伍戈：谁开启周期？

来源：市场资讯

　　来源：伍戈经济笔记

　　核心观点：

　　1．非常道也。年初以来，以全球制造业为表征的景气指标明显上行，已连续6个月维持在扩张区间，增添了市场对于新一轮资本开支周期的憧憬。地缘风险加剧的背景下，全球经济景气程度为何抬升？这是否终将有助于我国经济巩固和物价回升？

　　2．近年地缘风险指标显著抬升，目前仅次于两次世界大战时期。历史可见，其亦能领先带动全球资本开支及经济周期。与此同时，尽管市场对于AI科技定价是否存在泡沫有争议，但仍难以证伪其投资进程正在上下游深化，及长期扩张的基本趋势。

　　3．上述国防、科技等共振下的资本开支扩张，叠加近期美国最高法院的关税判决，将有利于世界贸易维持高位。以有色金属为代表的商品价格虽有波动，但其需求的绝对规模似仍有提升空间，供需平衡趋紧的边际定价逻辑仍将支撑其未来价格走势。

　　4．展望未来，鉴于经济预期增速目标适度下调的可能性，外需偏强或将明显支撑我国工业生产及实际GDP，国际定价品类对PPI降幅收窄的作用加大。不过，本轮全球科技、国防等支出扩张异于传统消费需求，宏观读数和微观体感之间或存差异。

　　正文：

　　年初以来，以全球制造业为表征的景气指标明显上行，已连续6个月维持在扩张区间，增添了市场对于新一轮资本开支周期的憧憬。地缘风险加剧的背景下，全球经济景气程度为何抬升？这是否终将有助于我国经济巩固和物价回升？

　　一、不只是常规力量

　　近年地缘风险指标显著抬升，目前仅次于两次世界大战时期。历史可见，其亦能领先带动全球资本开支及经济周期。今年美欧日等国防开支占GDP比重有望创30年来新高。若考虑美对委内瑞拉、格陵兰岛等行动的“导火索”作用，各方还有加大投入的概率。

　　图1． 大炮与黄油：谁更拉动经济？

来源：WIND，Global Macro Database，笔者测算

　　注：地缘风险为“战争威胁”表征的全球政治风险指数。

　　近期，美国大型科技公司披露的2026年AI投资增速指引持续超过市场预期。尽管市场对于AI科技定价是否存在泡沫有争议，但仍难以证伪其投资进程正在上下游深化，及其长期扩张的基本趋势。

　　图2． 科技驱动投资：可遇不可求？

来源：WIND，笔者测算

　　二、结构分化是主线

　　上述国防、科技等共振下的资本开支扩张，叠加近期美国最高法院的关税判决，将有利于世界贸易维持高位。鉴于我国经济预期增速目标适度下调的可能性，外需偏强或将明显支撑工业生产及实际GDP。

　　图3． 出口与GDP已显著同步

来源：WIND，笔者测算

　　以有色金属为代表的商品价格虽有波动，但其需求的绝对规模似有提升空间。供需平衡趋紧的边际定价逻辑仍支撑其价格，对我国PPI降幅收窄的作用加大。不过，本轮全球科技、国防等支出扩张异于传统消费需求，宏观读数和微观体感之间或存差异。

　　图4． 国际定价品类对PPI影响加大

来源：Bloomberg，WIND，笔者测算

　　风险提示：预期非线性变化。