上海
导读：“行到水穷处，坐看云起时。”王维的诗句，被张晖写进了汇添富2026年的开年信。
这句诗用来形容公募行业近年来的境况，恰如其分。过去几年，市场剧烈波动、信任遭遇考验、旧范式与新逻辑激烈碰撞，公募基金行业面临较大挑战；但“云起”之机，往往就蕴藏在“水穷”之处，刚刚过去的一年，主动权益回暖，身边咨询买什么基金的朋友又多了起来。
变化的洪流正在重塑资管行业，也催生着新的可能。面对快速流变的世界，我们该如何自处？
这也是张晖在信中所试图回答的问题。作为汇添富基金总经理，张晖亲自执笔的开年信，一直受到市场的高度关注，因为这不仅是一次对公司员工的内部动员，也逐渐成为外界观察行业风向的一个切口。在这个AI技术狂飙突进，大家普遍焦虑的时代，张晖在今年的信中，希望探讨一个朴素却核心的问题：在变化的世界中，我们到底要坚持什么？
围绕这一主线，张晖的思考层层递进：第一部分聚焦投研本源，详细拆解了汇添富的投资理念、垂直一体化投研体系、规则化投资以及“以人为核心”的多策略体系；第二部分直面变化，从对“结构性非弹性”市场特征、AI浪潮的冲击到客户需求转型的论述，展现对于时代之变的认知和思考；第三部分则回归价值观，以“正直、专业、热爱、平衡”多维框架，勾勒出个人与组织穿越周期的内在支撑。
张晖历年的开年信笔者都会认真阅读，这里面许多思考对于行业都有非常大的启发。坦诚讲，个人觉得今年这封写得最好。它是在此前几封信的基础上的“螺旋式上升”——传承了“客户第一、专业精进、长期主义”的核心基因，同时将过去的阶段性探索升维为体系化战略，将业务导向升级为文化与使命共振，成为汇添富进入高质量发展新阶段的“战略宣言”。
全篇金句迭出，对行业趋势的冷静判断有之，对个体成长的温情关照亦有之。笔者摘选八条金句与读者分享，希望带来启发。
1. 被动投资，主动选择
在开篇的部分，张晖谈到了被动与主动之间的关系。国内有不少基金公司的起家都是做主动投资，但能真正坚持下来并且积累成自身核心竞争力的公司，其实并不多。汇添富就是其中之一，并被业内称为“选股专家”。
在被动投资大发展的背景下，许多人会问，以主动权益为核心竞争力的基金公司，如何面对被动ETF大发展的挑战？在这句话中，张晖给出了明确的答案：要把被动投资做好，也需要主动的选择。被动投资看似被动，但是布局什么赛道，创立什么样的产品，是基金公司需要主动并且深入研究的。从本质上看，基金公司在产品创立时，需要为持有人提供更好的底层资产。比如说，过去一年一些产品创新，也是在优化宽基指数的底层资产。
汇添富基金把主动投研能力，赋能在被动投资的策略选择和服务模式上。在海外，被动产品是作为产品解决方案的。如何把不同的工具类产品，根据不同客户需求组合成个性化的投顾服务，更是一种主动的能力。
2. 前瞻性从来不是天生的天赋，而是靠一步一个脚印的实地调研“走”出来的
这是介绍汇添富在业内率先建立的“垂直一体化”投研体系中的一句话。我记得很多年前有个朋友说过一句类似的话：牛股不是预判出来的，而是跟踪出来的。投资看似是一个“预测未来”的游戏，但正如霍华德·马克斯在前几年的备忘录反复提及，没有人有预测未来的能力。世界的变化是非线性的，而人类大脑天然用线性方式思考，绝大多数时间只是做简单的趋势外推。
任何一个产业趋势，任何一个大牛股，从后视镜看都无比清晰。但是把每一个时间点放大之后，又是很难判断的。比如说，大家都看好AI的产业趋势，然而某芯片龙头股价过去两三年，出现过好几次巨大的波动。每一次波动也都有足够合理的原因。在这个过程中，如何决策更多来自脚踏实地的调研。
另一点也很重要，一个大的产业趋势，一个企业的基本面，本质是慢变量。但是资本市场每天都有各种各样的“小作文”。在不同的叙事中，选择相信什么，完全来自对基本面认知的置信度。优秀的投资者，都是踏踏实实通过调研逐渐看清事物的本质。
3. 规则化的终极目标不是束缚，而是通过科学手段拓展人类理性的边界，让投资能力在可解释、可追溯的框架中持续进化、迭代升级
过去几年汇添富基金一直在推行规则化投资，这点和公募基金高质量发展的方案是一致的。规则化投资，就是要给基金经理设置一定的约束，比如说产品要有清晰的业绩基准，跟踪误差的偏离度不能太高，投资的动作也基于规则而非个人拍脑袋等等。
许多人会觉得，规则化投资是对基金经理的束缚。张晖在这里也给出了他的思考。规则化投资，是让投资变得更科学，投资的结果变得可解释、可追溯。每一个持有人都是看着过去的产品净值去买未来的收益。规则化的投资，使得投资结果变得更加可预期。基金产品的超额收益变得更稳定后，能够大幅提高持有人的体验。
这一点和海外资产管理行业的发展也非常契合。我们很早就提到过，投资流程从某种意义上比投资结果更重要。重复不断正确的投资流程，大概率能输出好的结果。规则化也能帮助投研团队持续迭代，而不是依赖好运气。
4. 打造以人为核心的多策略体系
张晖提到，无论行业如何变化，资产管理的核心在于精准匹配客户需求与专业能力。说到底，资产管理行业最大的资产是分布在两端的“人”。一边是客户，另一边是基金公司的员工。
在这个问题上，张晖又做了更深层次的思考。他认为，“以人为核心的多策略体系”是构建资产的根本逻辑。大家想一下，资产管理行业的产品都是由一个个人打造出来的。每一个基金经理都是宝贵的“底层策略资产”。如何打造人，如何组织人，是资产管理行业重要的课题。
在汇添富基金，建立了不同的投资小组，又分布在主动权益、固定收益、指数量化、二级债基、FOF等多个资产板块。这意味着，每个人既有自己清晰的画像，又形成了多元化的策略和资产组合。
5. 中国资本市场呈现出更为复杂的“结构非弹性”新特征
张晖有许多原创的金句，比如说他很早就用“A+”的原创例子区分基本面研究（对底层资产A的认知）和投机（对增量信息+的认知）之间的区别。在这一篇寄语中，他又原创了“结构非弹性”的市场特征。
在这里，张晖谈到了A股市场重要的定价变化。被动投资尤其是行业主题型ETF的快速增长，叠加主动投资被动化趋势，使得大量资金按固定规则或产业主题流动。市场定价的逻辑，开始由被动化的趋势所主导。从投资者的感受中，会看到一些热门行业出现过度反应而高估，而一些冷门板块被资金冷落。过去，一旦价格变高会抑制买入需求，但是进入被动化定价的时代，这种逻辑被打破。
过去几年，一些明显被高估的公司，由于被动ETF的不断买入，会出现进一步的高估。从2025年包括2026年至今的市场结构也看到，板块之间出现了非常严重的分化。代表经济转型方向的一些板块，被大量资金所追捧，即便这些板块到了很贵的估值。而代表旧经济的一些板块，即便低估了也没有人买。
但是从另一个角度看，市场极致的定价分化为深度研究和独立认知带来了更大的发挥空间。这也是汇添富基金长期坚持在做的事情。
6. AI短期取代的不是基金经理，而是不会用AI的基金经理
这句话是去年Deepseek横空出世时，许多人问张晖，他的回答。今天看，这句话不再是一句玩笑。AI每天都在以加速度的方式迭代，已经成为了我们每天生活的重要工具。这就像互联网刚出现的时候一样，突然之间能够在网上搜到大量的信息，人们不再需要去图书馆查阅资料。互联网的到来，并没有提高所有人的认知，而是奖励那些会更好使用工具的人。
我个人认为，AI的出现也是一种工具，能够大幅提高学习的效率。基金经理拥抱AI，已经成为了一门必修课。张晖提到，AI的应用正从研究效率的提升，逐步延伸到组合管理的精细化、客户服务的个性化。未来，AI会成为基金公司的核心基础设施，帮助投研人员更好的释放超额收益能力。
7. 自知者明，自胜者强
张晖在这里，引用了《道德经》中的一句话。他对此做了进一步的解释：“自知者明”代表着正直让我们认清责任，始终坚守初心；“自胜者强”代表着热爱让我们战胜自身惰性，平衡让我们从容驾驭身心。
在投资的世界中，有各种噪音，也有各种诱惑。真正让我们看清方向的是“正直”，也就是价值观是一切行为的准则。有了正确的价值观，我们作为从业者很清楚哪些应该做，哪些需要放弃。比如说，主动投资是需要建立在专业能力之上的，这就意味着“独立认知”是极其重要的，不能人云亦云，也不能被流行叙事带偏。资产管理行业的底层价值观，是为持有人创造价值。有了最基本的底层信仰，自然就会放弃许多毁灭价值的动作。
热爱是比激情更重要的。热爱更可持续，不是三分钟热度。更重要的是，你会愿意为热爱的事情去承受一些痛苦。因为热爱更纯粹，更具有使命感。而激情，更多是享受短时间带来的快乐。一个人要把一件事持续做好，需要的是热爱。
8. 构建“人生多因子”的身心平衡
这句话是我个人最喜欢的一句话。张晖谈到，我们的心理状态是由多个因子共同构成的，过度追求单一因子，都会导致“心理组合”的失衡。我们要做的是，打造平衡的“人生因子构成”。
这两年很大的一个感触是，人生是多维度的内部记分卡。单一因素的好坏，并不决定人生的幸福与否。在追求事业的同时，我们需要保持健康的身体，我们也要有美满的家庭，我们还要保持定期的学习。我们每个人是社会中的一部分，但我们也是自己。在爱这个世界的同时，我们也要爱自己，有一些自己喜欢的爱好，即便这些爱好有时候毫无意义。
过度追求单一因子的成败，很可能导致内心的失衡。而归根到底，某些单一因素对我们的人生并非绝对性的。我们要做的，是打造平衡的“人生因子构成”——让学习、友谊、家庭、事业、健康各得其所，最终达到“性格平和、内心宁静”的状态。
这种平衡感，在公募基金向高质量发展转型的当下，不仅对于汇添富的员工，对于整个行业也都很有意义。从这个角度看，汇添富所倡导的“简单、专注、内心宁静、积极向上”，不仅是汇添富所提倡的工作氛围，更可以成为大家关照内心、丰盈生命的人生修为。
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。文章涉及的观点和判断仅代表我们对当前时点的看法，基于市场环境的不确定性和多变性，所涉观点和判断后续可能发生调整或变化。本文仅用于沟通交流之目的，不构成任何投资建议。
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