嗨体销量下滑近25%，爱美客嗨不动了？

这些年，女生变美的小技巧不只局限于买化妆品、买衣服、买包包、买鞋子，而是做各种医美项目。在颜值经济时代，医美等行业呈爆发式增长。

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变美

相关数据显示，2021年中国医美市场规模达1892亿元，而2025年市场规模预计突破4000亿元，其中“轻医美”占比超80%，受到越来越多爱美人士的关注，其功能划分也日益精细化。“轻医美”是指非手术类项目，主要为紧致抗衰、除皱瘦脸及玻尿酸注射，因风险低、恢复快成为市场主流。

在这片火热的轻医美赛道里，嗨体便是爱美客手中最核心的王牌，也是彻底引爆颈纹细分赛道的现象级产品。它精准瞄准女性长期忽视的颈纹痛点，是国内首款专门针对颈纹修复的合规注射类产品，直接把“颈部抗衰”做成了全民化的轻医美刚需。

无需开刀、恢复期极短、效果立竿见影，嗨体凭借独有的品类优势，成为无数人轻医美的入门选择，也正是这一款产品，撑起了爱美客的半壁江山，让它在医美上游赛道独享了长达九年的垄断红利。

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困局难破

作为撑起公司营收半壁江山的核心王牌，嗨体却在2025年前三季度销量直接下滑23.79%，这一记重击，直接带崩了爱美客的整体业绩。在国内轻医美市场依旧稳步扩张的大背景下，爱美客却走出了截然相反的下行曲线，上市以来首次连续多个季度出现营收、净利润双下滑，持续多年的增长神话彻底戛然而止。

老爆款持续失速、接力新品迟迟扛不起大旗、终端渠道动销不断放缓，长期依赖单爆品的致命短板全面爆发，曾经躺着就能赚大钱的商业模式彻底失效，这家昔日的高成长龙头，彻底失去了前进的核心引擎，在存量竞争的泥潭里越陷越深。

为了扭转这场断崖式下滑，爱美客接连祭出多轮突围大招，却无一例外屡屡折戟，始终没能撬动僵死的增长局面。

2025年公司豪掷1.9亿美元收购韩国REGEN公司85%股权，本想依托童颜针补齐再生赛道的短板，不料刚完成收购就深陷代理权仲裁纠纷，核心产品销售一度受限，最终只能带来杯水车薪的小幅增量。苦等八年才获批的肉毒素产品，在2026年1月终于落地，可此时国内肉毒市场早已被六款成熟产品瓜分完毕，市场格局早已固化，后来者几乎没有突围空间。

2024年爱美客抛出11.45亿元的高额分红，占年度公司合并报表归属于母公司所有者净利润的58.51%！试图用真金白银提振市场信心，可依旧挡不住业绩与股价的双重下跌。至于跨界布局的毛发、减重等新赛道，不仅与主业协同性弱，市场培育周期也极为漫长，远水根本解不了近渴。一轮轮自救下来，爱美客内生增长枯竭的现实，早已藏不住了。

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神话褪色

爱美客最初的崛起，是审批红利与单爆品模式造就的时代神话。

嗨体曾长期贡献公司超60%的营收，凭借独家三类医疗器械资质，垄断颈纹医美市场长达九年，将低成本产品打出高溢价，毛利率常年维持在90%以上。

但这份垄断优势在2024年被彻底打破，华熙生物同类颈纹针上市，以性价比快速抢占市场，嗨体的独家壁垒轰然倒塌。另一核心产品濡白天使，终端售价从初期1.68万元/支跌至5000-8000元/支，跌幅超五成，再生赛道的内卷直接吞噬利润空间。

2025年上半年，公司溶液类注射产品收入同比下滑23.79%，凝胶类产品同步下滑23.99%，两大支柱全面失速，九年红利耗尽，爆品光环褪去，曾经的医美茅，终究走下了神坛。

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财务隐忧

财务数据才是经营困境最真实的写照，每一项指标都在诉说增长与盈利的压力。

2025年前三季度，公司实现营收18.65亿元，同比下滑21.49%，归母净利润10.93亿元，同比下滑31.05%，扣非净利润下滑36.20%，利润跌幅显著高于营收跌幅，这意味着公司不仅营收规模收缩，单位盈利水平也在快速下降，盈利效率持续恶化。

尽管毛利率仍保持93.54%的高位，但同比已出现小幅回落，净利率更是大幅下滑超7个百分点至59.38%，高毛利的护城河正在被竞争慢慢侵蚀。

营收下滑的同时，销售、管理等期间费用刚性上涨，费用率大幅攀升，进一步压缩了本就收缩的利润空间。经营现金流净额10.73亿元，同比下滑超30%，作为企业的造血核心，现金流同步缩水，说明公司的真实回款与经营质量在变差，并非单纯的账面利润波动。

存货从2022年末的0.47亿元飙升至2025年9月的0.96亿元，近乎翻倍，库存周转天数持续延长，直观体现出终端动销不畅，产品积压在渠道环节难以消化。应收账款不断走高，下游机构回款速度放缓，上游企业的议价能力被削弱。

最棘手的是收购REGEN形成的13亿元商誉，占净资产比例超17%，并购纠纷未决、标的业绩不及预期，商誉减值的风险时刻悬顶，一旦触发，将直接重创公司全年利润，成为报表中最隐蔽的暗雷。

看似稳健的财务结构下，成长性枯竭、盈利弱化、运营效率下滑、商誉高悬四大问题交织，让爱美客陷入了无风险但无未来的尴尬局面。

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前路堪忧

爱美客的困境，正是医美行业从野蛮生长走向合规成熟的缩影。严监管常态化、消费理性化、竞争白热化，让靠爆款与红利躺赢的时代彻底终结。

公司虽拥有完善的渠道网络与充裕的现金流，短期无经营危机，但只要固守爆品思维，不搭建多元产品矩阵，不化解并购遗留风险，就难以走出增长泥潭。

嗨体销量下滑近25%，是神话落幕的信号，没有持续的产品创新与第二增长曲线，曾经的医美茅只能在存量竞争中逐渐平庸。依靠单一产品的辉煌终会消散，医美行业的未来，属于深耕创新、矩阵完善、抗风险能力强的企业，而爱美客的转型之路，依旧漫长且艰难。