白酒股节后无缘“开门红”，春节动销整体下滑但符合预期，机构看好后市复苏

2月24日，农历马年首个交易日。虽然大盘飘红，但白酒板块却并未迎来“开门红”。万得白酒指数（866051）早盘高开，随后震荡走低，截至收盘下跌1.32%，多只个股跌幅超过2%。拉长时间看，年初至今该指数已累计回调3.67%。

尽管行业整体仍处在需求偏弱、渠道库存承压的调整期，但在多家投资机构看来，白酒板块已步入周期底部区域，对2026年迎来边际修复持乐观态度。也有分析认为，以茅台为代表的超高端品牌，凭借稳健的基本面和近期批价企稳回升的走势，正成为市场信心的核心锚点。

与此同时，行业分化将愈发显著。

市场端的微观信号也开始释放暖意。《每日经济新闻·将进酒》记者近期走访多地终端市场发现，高端白酒价格已逐步走稳。其中，飞天茅台批价当前稳定在1700元/瓶左右，较月初上涨70元，较年初则已回升150元。

春节动销符合预期：整体下滑，“茅五”增长

尽管白酒行业动销仍在承压，但整体符合预期。最新发布的机构研报显示，当前市场分化加剧，高端品牌已率先展现出复苏韧性。

高盛发布的中国白酒行业动态追踪显示，2026年农历新年期间白酒整体零售需求同比下降两位数，但这一降幅相较于2025年中秋节下滑情况已有所企稳，表现略好于节前市场的普遍预期。

华创证券今日发布的研报表示，春节期间白酒表现整体符合节前预期，行业整体动销下滑双位数，回款节奏慢于去年同期，其中高端“茅五”动销实现双位数增长，次高端有所承压，200元～300元价格带微降，百元价位头部品牌动销略有增长。

而消费需求的结构性分化，也更为显著。

根据高盛的渠道调研，茅台、五粮液等高端品牌引起宴席与礼赠需求支撑表现出较强韧性，春节期间“茅五”零售额均实现两位数增长。其中，茅台得益于其价格体系的稳定和市场导向的改革，批发价小幅上涨，渠道信心充足。同时，泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、洋河等品牌普遍面临挑战。

华创证券指出，茅台市场化改革后普飞动销持续向好，春节动销呈双位数增长，各地渠道反馈几无库存；五粮液普五价格下降后刺激需求，春节动销表现超预期，出货量同增超20%。

国泰海通证券訾猛团队认为，白酒行业已进入本轮周期底部，渠道情绪已观察到修复迹象，景气改善、批价上涨、库存去化等边际变化以及宏观政策对股价有较强催化。

《每日经济新闻·将进酒》记者在近期的走访中也感受到市场逐步企稳的迹象。一家酒类连锁零售机构终端店负责人告诉记者，和往年相比，销售还略有增加。茅台、五粮液、国窖1573和往年差不多，红花郎15明显比往年卖得好。

动销的边际改善，最终也将传导至价格端。第三方报价平台显示，飞天茅台原箱当前市场批价约1700元/瓶，较2月初上涨70元/瓶，较年初上涨约150元/瓶。

作为行业价格体系的天花板，茅台批价企稳的意义不止于自身。高盛指出，作为白酒行业单价最高的产品，茅台批价企稳对全行业定价体系具有锚定作用，有望缓解中端及高端白酒的价格压力，为板块估值修复提供支撑。

投资机构看多后市，2026年有望迎来边际修复？

动销改善与高端酒价格企稳的积极信号，正逐步转化为市场对后市的乐观预期。多家投资机构在最新研判中认为，白酒板块已步入周期底部区域，2026年有望迎来边际修复，但复苏路径将呈现显著的“结构性”特征。

花旗分析认为，白酒板块2026年更可能出现触底回升机会而非结构性反转。其中，白酒消费受益于高端宴席及商务需求复苏，需关注一季度渠道库存消化以恢复渠道盈利能力，在政策影响逐步减弱后，2026年下半年有望实现环比复苏。

国盛证券的分析更为积极：短期元春动销环比改善有望正向催化，茅台有望继续引领行业超预期复苏，同时叠加顺周期政策及酿酒产业升级指导意见积极催化，短期建议重视春节旺季反弹行情，中长期把握板块底部修复机遇。

国泰海通证券訾猛团队同样判断，白酒行业已进入本轮周期底部，渠道情绪已观察到修复迹象，景气改善、批价上涨、库存去化等边际变化以及宏观政策对股价有较强催化。

然而，在一致性预期回暖的背后，“分化加剧”成为机构报告中的高频关键词，品牌间的分化程度较2025年进一步扩大。

业内分析指出，次高端及区域酒企的动销恢复尚需时日。未来的行业景气度回升，将更依赖于具备强品牌壁垒和健康渠道管控能力的头部企业，尤其是以茅台为代表的超高端品牌，其批价企稳已为全行业定价体系提供锚点，但次高端等价位带的去库存压力仍未消解。