医药商业大洗牌

作者 | 晓琳

编辑 | 郑瑶

这一年来，医药流通行业过得怎样？

01

2025年医药流通市场规模增长1.5%

多家药商发布业绩预告

中物联医药物流与供应链分会发布报告显示，2025年下半年医药流通行业市场规模约1.5万亿元，全年市场规模约2.99万亿元，同比增长1.5%。同时指出，医药流通行业集约化趋势进一步凸显。

与此同时，A股上市24家医药流通企业中已有9家发布2025年业绩预告，业绩呈现两极分化——4家盈利5家亏损，侧面印证了行业的“冰火两重天”。

数据来源：同花顺-问财

目前，国药一致盈利表现最为亮眼，预计净利润11.35亿元，成功将2024年大幅下降趋势变为大幅上升。这主要得益于其减值计提同比减少（较2024年减少约6.4亿至7.3亿元）以及经营端的主动变革。

2024年至2025年上半年，国大药房战略性关店2694家，租金和人员成本大幅减少。同时，其强化商采体系与工业协同，成效显著——2025年上半年，统采销售较同期提升12.7%；自有品牌销售同比增长75.6%；与集团内工业企业协同销售同比增长23.4%等。

另一家盈利的是2025年9月刚上市的建发致新，主要因其医用耗材集约化运营业务保持较快发展，毛利率较高。同时，建发致新持续优化财务结构，有息负债规模同比下降，并推动融资成本下降，带动财务费用同比减少。

受客户产品采购价格和毛利率下降影响，部分医药流通企业陷入亏损，但也试图寻求突围。

在业务方面，如开开实业和药易购积极布局新兴业务；合富中国推动“ACME”自有产品技术迭代和创新；塞力医疗加速推进“AI+智慧医疗”与“创新生物药”双轮驱动的诊疗一体化技术平台建设……但新业务建设难以短期见效，需经历一段“阵痛期”。

在资产调整方面，海王生物一方面提升产品销售毛利率，另一方面果断“止血”，通过转让、出售或清算等方式，剥离长期亏损、不符合核心战略的子公司或业务板块。

面对整个行业，中物联医药物流与供应链分会报告指出，头部企业通过整合区域配送网络、拓展院外市场与DTP药房，增强终端控制力。而中小流通企业则选择加快向专业化、数字化服务商转型，开展冷链物流、院内物流等特色业务。

02

10家股价涨幅超1元

7家股价下跌

上市医药流通企业业务动向直接牵动市值和股价涨跌，不过市值高并不代表股价“坚挺”。

从市值看，巨头地位稳固。截至2月13日，超百亿市值的有6家。上海医药以478.63亿元市值占据绝对龙头地位；九州通紧随其后，市值为259.69亿元。

从股价跌幅看，传统龙头遇冷，新兴热点受捧。在6家百亿市值医药流通企业中，仅有百洋医药和九州通2家股价一年内微涨，其余均跌。其中，上海医药下跌2.47元，这表明尽管上海医药等全国性龙头在营收规模上具备优势，但资本市场认为其业务模式已成熟、想象空间有限，投资热情不高。

资本的目光正逐渐转向具备高成长性和数字化创新能力的医药流通企业。

股价上涨最快的是塞力医疗，一年中涨了13.01元。塞力医疗是以“AI+医疗大数据”为基础的智慧医疗综合体系建设供应商，除深耕主业外，其还正以人工智能、大数据等数智化手段，前瞻性布局临床决策辅助与疾病管理、药物诊断治疗等赛道。

此外，脑科学与数字疗法是当下又一热点。2025年1月，塞力医疗与华为、脑机智能全国重点实验室胡少华教授团队合作，推进脑科学大模型在精神医学的应用。

这些热点业务布局使资本对塞力医疗前景预期较高，推动其股价上涨。

合富中国和鹭燕医药紧随其后，分别上涨9.26元和7.38元。

合富中国医疗产品流通业务主要包括放肿领域设备的销售和维保、免疫诊断和生化诊断等，最近同样推出“临床诊疗AI辅助系统”等业务。鹭燕医药则在2025年9月宣布子公司拟投资约6亿元建设两家酒店，依托酒店项目孵化医疗康复、养生调理等大健康生态业务。这一大手笔投资，让资本看到其进军新赛道的决心。

数据来源：同花顺-问财

03

应付职工薪酬最高18.35亿元

整体出现断档

2025年前三季度，上海医药和九州通凭借2150.72亿元和1193.27亿元营收突破千亿大关，与其他22家医药流通公司拉开显著差距。

盈利方面，仅上海医药、九州通及国药股份三家实现了两位数利润规模，分别为51.47亿元、19.75亿元和14.92亿元。

然而，这三家企业应付职工薪酬差异悬殊，分别为18.35亿元、5.34亿元和0.93亿元。这也揭示了企业在规模、盈利模式及人力资源管理上的不同策略。

整体来看，2家应付职工薪酬超5亿元；6家在1亿元-2亿元之间；16家不足1亿元。其中，有9家该指标数额超过净利润。

数据来源：同花顺-问财

04

应收账款相差278倍

应收账款是医药流通行业最核心的痛点之一，也是分化最为显著的维度。

上海医药应收账款高达887.83亿元，几乎是第二名九州通390.90亿元的两倍之多，重药控股也超过300亿元。此外，国药一致位于200亿元至300亿元区间；100亿元至200亿元区间的有5家；两位数区间的有10家；个位数区间的有5家。

应收账款和周转天数较少的有浙江震元和药易购，分别为3.19亿元（76.78天）和4.33亿元（25.80天）。

经营现金流量净额同样两极分化，13家为正，11家为负。除上海医药现金流达23.5亿元外，应收账款规模居中的医药流通企业表现更为稳健，例如嘉事堂、百洋医药、国科恒泰、润达医疗现金流分别为9.32亿元、6.21亿元、4.9亿元和4.39亿元，位列第2至第5名。

好在对于回款问题，2026年全国医疗保障工作会议中已明确，加大医保基金预付力度，全面推进医保基金即时结算，探索按季度清算。基本实现国家组织集采中选药品耗材直接结算并积极稳妥地扩大至其他产品，提高企业回款效率。

数据来源：同花顺-问财

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