锦欣康养赴港上市，银发经济进入“硬核”深水区

春节后首场国务院常务会议将“银发经济”摆在重要议程，提出完善支持举措、推动养老服务提质扩面；几乎同一时间，来自成都的锦欣康养向港交所主板递交上市申请。

政策窗口与资本窗口的叠加，让这家深耕医养结合赛道十余年的民营养老企业，站上了一个更具时代意味的坐标。

在老龄化加速、医疗资源重构与支付能力分层的背景下，养老产业已不再是单纯的“床位生意”，而是一场关于医疗能力、服务体系与精细化运营的长期战役。锦欣康养的IPO是一家企业的资本进阶，也折射出中国机构养老服务结构升级的方向。

穿透养老概念，锚定“医养结合”的深水区

在大多数人的认知里，养老产业仍停留在“伺候老人”的初级阶段，但锦欣康养选择的是更具象的商业逻辑：它瞄准的不只是普通的享老人群，更是高龄、失能、半失能这一最具照护痛点的特殊群体。

锦欣康养成立于2012年，总部位于成都，核心战略围绕“医养结合”展开，目前已通过自建及并购，形成覆盖川渝地区、长三角及大湾区的医疗养老结合设施网络。

根据招股书，截至2025年9月30日，锦欣康养在“养老机构中行动障碍入住长者占比”及“全国医养结合型养老设施的入住率”两项关键指标上均达到85%，在中国机构养老服务行业的所有主要参与者中排名第一。这些数据和排名揭示了其核心商业模式的护城河所在。

传统的养老院往往陷入“床位空置率高”和“服务同质化”的困境，而锦欣康养却通过将医疗资源深度“嵌套”进养老场景，避免了这点。

锦欣康养的“医养结合”经营策略不是简单地在养老院旁设个医务室，而是通过收购或自建老年病医院、护理院、康复医院，快速构建了一个跨区域的分层互补的临床网络。截至2025年9月30日，其旗下的23家医疗养老结合设施，形成了从急性期治疗到慢性期照护、再到临终关怀的完整闭环。

这种布局的逻辑在于，对于高龄人群，养老的核心痛点其实是“带病生存”。行动不便、慢性病、认知障碍，这些问题的解决需要的是专业的医疗干预，而不仅仅是生活照料。

通过“医养结合”，锦欣康养实际上是在做“高粘性用户”的深度运营。老人的身体状况越复杂，对机构的依赖性越强，床位周转率越低，入住率自然水涨船高。

这也是为何它能以如此高的入住率傲视群雄，因为它的客户“无处可去”，必须依赖其专业的医疗支持。

从商业模式看，锦欣康养的养老服务收入主要包括床位费、照护费与膳食费三部分，并按月预收费用；医院板块则根据医疗服务质量、成本及区域购买力定价。通过养老设施、老年病医院、护理院、精神病医院、中医医院及综合医院构建分层临床网络，强化转诊路径与照护连续性。

这种“医疗在前、养老在后”的结构，有助于提升入住率与客户黏性，也构建了相对较高的行业壁垒。

商业逻辑的B面：规模扩张下的“微利”博弈与区域突围

“医养结合”是锦欣康养的技术壁垒，但它经营的这门生意却存在民生属性与商业回报间难平衡的阶段性现实。

从财务数据看，锦欣康养收入呈增长态势。营收从2023年的4.89亿稳步扩张至2024年的6.05亿，2025年前九个月达5.47亿元人民币。营收稳步增长，毛利率也稳步提升至22.5%。

然而，盈利表现上，2025年前九个月其利润出现明显回落。2023年、2024年及2025年前9个月其利润分别为2706.2万、4031万和2610.6万元。这背后可能与并购整合成本、扩张初期运营费用上升有关，也反映出养老行业规模化过程中常见的盈利波动。

养老机构本质上是重资产与重人力投入行业。高龄、失能群体护理强度高，人员成本占比较大；同时医疗设施投入与合规要求提升，也会推高运营成本。在政策强调安全监管与标准化建设的背景下，合规成本还可能进一步增加。

锦欣康养的扩张路径清晰地印证了这一点。近年来，它通过战略收购迅速扩大版图，包括向复星医药旗下的健嘉医疗收购上海国松集团，以及收购香港物业开发商旗下的安老院舍，将触角从大本营川渝地区延伸至长三角和大湾区。

这种“跨区域并购”的逻辑在于抢占核心城市的稀缺医养资源。然而，并购带来规模的同时，也带来了整合的阵痛：不同地区的社保政策差异、医疗资源的属地化管理、以及企业文化融合，都对管理层的运营能力提出了极高要求。

在冲刺IPO的关键节点，如何向资本市场证明其具备可持续的盈利能力和可复制的标准化输出能力，是锦欣康养必须讲清的故事。

站在政策风口：银发经济的“三驾马车”

就在锦欣康养递表前后，国务院常务会议再次强调：我国银发经济潜力很大，要推动普惠养老服务供给提质扩围。据预测，到2035年，我国银发经济市场规模将达到30万亿元，占GDP比重升至10%左右。

政策的春风与市场的红利构成了锦欣康养上市的宏大背景板。市场或许可以从三个维度审视其未来前景/

第一，政策驱动的“扩容提质”。所谓的“提质”，正是锦欣擅长的医养结合专业服务；“扩容”则对应其正在进行的跨区域并购与设施扩张。在政策鼓励盘活存量资源，如将商业、办公用房改为养老设施的背景下，锦欣康养这种具备成熟运营经验的头部企业，将更有可能获得优质的低成本扩张机会。

第二，消费升级带来的“付费能力”迁移。随着“新老人”群体步入高龄，这批享受过改革开放红利的人群具备更强的支付能力和更高的消费诉求。他们不仅要求“被照护”，更要求有尊严、有质量的生活。锦欣康养提供的七大类服务正是迎合了这一需求升级。尤其是其在川渝地区的龙头地位，使其能够充分享受成渝地区双城经济圈带来的消费红利。

第三，资本加持下的“行业洗牌”。目前中国养老行业仍高度分散，存在大量“小、散、乱”的参与者。锦欣康养此次IPO，意在借助资本力量进一步拉开与第二梯队的差距。

募资将大概率用于新建设施、升级现有网络及潜在并购。这预示着中国养老产业将进入“大鱼吃小鱼”的整合期。谁能率先实现跨区域连锁化运营，建立品牌认知，谁就能在未来的行业标准制定中掌握话语权。

结语

本轮政策周期强调“扩容”与“提质”并重。对于行业而言，简单扩张床位规模已难以形成竞争优势，真正的分水岭在于医疗能力、精细化运营与品牌信任。

锦欣康养的IPO，是医养结合模式走向规模化资本市场的重要样本。从区域龙头到全国布局，其未来价值并不只取决于床位数量，而在于能否在高龄化浪潮中建立可复制、可持续的医疗养老服务体系。

当银发经济迈向30万亿元规模时，资本市场也将更关注企业的真实运营能力与长期现金流质量。对于锦欣康养而言，上市只是起点，如何在政策红利与行业竞争中保持差异化优势，才是真正的考题。