港元，可转债募资21.5亿港元，H股配售价较市价折让幅度明显，在行业内引发较大争议。市场普遍认为，大幅折价融资体现出公司资金需求的紧迫性，也在一定程度上反映出资本市场对其当前发展前景的谨慎态度。

更值得关注的是，本次巨额募资全部投向境外业务，与该板块实际贡献度严重不匹配。数据显示，2024年广发证券境外业务收入仅13.5亿元，在总营收中占比不足5%，即便2025年上半年占比小幅提升，仍维持在个位数水平。在境内核心业务存在明显短板的背景下，将大量资金投入营收贡献微弱的境外板块，不仅资金使用效率存疑，也让市场对其战略规划的合理性提出质疑。业内人士指出，头部券商国际化布局需建立在境内业务稳固的基础上，盲目投入低产出业务，极易造成资源错配，进一步加剧经营风险。

与境外融资同步推进的，是公司境内债务规模的持续扩张，负债端压力已成为悬在广发证券头顶的“利剑”。公告显示，2026年1月末，公司累计新增借款金额达767.57亿元，占上年末净资产比例高达47.24%，直接触及旧版公司债券发行相关监管红线，引发市场对其合规运营与财务稳健性的担忧。自2022年以来，公司有息负债规模连年攀升，2025年前三季度末已突破4500亿元，较2024年末增长25%，目前仍有超千亿元债券获批待发行，未来负债压力将持续加大。

从负债结构来看，广发证券存在显著的期限错配问题，流动性风险不容忽视。2025年前三季度末，公司一年内到期的有息负债占比超过八成，其中卖出回购金融资产款在有息负债中占比接近半数，高度依赖短期融资维持资金周转。这种“短债长用”的模式，在市场流动性收紧时极易引发资金链紧张，资产负债管理能力短板暴露无遗。频繁发债融资虽能暂时缓解资金缺口，但也推高了财务成本，侵蚀公司利润空间，形成“融资—偿债—再融资”的循环，长期不利于经营稳健性。

尽管负债压力持续凸显，广发证券2025年前三季度业绩数据却十分亮眼，营收与净利润均创下同期历史新高，同比增幅分别超过40%和50%。但深入拆解业绩结构不难发现，高增长主要依赖传统业务拉动，资管、投行等核心轻资本业务表现拉垮，成为制约公司高质量发展的关键短板。在行业向财富管理、主动管理转型的大趋势下，核心业务的掉队，意味着广发证券正在丧失长期竞争力。

资管业务作为财富管理转型的核心抓手，广发证券旗下资管子公司表现令人大跌眼镜。2025年上半年，广发资管管理规模超2500亿元，却陷入“规模越大亏损越多”的怪圈，营收为负，净亏损近5亿元。亏损背后并非单纯受市场波动影响，更多是自身主动管理能力不足、业务机制存在缺陷所致。前期产品业绩报酬冲回、行业费率下行叠加固定成本高企，多重压力下，公司资管业务转型步履维艰。更令人惋惜的是，公司在2025年中旬撤回公募牌照申请，错失公募业务这一重要增量赛道，财富管理转型进程大幅落后于同行。

投行业务的颓势更为明显，2025年前三季度，广发证券投行收入仅3亿余元，在总营收中占比仅2%左右，远低于行业平均水平。项目储备不足、执业质量不佳、低价竞争等问题集中爆发，公司不仅因保荐项目合规问题收到监管警示函，还因债券承销低价竞争被自律调查，行业口碑与市场份额双双下滑。投行作为连接资本市场与实体经济的核心业务，也是券商获取高净值客户、带动财富管理业务的关键入口，投行弱势直接拖累公司整体业务协同发展，形成业务短板恶性循环。

此外，公司合规管理与研究业务也暴露出漏洞，个别分析师因传播不实信息被监管责令整改，反映出公司在快速扩张过程中，内部管控未能同步跟进。在当前严监管常态下，合规风险频发不仅影响公司声誉，更可能引发业务限制、处罚等连锁反应，进一步制约发展空间。

从行业发展趋势来看，头部券商竞争已从传统规模比拼转向核心能力、资本效率与合规风控的综合竞争，依靠融资扩张、传统业务拉动的增长模式难以为继。广发证券当前面临的困境，本质是内部造血能力不足，只能依赖外部融资维持运营，核心业务转型滞后于行业步伐，战略布局与资源配置存在偏差。

短期来看，境外募资与境内发债能缓解资金压力，亮眼的业绩数据也能暂时掩盖经营矛盾，但长期而言，负债结构失衡、核心业务短板、战略定位模糊等问题，终将成为发展路上的绊脚石。对于广发证券而言，如何从“依赖外部输血”转向“强化内部造血”，优化资源配置聚焦境内核心业务，提升资管、投行主动管理能力，修复合规风控体系，才是突破发展瓶颈的关键。若不能及时扭转当前局面，即便短期业绩高增长，也难以支撑长期稳健发展，在行业洗牌中或将逐步掉队。