用“春夏秋冬”看恒生科技，当前是机会or风险？

恒生科技指数，在很多投资者心里是个让人“又爱又恨”的存在。

爱的是它的弹性：在市场行情启动时，常常表现突出，且弹性很大；

恨的是它的波动：一轮上涨之后，往往伴随着剧烈回调，想要从中获益，不仅要找准进入时点，还要精准把握退出时机。

今天，我们就换一个视角来看待这个高波动资产。就像经历四季轮回，恒生科技也有自己的“春夏秋冬”。理解它处在哪个季节，或许比预测明天的涨跌更重要。

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冬：暗流涌动，体感不好

先来看看恒生科技指数最近的走势。

近一个月以来，恒生科技指数从1月26日的5725.99点跌至2月25日的5260.50点，区间跌幅9.27%，多数交易日呈现下跌态势，仅少数日期出现短暂反弹。持有体验确实不太好。

（数据来源：wind，20260126-20260225，指数历史表现不预示未来，也不代表基金业绩）

这背后有清晰的宏观逻辑。港股市场在盈利端，和A股一样受益于中国经济的基本面；

但在估值端，作为离岸市场，它更受美元流动性环境的影响。近期美元流动性趋紧，是恒生科技表现承压的重要原因。

虽然美联储正处于降息周期，但下一任美联储主席人选沃什，市场普遍认为属于“结构性鹰派”。他计划在降息的同时缩减美联储资产负债表规模，这给原本预期的宽松路径蒙上了一层阴影。除了远虑，还有近忧——美国财政部存款账户（TGA）对流动性的抽水效应，也让市场资金面承受了一定压力。

简单说，当下的“冬天”，是外部流动性环境在收紧。

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春：指标向好，蕴藏机遇

不过，冬天往往也孕育着春天的萌芽。我们观察到，一些前瞻性指标正在发生变化。

其中一个重要的流动性指标是SOFR与IORB的利差。

这个利差通常被视为银行体系流动性的“温度计”。如果SOFR持续显著高于IORB，说明银行间流动性紧张；反之，如果两者接近或SOFR低于IORB，则表明流动性充裕。近期这个利差正在收窄，意味着此前流动性的紧张状况正在改善。

数据来源：wind， 20100101-20250205，指数历史表现不预示未来，也不代表基金业绩

就像春天的气息，虽然乍暖还寒，但土壤里已经埋下了生机。

03

夏：特征明显，积极布局

当春天的信号逐步确认，夏天的布局就显得尤为重要。

在恒生科技这类高弹性高风险资产的投资中，成本是一个容易被忽视但长期影响显著的因素。费率的高低，会通过复利效应，在长期持有中拉开巨大差距。

如果大家关注这一方向，可以了解一下南方恒生科技ETF联接基金（中高风险R4，评级来源南方基金），A类020988，C类020989。

该基金管理费为0.15%、托管费0.05%，综合费率相对较低（多数同类为0.5%+0.1%/年）。在长期投资中，较低的费率通过复利效应对最终收益的贡献不容忽视。

此外，场内的恒生科技ETF南方（520570）在通过港股通投资指数成分股时，采用券商结算模式，资金处理效率更高，能够更灵活地支持大额申赎，有助于提升ETF对标的指数的跟踪效果。

在投资中，节省下来的每一分成本，都是未来多一分的收获。

04

秋：把握趋势，静待硕果

最后，我们把目光放长远一些，看看恒生科技的“秋天”可能收获什么。

横向对比来看，港股作为全球估值洼地，恒生科技的市盈率显著低于创业板指和纳斯达克。纵向看，其弹性特征又为未来可能的行情演绎保留了空间。

回顾2024年9月行情开启后的半年，恒生科技的表现就曾显著跑赢同期创业板指。

数据来源：wind，截至20260224，指数历史表现不预示未来，也不代表基金业绩

低估值+高弹性，意味着如果宏观环境转向、流动性改善，其“收获的空间”值得期待。

总的来说，港股折价效应进一步提升配置价值，政策预期持续升温，两会期间围绕AI基础设施升级的政策预期强化，科技成长股的估值修复逻辑进一步夯实。

最后我们再将目光转向情绪层面。

在经历前期调整后，昨日恒生科技下跌并非系统性风险，更多是结构性调整：

前期涨幅较大的AI概念股获利回吐，叠加部分消费股回调，而传统互联网龙头企稳形成对冲。市场整体情绪平稳，资金持续流入显示长期配置价值获认可。

在估值历史低位、资金逆势流入、AI应用加速落地三重因素支撑下，指数短期或延续结构性震荡，中期修复逻辑依然存在。

投资恒生科技这样的高波动资产，就像经历四季轮回——冬天考验耐心，春天孕育希望，夏天需要布局，秋天才能收获。没有哪个季节是永恒的，理解周期的位置，比预测短期的涨跌更重要。

好啦，那今天的内容就聊到这里，我们明天再见啦。

投资有风险，入市需谨慎。