连亏2年、市占率仅0.7%，再惠“流血”IPO

洞悉商业本性，直击企业核芯

作者|陈文

日前，Zaihui Inc. (以下简称再惠)递交招股书，准备在港交所上市。同时，再惠也向新加坡交易所递交上市申请，拟赴新加坡第二次上市。

再惠背后的资本雄厚，软银集团、光速中国、云锋基金等等都投了。经过多轮融资，再惠在2022年估值达到6亿美元（折合人民币约为41亿元）。

虽然再惠是中国最大的餐饮线上运营和营销解决方案提供商，但公司仅有0.7%的市占率，而‌“高投入换增长”的模式下，公司2023年、2024年以及2025年前九个月均陷入亏损。

再惠能圆上市梦吗？

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香港、新加坡两地上市

2026年2月13日，再惠向港交所提交上市申请书，独家保荐人为国泰海通。

早前，再惠曾考虑在美国、新加坡两地上市。再惠于2024年12月2日向美国证券交易委员会提交了F-1表格注册声明，拟赴美国上市；当时，再惠于2024年12月12日向新交所主板提交了拟在新加坡进行二次上市的上市申请。

鉴于再惠将重点转向当前的上市尝试，截至最后实际可行日期，再惠无意且并无具体计划推进先前的美国上市尝试。

再惠亦已于2026年2月13日向新交所提交了二次上市的招股书。

再惠认为，该拟议二次上市在新交所若顺利完成，将实现股东结构多元化并拓展未来上市渠道，亦预计促进公司在东南亚市场的业务发展，可提升公司企业形象，并从长远角度增强上市的流动性。

招股书显示，2015年以来，再惠进行了5轮融资，最后一轮完成是2022年1月，当时募资1.74亿美元，公司投后估值为6亿美元。

截至最后实际可行日期，再惠执行董事分别为李晓捷、朱辰昊、范晓晨；非执行董事为曾振宇，独立非执行董事分别为孙伟、汪博、龚律名。

IPO前，李晓捷持股为11.07%，朱辰昊持股为4.91%，赵洋持股为3.18%，软银集团通过SVF II Tempest持股为20.73%，Lightspeed China II光速中国（现光合创投）持股为13.51%；云锋基金旗下YF Hestia持股为11.95%，DCM China VII持股为8.47%，DCM VII持股为0.82%，B Capital持股为6.91%；Zhen Partners III持股为1.91%，Blue Lake Capital持股为4.5%，上海璟疆持股为2.22%，阳光人寿保险持股为1.73%，金丰博润持股为0.64%。

据了解，本次再惠冲刺港股IPO募资金额目前拟用于以下用途：将分配至技术研发。将分配至拓展客户。将用于优化解决方案与服务。将用于海外扩张。预计将用作营运资金及一般公司用途。

02

“赔本赚吆喝”？

再惠专注于为中国本地生活服务领域的线下商户提供一站式的开店解决方案，帮助线下门店，特别是中国的数百万中腰部餐厅，运营小红书、抖音、b站等社交媒体和美团点评、淘宝闪购等交易平台，通过基于微信和企业微信的SCRM沉淀和运营商户的私域流量池。

据招股书披露，截至2025年9月30日，再惠自成立后已累计服务43,890位客户，而截至2024年12月31日，累计服务客户数为35,449位，增长率为23.8%，且相较于2024年9月30日，再惠截至2025年9月30日止九个月的每用户平均收入增长10.9%。

截至2025年9月30日，再惠与大众点评、抖音平台及通过第三方代理机构的超过70,000位达人合作，截至2025年9月30日止九个月，赋能在小红书、抖音及大众点评等平台上约464,410条帖子及视频的创作，累计产生逾35亿次互动。

2025年上半年，新客户在订阅了再惠在线商户解决方案的前四个月内实现了20.3%的团购量增长，且帮助订阅在线商户解决方案时星级评分低于4.00的客户提升大众点评星级评分0.47分，使其平均星级评分于三个月内从3.69提升至4.16。

中国餐饮线上运营及营销解决方案行业是一个巨大且不断增长的机会。然而，中国的餐饮线上运营和营销服务行业高度分散，前五大服务提供商合计市场份额仅3%。

据灼识咨询的资料，按2024年收入计，再惠是中国最大的餐厅线上经营及营销解决方案提供商，在该行业拥有0.7%的市场份额。面临不小的竞争压力。

招股书显示，再惠2023年、2024年营业收入分别为3.79亿元、4.95亿元；毛利分别为2.3亿元、3亿元；期内亏损分别为4.46亿元、2.35亿元。

再惠2025年前9个月营业收入4.49亿元，较上年同期的3.57亿元增长25.8%；毛利为2.41亿元，期内亏损为0.71亿元，上年同期的期内亏损为2.4亿元，延续了亏损趋势。

2023年、2024年以及截至2024年及2025年9月30日止九个月，再惠的毛利率分别为61.0%、60.6%、61.3%及53.6%。

毛利率水平持续降低的同时，再惠经营性现金流呈现出持续净流出的状态。截至2025年9月30日，再惠持有的现金及现金等价物仅有4亿元。

再惠的主要业务是为餐饮商家提供新媒体解决方案、在线商户解决方案。2025年前9个月，再惠来自新媒体解决方案收入为3亿元，占比为66.5%；来自在线商户解决方案收入为1亿元，占比为22.3%。

业绩亏损的背后，再惠的销售及营销开支居高不下。2023年、2024年以及截至2024年及2025年9月30日止九个月，再惠销售及营销开支分别为3.3亿元、3.24亿元、2.35亿元、2.59亿元，占同期收入的87.1%、65.6%、65.8%、57.7%。“烧钱换份额”推动了客户数量持续增长，但也直接侵蚀了盈利空间。

再惠作为AI优先解决方案提供商，助力本地商家管理、营销及获利。2024年，再惠的研发开支5859.6万元，较2023年的5455万元有所增加，不过2025年前九个月产生研发开支2669.1万元，较2024年同期的3313.8万元，降幅近20%。2023年、2024年以及截至2024年及2025年9月30日止九个月，再惠产生研发开支占同期收入的14.4%、11.8%、9.3%、5.9%。

编辑 | 晓贰

排版 | 伍岳

主编 | 老潮

图片来源于网络

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