递表港交所 伯镭科技的矿卡双刃剑

自动驾驶赛道又有一家公司奔赴资本市场。上海伯镭智能科技股份有限公司（以下简称“伯镭科技”）近日正式递表港交所，其营收从2023年的6956.5万元涨到2024年的1.71亿元，再增至去年前三季度的3.15亿元，同比增长超800%。按2024年出货量及营收计，伯镭科技为全球最大的纯电自动驾驶矿卡提供商。

光鲜的增速背后是严重的客户依赖，去年前三季度，单一最大客户贡献高达65%的营收，前五大客户营收占比97.7%。伯镭科技选择自主矿车品牌覆盖市场，通过产品结构升级推动平均售价上涨，试图在亏损扩大的窄门中突围。绑定矿业巨头是伯镭科技起飞的推力，也是悬在头顶的达摩克利斯之剑，这场关于自动驾驶商业化落地的实验，正随着招股书的递交进入高潮。

自有品牌模式

为了强调自身业务特点或在某个领域的优势，筹备上市的企业常会在自己所处的行业前加上一些定语。近日递表的伯镭科技这样描述自己：“根据灼识咨询的资料，于2024年按出货量及收入计，我们是全球最大的电动无人驾驶矿卡提供商，是中国首家推出自主品牌自动驾驶矿卡并实现量产的企业。”

根据招股书，伯镭科技的旗舰伯镭电牛品牌推出了与OEM（原始设备制造商）合作研发的系列化车型，于2023年推向市场。

销售纯电自动驾驶矿车属于伯镭科技的主力业务智车，根据灼识咨询的资料，在自动驾驶矿卡解决方案提供商中，伯镭科技是业内唯一拥有自主生产设施的供应商，同时也是充换电一体矿卡的独家提供商。

智车业务主要通过三种方式获得营收，除了向终端客户直接销售车辆，还包括向租赁公司销售车辆以及销售iDrive自动驾驶系统在内的自动驾驶解决方案。以招股书披露的2023年、2024年及去年前三季度业绩为准，智车业务营收分别为5788.7万元、1.49亿元、2.91亿元，营收占比分别为83.2%、87.2%、92.4%。

相比2024年前三季度，伯镭科技在去年前三季度销售的自动驾驶矿卡数量从0增至136辆，这也成为智车业务营收同比增长1298.6%的主要原因。对于136辆矿卡的车型比例以及采用自有品牌模式的运营原因，北京商报记者通过官方渠道对伯镭科技进行采访，但截至发稿对方未予回应。

不过，伯镭科技方面在招股书中表示，公司聘请第三方供应商提供产品制造所需的零部件及组件，也与合同制造商合作，由其负责车辆及其他产品的制造、组装与测试工作。同时在风险因素板块提到，“公司依赖第三方供应商制造、组装及测试我们的产品，会削弱我们对产品数量与质量的控制，并可能损害我们的业务”。

谈到这种组合，北京社科院副研究员王鹏向北京商报记者表示，公司所称的“自主生产设施”，通常指代自动驾驶系统的核心集成、传感器校准以及软硬件联调的关键环节。承认对第三方的依赖，是为了向投资者揭示供应链中断的客观风险，也是为了划清技术方案与硬件制造之间的责任边界。

矿卡均价将下行

作为承担矿山运输任务的核心装备，自动驾驶矿卡是推动矿山自动化的起点，加上挖掘、采装、补能等环节，构成了全作业链条。在整个链条中，伯镭科技不限于卖车。

招股书显示，伯镭科技的业务版图由智车、智矿和智运三个板块构成。智矿解决方案定位于整矿科技化总承包服务商，提供覆盖装载、运输、卸载、能源补给一体化解决方案，营收来源于整体解决方案套装，包括设备销售、安装调试以及运维服务费。智运业务为矿山提供无人运输服务，营收来源于按月收取的持续性运营服务费。

回归到核心的智车板块，一个不可逆的行业趋势正在形成：矿卡均价的下行压力。

根据灼识咨询的资料，2024年普通矿卡的均价约为150万元。随着技术迭代升级及制造成本因规模经济而不断下降，矿卡的均价预计将随着时间的推移呈稳步下行趋势。

自动驾驶套件的主要成本是包括激光雷达、毫米波雷达等在内的自动驾驶传感器。根据产业预估，激光雷达（四级自动驾驶车辆中用于目标侦测与辨识的关键传感器）的单价预计自2024年至2030年将下降约30%。

面对降价趋势，伯镭科技在招股书中给出以“大”抵“降”的对冲策略。

解读智车业务营收上涨时，伯镭科技方面表示，“我们通过将销售组合战略性地转向更高吨位及更高价值的矿卡型号，例如伯镭电牛145矿卡，与2023年较为普遍的伯镭电牛105型号相比，该型号具备更高的平均售价”。

简而言之，虽然矿车均价在下降，但公司试图通过销售更大载重、更高配置的旗舰车型，拉高整体客单价。145吨级矿卡对比105吨级矿卡，不仅是载重量的提升，更是电池容量、线控底盘复杂度以及自动驾驶算力需求的全面升级。这种产品结构的“向上突围”，是伯镭科技在行业均价下行周期中，维持营收高增长和毛利率稳定的手段。

不过整体来看，营收贡献最大的智车业务不是毛利率最高的板块，2025年前9个月，智车、智矿和智运业务毛利率分别是16.1%、48.9%和3.6%。

最大客户营收占比65%

一个插曲是，伯镭科技创立之初并没有直接瞄准自动驾驶矿卡赛道。2015年伯镭科技在上海张江成立有限责任公司，推出光伏电站智能巡检系统，2018年与钼及钨生产商合作，打造中国首个电动自动驾驶矿卡车队，2020年与合作伙伴建设无人驾驶矿卡生产基地。

伯镭科技的客户主要为矿山服务公司、矿主、矿卡OEM及租赁公司。根据招股书，公司已获得头部矿山服务企业超千台自动驾驶矿卡的订单。在2023年、2024年及2025年前三季度，源自五大客户的营收分别为6360万元、1.64亿元及3.08亿元，分别占总营收的91.5%、96.1%及97.7%，最大客户的营收占比分别为70.4%、37.9%及65%。

在风险因素部分，伯镭科技也提到对大客户的依赖，并表示，“鉴于我们业务的性质，我们每年的大部分收入来自少数客户”。

天使投资人郭涛向北京商报记者表示，“短期看，大客户能带来稳定订单与收入，帮助企业快速起量，但过度依赖会导致议价权减弱，如果客户缩减采购或合作变动，将直接冲击营收。不过，企业发展的核心风险更取决于技术迭代能力与行业需求匹配度，如果矿卡自动驾驶技术被颠覆，或矿业智能化转型进度不及预期，即使客户分散，企业仍可能面临生存危机”。

无纯电动还是主打自有品牌矿卡，伯镭科技还没有跑通商业模式。2023年、2024年公司经调整净亏损额分别为3228.1万元、6042.8万元，去年前三季度该数字为5330.4万元，同比扩大17.9%。

北京商报记者 魏蔚

图片来源：伯镭科技