中国险资或成增量买盘？小摩看多黄金：2026年底或再涨22%，目标上看6300美元/盎司

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　　摩根大通（J.P． Morgan）大宗商品研究团队在周三（2月25日）发布的最新报告中预计，现货黄金到2026年底将较当前水平再上涨约22%，并有望升至6300美元/盎司。该行同时上调黄金长期价格预测至4500美元/盎司。

　　小摩指出，支撑金价的核心动力来自两端——央行持续买入与投资者配置需求延续至2026年。“黄金这轮上涨并非、也不会是线性的，但推动黄金价格中枢上移的趋势并未耗尽，”小摩全球大宗商品策略主管Natasha Kaneva表示，“官方储备与投资者向黄金分散配置的长期趋势仍有延展空间。”

　　报告认为，美元偏弱、美国利率下行、经济与地缘不确定性上升等传统利多因素共同推动了本轮金价上行。小摩强调，黄金在当前环境中既扮演“货币贬值对冲工具”，也作为“无息资产”与美债、货币市场基金等收益资产形成竞争关系。

　　小摩基础金属与贵金属策略主管Gregory Shearer在报告中披露，2025年第三季度投资者（包括ETF、期货、金条与金币）与央行黄金总需求约980吨，较此前四个季度的平均水平高出50%以上。在价格抬升背景下，“约950吨”的季度需求流入折算为当季均价约3458美元/盎司下的约1090亿美元资金量，较此前四个季度均值高出约90%。

　　展望2026年，小摩预计投资者与央行需求将继续维持高位，2026年平均每季度需求约585吨。其中结构大致为：

　　央行约190吨/季度；

　　金条与金币约330吨/季度；

　　ETF与期货合计约全年275吨，并可能在年度前期更集中流入。

　　小摩在报告中表示，他们持续使用“季度投资者 央行净需求（吨）与金价变动”的经验关系来推导价格预测。该关系可解释金价季度环比变化的约70%：

　　若投资者与央行的季度净需求达到约350吨或以上，金价更有条件在当季走高；

　　在此基础上，“每高出350吨门槛100吨，约对应金价季度环比上涨2%”的幅度。

　　报告强调，央行仍将是黄金市场的重要支柱。即便央行已连续三年买入量超过1000吨，小摩认为2026年“结构性高位买入趋势仍将延续”。该行预计2026年央行购金约755吨，虽然低于过去三年“1000吨以上”的峰值，但仍明显高于2022年前的400—500吨区间。

　　小摩同时指出，央行购金吨数下降更像“机械性变化”而非结构性转向——当金价处于约4000美元/盎司及以上时，央行不需要购买同样多的“吨数”，就能把黄金储备占比提升到目标水平。

　　在投资者端，小摩认为资金配置意愿仍将延续。报告指出，期货多头持仓仍占主导，但期货只是投资者持有黄金的一部分，其他重要渠道还包括ETF与实物金条金币。

　　小摩预计2026年黄金ETF净流入约250吨；与此同时，金条与金币的年度需求仍有望超过1200吨的高位水平。

　　小摩还提示，黄金“持有人群”可能进一步扩大，中国保险机构与加密行业可能成为新的需求来源。Shearer表示，虽然难以精确把握触发资金流入的时间点，但团队对2026年需求“火力”仍有较强信心，甚至认为其投资者需求假设可能偏保守。

　　报告提出一种情景假设：如果海外持有的美国资产中仅有0.5%分散配置进入黄金，新增需求就可能足以将金价推向6000美元/盎司。

　　在供给端，小摩强调黄金矿产供给对高价格的反应“相对缺乏弹性、调整缓慢”。在需求保持强劲的情况下，风险仍偏向于金价更快触及多年度目标。