减重巨头诺和诺德的内忧外患加剧

2月24日，据业内消息，诺和诺德宣布，自2027年1月1日起，旗下减重明星药（司美格鲁肽）在美国市场的标价将下调50%，月费降至675美元。

在2月23日，欧洲股市开盘后，诺和诺德股价直线跳水，盘中一度暴跌超15%，创下2021年6月以来最低水平。截至2月24日收盘，其股价为38.59美元/股，跌幅2.62%，总市值为1716亿美元。

消息面上，诺和诺德新一代减重药CagriSema头对头比较礼来减重药替尔泊肽（Tirzepatide）的三期临床试验结果显示，在84周内，CagriSema实现减重23%，疗效不及礼来替尔泊肽25.5%的减重效果。

股价受累

CagriSema曾被寄予厚望，诺和诺德将其定位为比司美格鲁肽更强效的继任者，且诺和诺德未来60%的增长将来自于CagriSema。最新头对头数据的公布也意味着这一希望可能破灭。不过，诺和诺德称，计划于今年下半年进行更高剂量的临床试验。

新品研发不及预期，直接影响了诺和诺德股价。2024年6月，诺和诺德市值一度攀升至6500亿美元的历史高点，成为欧洲市值最高的上市公司。当时，其市值不仅超越了德国软件巨头SAP，也超过了LVMH、ASML等欧洲龙头企业，被广泛视为“欧洲新市值王”。

此后，受新一代减肥药CagriSema临床试验结果不及预期、竞争对手礼来替尔泊肽表现更优，以及市场对GLP-1类药物增长前景的担忧影响，诺和诺德股价持续回落，市值大幅缩水。到2026年2月，公司市值已较峰值蒸发超4700亿美元，落至不足1800亿美元水平，股价跌回至2021年司美格鲁肽上市前的水平。

与诺和诺德相比，礼来公司股价意外获得提振，市值重新逼近1万亿美元。礼来预计，2026年替尔泊肽减重药需求仍将实现快速增长。该公司还预计，将在今年第二季度推出口服减重药orforglipron。届时该药物与已经获批的诺和诺德口服司美格鲁肽减重药的竞争将进一步加剧。

多重不利因素下，诺和诺德在2月23日发布了2026年业绩指引，预计全年销售额按固定汇率计算将下降5%至13%，这将是公司9年来首次年度销售下滑。

摩根大通分析师表示，CagriSema临床数据不及预期对诺和诺德而言是一个重大挫折，可能会抑制对CagriSema的需求，削弱长期销售预期，并导致诺和诺德难以在快速增长的减重治疗市场重新赢得份额。

CagriSema结合了模仿胰腺激素淀粉的成分Cagrilintide和GLP-1成分司美格鲁肽，该药物每周注射一次。摩根大通杰富瑞分析师指出：“真正令人头疼的是，诺和诺德的终值估值高度依赖CagriSema，而该药和司美格鲁肽一样面临技术路线的挑战。此次试验失利，叠加竞争带来的商业化不确定性，很难让长线投资者安心。”

专利悬崖逼近

诺和诺德早在2012年便开始司美格鲁肽的研究工作，直到2021年才在美国获批用于成人肥胖。一经获批，迎面而来的是爆发式的减重市场。登上“药王”位置还没多久，就迎来了更大的危机。在中国市场，2026年，司美格鲁肽的核心分子专利也将面临到期，这意味着将有大量廉价的仿制药可以上市。

2026年3月20日，是司美格鲁肽中国核心化合物专利到期的大限。业内认为，对于诺和诺德而言，专利大限或许比CagriSema的试验失利更具杀伤力。

随着全球肥胖人口数量的持续攀升，减肥药市场正展现出巨大的增长潜力。据相关预测，到2030年，全球减肥药市场价值有望突破1500亿美元，行业竞争变得愈发激烈。

国内市场，九源基因、丽珠集团、华东医药、齐鲁制药、正大天晴等超10家中国药企的司美格鲁肽仿制药上市申请已被受理，还有十余款处于III期临床。专利悬崖一过，国产司美格鲁肽将以小几百元甚至更低的价格涌入院内市场。

减肥药市场竞争全面拉开。近期，礼来公司宣布，计划投资超35亿美元(约合243亿元人民币)，在美国宾夕法尼亚州利哈伊谷建设一座全新的注射类药物及器械生产基地。

除了礼来，2026年以来，还有大批中国医药企业在减肥药方面加速布局。如1月30日，石药集团公告称，已与阿斯利康签署战略研发合作与授权协议。双方将依托石药集团专有的缓释给药技术平台及多肽药物AI发现平台，联合开发创新长效多肽药物。本次合作，潜在总金额高达185亿美元。

根据合作协议条款，阿斯利康将获得石药集团每月一次注射用体重管理产品组合的全球独家权利，涵盖一款已做好临床准备的项目SYH2082，以及三款处于临床前阶段、拥有不同作用机制的研发项目。

1月30日，博瑞医药披露并更新了多项处于临床前及PCC阶段的创新减重管线。据披露内容，相关新增管线不仅涵盖基于Amylin通路的口服与长效注射制剂，也前瞻性布局了瘦体重保护及脂肪组织代谢调控等关键方向，包括口服多肽制剂BGM1812、长效选择性胰岛淀粉样肽受体激动剂BGM1962，以及用于维持瘦体重的MSTN环肽注射液和具备超低频给药潜力的ALK7靶向siRNA项目。

1月28日，恒瑞医药宣布，子公司盛迪医药自主研发的1类创新口服小分子GLP-1受体激动剂HRS-7535片已收到国家药品监督管理局核准签发的《药物临床试验批准通知书》，同意开展III期临床试验，拟用于治疗慢性肾脏病。HRS-7535片是一种新型口服小分子GLP-1R激动剂，目前全球尚无同类产品上市。

价格战已开启

前有狼后有虎，司美格鲁肽“价格战”已全面打响，降价幅度接近50%，部分电商平台叠加补贴后价格更低，而国产仿制药上市在即，将进一步加剧竞争。

据悉，诺和诺德已主动申请下调旗下减重版司美格鲁肽（商品名：诺和盈）在四川省的药品挂网价。其中：规格为2.27mg/ml×3ml的产品从1893.67元降至987.48元；规格为3.2mg/ml×3ml的产品从2463元降至1284.36元，院内挂网价直接腰斩。

院外电商价格更低。在美团买药、京东健康等平台，叠加平台补贴后实际成交价甚至低于官方挂网价。例如，“诺和盈”同规格产品在部分平台最低售价已低至921元，降糖版“诺和泰”也出现14%以上的降幅。

财报显示，2025年诺和诺德中国区收入186.58亿丹麦克朗（约28.3亿美元），同比增长5%。其中，司美格鲁肽在华全年销售额约为68.15亿丹麦克朗（约10.79亿美元）：降糖注射版Ozempic贡献53.99亿丹麦克朗，减重版Wegovy贡献7.96亿丹麦克朗（同比增长314%）。

业内评价称，这份成绩单更像是一场“撤退前的冲锋”。未来两年内，以司美格鲁肽为首的单靶点GLP-1药物价格可能面临“雪崩”；批量仿制药上市后，价格有望降至原研药的1/3左右。

值得注意的是，司美格鲁肽最大的竞争对手礼来的替尔泊肽（双靶点）也在同步降价，医保落地后，替尔泊肽院内价格降幅超80%，最低单剂价格降至81元；电商平台打出“2折直降”促销，10mg规格预售到手价仅450元，进一步加剧市场竞争。

此外，GLP-1市场早已不是诺和诺德与礼来两家公司的较量，包括罗氏、阿斯利康、默克、安进和辉瑞在内的全球制药巨头，正通过收购生物技术公司积极进军肥胖治疗领域，一场全面的市场竞争格局正在形成，诺和诺德想涅槃重生并不容易。