西南证券启动60亿定增：“大重庆+大券商”带来千亿市值想象空间

2026年2月24日，重庆召开“新春第一会”。

在这次会议上，重庆高层人士强调，全面放大智能网联新能源汽车产业引领优势，加快建设低空经济创新发展强市，着力培育壮大具身智能机器人等未来产业，高标准建设以成渝中线科创走廊为主轴、西部（重庆）科学城和两江新区科创城为极核的市域科创走廊，持续释放“两院一湾”建设牵引效应，大力建强高能级科创平台，加快建设西部金融中心和国际消费中心城市。

重庆走的是“产业+科技+金融”的道路，这其中，金融扮演着非常重要的作用。

四个月前，重庆国资系统召开了一个闭门会议，重庆银行、重庆农商行、西南证券、重庆三峡银行、重庆联交所集团、重庆三峡担保集团、三峡人寿、安诚保险等8家金融机构都去了，重庆国资委一把手的要求是，金融机构要在“十五五”期间通过市场化增资等方式壮大规模能级。

重庆资本圈当时的坊间传闻是，西南证券很有可能率先启动增资，因为对于现在的重庆而言，需要的是直接融资而非间接融资，证券公司的重要性远远大于银行，一家千亿元市值的证券公司才能支撑得起西部金融中心的名头，才能巩固壮大重庆“33618”的现代制造业集群体系。

果不其然。

2026年2月13日晚间，西南证券（600369.SH）抛出了一个不超过60亿元的定增方案。

黄桷树财经认为，重庆以前喜欢各自为战，重庆国企和重庆区县之间不会打配合，但是现在，重庆讲究协同作战，重庆国企和重庆区县之间正在形成一种携手共进的局面。以西南证券为例，重庆给予它全方位的支持，第一，组建由姜栋林、杨雨松领衔的管理团队，这算得上是“给人”；第二，西南证券谋划定增募资60亿元，这算得上是“给钱”；第三，西南证券陆续与重庆多个区县签署战略合作协议，在国企改革、资产盘活、上市培育、产业招商等领域获得优先合作权，这算得上是“给业务”。给人给钱给业务，这让西南证券的增长确定性显著提升。

西南证券这一次的定增方案，核心内容有四点。

一是定增股票数量不超过本次发行前西南证券总股本的30%，即不超过19.94亿股。

二是发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%与发行前最近一期末经审计的归属于母公司股东的每股净资产值的较高者。

三是重庆渝富控股集团和重庆水务环境集团将参与认购，认购金额分别为15亿元和10亿元。

四是重庆渝富控股集团及重庆水务环境集团本次认购的股票锁定期为5年。

显而易见的是，重庆国企试图通过慷慨认购和超长锁定期，给外界传递强烈的信心。

但有一些小股东仍然担忧，定增会摊薄每股收益，影响短期回报。

按照西南证券公布的模拟测算，假设定增募资60亿元，发行19.93亿股，若西南证券业绩增长在0-20%这个区间，不做定增的话，2026年，西南证券的每股收益为0.14元/股-0.17元/股；做了定增的话，2026年，西南证券的每股收益为0.11元/股-0.13元/股。

现实当中，摊薄效应不会有这么大。

黄桷树财经注意到，截至2026年2月25日收盘，西南证券最近20个交易日的交易均价为4.58元/股，乘以80%即为3.66元/股，西南证券最近一期未经审计的每股净资产为3.90元/股，即定增价格不会低于3.90元/股。由此来看，定增股票数量会少于15.38亿股，摊薄效应会远低于模拟测算结果。

站在西南证券的角度，它需要进一步摆脱“靠天吃饭”，转向靠资本驱动发展的路径。

2025年前三季度，西南证券的投资收益+公允价值变动收益（注：主要是投资业务收入）为12.83亿元，占营业收入的比例为50.94%，达到了半壁江山。而利息净收入（注：主要是两融业务收入）为3.80亿元，占营业收入的比例为15.09%；手续费及佣金净收入（注：主要是经纪业务和投行业务收入）为7.55亿元，占营业收入的比例为29.98%。

西南证券一直在默默地加大投资力度。

2025年年初，西南证券的自营权益类证券及其衍生品/净资本为10.24%，自营非权益类证券及其衍生品/净资本为190.01%。2025年9月末，自营权益类证券及其衍生品/净资本提升至15.77%，自营非权益类证券及其衍生品/净资本提升至226.49%。

西南证券在银行间市场发布过一个公告，截至2024年末借款余额356.37亿元，截至2025年末借款余额为531.12亿元，累计新增借款金额为174.75亿元，其中主要系卖出回购金融资产款和收益凭证增加所致。

黄桷树财经认为，西南证券不惜借钱也要去做投资，说明投资收益是远远大于借款成本的，这一笔账是完全算得过来的，但受限于净资本的约束，西南证券不可能无限加杠杆，因此定增融资非常有必要。

这一次定增融资60亿元，有15亿元用于证券投资业务，除此之外，5亿元用于财务管理业务，2.5亿元用于投资银行业务，9亿元用于资产管理业务，6亿元增加子公司投入，7.50亿元用于信息技术与合规风控建设，15亿元用于偿还债务及补充其他营运资金，因此这一次的定增，能显著提升西南证券的综合实力。

站在重庆的角度，它正在告别依赖举债扩张的旧路径，拥抱资本驱动城市升级的新路径。

2026年2月5日，金融支持西部陆海新通道建设工作会议在重庆召开，中国人民银行行长潘功胜亲自到场，见证陆海新通道金融服务中心揭牌。会上传递的信息很明确：重庆是一个战略枢纽，资金要流向这里。

在中央严控地方隐性债务、约束非民生类政府投资的监管框架下，重庆主动收缩低效基建与债务扩张，将资源重心从“借债搞建设”转向“引资做产业”，以国企重组、资本运作、产业基金撬动社会资本，替代传统政府加杠杆模式。

在这个过程中，一家强大的本土券商，重要性不亚于一台“资本造血机”，能够源源不断地为城市输送资本。

重庆资本圈的一个共识是，重庆正在打造西部金融中心，需要匹配一家市值千亿的证券公司，正如4000亿元市值的中信证券之于深圳，3400亿元市值的国泰海通之于上海。一旦重庆拥有了一家强大的证券公司，有望在本地培育出大量的上市公司，整个城市的资本市场会更加活跃，整个城市的产业结构将得到极大优化，这是“大券商”与“大重庆”之间的双向赋能。

站在资本的角度，西南证券算是一个“进可攻，退可守”的投资标的。

从基本面来看，西南证券的PB仅有1.17，安全垫足够厚；股息率为1.86%，远超一年期定存。从成长空间来看，西南证券是重庆唯一的本土券商，而重庆打造西部金融中心正在赋予它很大的想象空间。

黄桷树财经认为，大量的央企正在赶赴重庆投资。在过去的两三年里，一些嗅觉敏锐的央企是很乐于入股重庆地区上市公司的。因此，不排除一些央企可能会积极参与西南证券的定增。