紫金矿业已经杀眼红了

来源：市场资讯

　　来源：蔚然出海

　　编辑 | 蔚小理

　　作者 | 七 七

　　2026年2月9日，紫金矿业发布2026—2028年主要矿产品产量规划，明确将2028年碳酸锂当量产量目标定为27—32万吨，较2025年不足3万吨的基数增长近11倍。

　　这一目标远超市场预期，也标志着这家传统以金铜为主业的矿业巨头，正全面押注新能源赛道。

　　就在不久前的1月26日，紫金矿业宣布以280亿元全现金收购非洲联合黄金公司全部股权，新增4座金矿，预计2025年即可贡献约12吨黄金产量。

　　一边是黄金并购狂飙突进，一边是锂产能急速扩张，紫金矿业正以“金铜锂”三轮驱动，向全球顶级矿业集团发起冲刺。

　　然而，在高歌猛进的背后，其长期债务已突破1100亿元，海外项目地缘风险亦不容忽视。这场资源豪赌，能否在周期波动中稳住胜局？

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　　紫金矿业的转型并非一蹴而就，而是建立在对金属周期的判断与多年海外布局之上。2025年，紫金矿业实现归母净利润约510—520亿元，同比增长近六成，其中黄金业务贡献尤为突出。

　　受益于国际金价在2026年初飙升至5595美元/盎司的历史高位，紫金矿业2025年产金90吨，同比大增23.3%，金精矿毛利率达72.8%。

　　与此同时，铜价也在2025年下半年开启强势反弹，LME伦铜从8105美元/吨涨至14527美元/吨，推动全年矿产铜产量达109万吨。两大传统主业的“量价齐升”，为紫金矿业提供了充足的现金流和并购底气。

　　正是在这轮周期红利下，紫金矿业加速推进国际化战略。自2020年以来，紫金矿业已完成8次重大金矿收购，2025年先后拿下加纳阿基姆、哈萨克斯坦RG等金矿，并于同年9月将海外黄金资产打包分拆上市，成立紫金黄金国际。据21世纪经济报道报道，截至2026年2月，该平台市值已超5600亿港元。

　　而1月对联合黄金的收购，不仅使其2026年黄金产量目标直接提升至105吨，更有望在2028年冲击130—140吨，跻身全球前三。

　　目前，全球第一大黄金生产商纽蒙特2025年产量为183.5吨，第二、三位企业产量在100—110吨区间，紫金若维持当前增速，超越并非空想。

　　但真正的变量在于锂。过去三年，碳酸锂价格经历了从60万元/吨暴跌至不足7万元，再到2025年底反弹至12.2万元/吨的剧烈波动。

　　紫金并未在低谷退场，反而逆势加码。其“两湖两矿”资源体系：阿根廷3Q盐湖、西藏拉果错、湖南湘源硬岩锂矿、刚果（金）马诺诺：构成了低成本产能基础。

　　其中，3Q盐湖一期2万吨项目已于2025年9月投产，现金运营成本仅2914美元/吨（约2.1万元人民币），处于全球最低水平；湖南湘源项目虽品位偏低，但通过回收铷、铯等伴生资源，有效摊薄综合成本。

　　此外，紫金矿业还以137.29亿元收购藏格矿业24.82%股份，间接获得2026年约5000—6000吨权益锂产量。这些布局，为其2028年30万吨级锂产能目标提供了现实支撑。

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　　尽管前景广阔，紫金矿业的高速扩张也伴随显著风险。截至2025年9月底，紫金矿业长期借款与应付债券合计达1123.1亿元，同时在建工程高达435.2亿元，显示未来资本支出压力巨大。2026年仅联合黄金一项并购即耗资280亿元，资金链承压不言而喻。

　　此外，其海外项目多集中在非洲、南美等地，地缘政治复杂。2024年，哥伦比亚金矿曾遭遇盗采；早年收购的澳大利亚Bullabulling金矿虽最终盈利，但开发长期未达预期。这些都提醒着：资源控制权的争夺，从来不只是资本游戏。

　　更深层的挑战在于周期本身。尽管高盛、瑞银等机构普遍看好2026年金、铜、锂的供需缺口：预计全球锂缺口达9万吨，铜缺口33万吨，黄金则受央行购金与去美元化支撑，但大宗商品价格始终受宏观经济与政策扰动。一旦需求不及预期，高杠杆扩张可能迅速转化为财务负担。

　　不过，紫金的优势在于其较强的成本控制能力。紫金的黄金AISC成本约1000美元/盎司，比行业均值低30%；铜C1现金成本4—6万元/吨，显著低于同行；

　　碳酸锂综合成本维持在4—7万元/吨，具备一定抗跌性。这种“低成本+高自给率”的模式，使其在周期下行时仍能保有利润空间。

　　站在2026年初的时间节点，紫金矿业已不再是单纯的金铜矿企，而是一家横跨贵金属、工业金属与新能源材料的全球资源平台。

　　若紫金矿业能在未来三年高效释放产能、严控债务风险，并顺利穿越下一轮周期低谷，那么“绿色高技术超一流国际矿业集团”的2035远景目标，或许真能照进现实。但若节奏失衡，这场豪赌也可能成为重负。

　　市场的答案，将在下一个财报季初现端倪。