科技成长还是业绩为王？机构激辩A股风格转换

（来源：经济日报）

转自：经济日报

今年1月份以来，伴随着A股震荡调整与上市公司盈利预期的改善，关于市场风格转换的话题再次成为机构热议的焦点。部分研究机构认为，当前市场正处于风格转换的关键时点，但也有机构认为，在中国经济转型和新动能蓬勃发展的大背景下，科技成长仍将是2026年市场的投资主线。

市场风格现切换迹象

从市场风格来看，2025年A股市场是成长风格演绎到极致的一年。Wind统计数据显示，2025年全年，上证指数累计上涨18.41％，沪深300累计上涨17.66％，对比之下，创业板指累计上涨了49.57％，科创板50指数累计上涨了35.92％，中证2000指数则累计上涨了36.42％。整体看，科技成长股、中小盘股表现出了对于大盘股的明显优势。

来自中上协的数据则显示，2025年科技驱动型行业市值增幅较大，以制造业、科学研究和技术服务业为代表的高新技术企业市值变化最突出，总市值较年初分别增长33.3％和32.1％，占A股市值的比重分别增加4.2个百分点和0.1个百分点。

进入2026年以来，这一市场风格似乎正在产生松动。Wind统计数据显示，最近10个交易日以来，涨幅位列前五的行业分别是石油石化、建材、有色金属、媒体娱乐和食品饮料，医药生物、半导体等行业表现则相对靠后。以Wind白酒指数为例，自1月28日触及低点以来，已经累计上涨了7.86％。

招商证券认为，在前期监管释放降温信号和ETF大幅流出后，市场在未来一段时间将会以震荡为主，顺周期涨价扩散和AI在春节前后普及预期成为市场的重要主线。在业绩预告披露结束后，市场阶段性会围绕商业航天、AI算力及应用等主题进行交易，同时由于涨价的扩散，市场也会继续在石油石化、建材、钢铁、化工、白酒等涨价预期行业进行阶段性交易。市场轮动可能会加速，整体风格也有望相对均衡。

企业盈利改善预期增强

在业内人士看来，企业盈利预期的改善，是推动市场从估值扩张到盈利驱动的关键变量。来自国家统计局的数据显示，2025年我国工业企业利润实现增长，扭转了连续三年下降态势。2025年，全国规模以上工业企业利润较上年增长0.6％。其中，规模以上装备制造业利润较上年增长7.7％，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.8个百分点，是对规模以上工业企业利润增长拉动作用最强的板块。

中信建投指出，截至2026年1月31日，A股上市公司2025年年报业绩预告披露工作基本完成。从目前已披露样本的整体表现来看，预告净利润变动幅度中位数达到29％，显示出企业盈利面正在温和修复。在盈利体量方面，若以预告净利润上、下限算术平均值估算当期归母净利润，已披露公司的平均盈利规模约为5230万元。数据表明，尽管宏观环境仍具挑战，但盈利中枢已有改善趋势。

渤海证券认为，2025年工业企业利润结束连续三年的负增长态势，与新动能领域的支撑、“反内卷”政策的部署等因素有关。展望2026年，“反内卷”存量效果还将显现，叠加增量部署可期，价格端的拖累有望继续缓解，将对工企利润同比增速的改善形成支撑。中泰证券则指出，从投资逻辑来看，A股在经历连续两年的估值修复后，第三年往往难以持续拔高估值，行情节奏将更依赖盈利兑现。部分行业经过长期供给出清与竞争格局优化，在需求边际改善时有望迎来价格弹性，化工等传统领域在供给侧约束下的景气修复值得关注。

前海开源基金首席经济学家杨德龙对记者表示，从结构上看，科技股在过去一年几乎一枝独秀并大幅领涨。春节前市场出现一波回调，但从经济转型角度看，科技创新仍是马年的重要方向，科技板块仍将是投资主线之一，但并非唯一主线。随着行情深化，更多板块有望逐步轮动。他表示，新消费是近两年市场关注重点，部分新消费公司在过去一年引发广泛关注，为消费行业带来新的增长点。新消费代表消费新趋势，为消费行业注入新活力，在传统消费增长相对低迷背景下成为较为突出的增量。

大盘股配置价值逐步显现

申万宏源证券研究指出，经济周期是影响大小盘风格的根本因素。历史经验显示，当经济处于复苏和转型初期时，小盘股由于其业绩基数小、弹性高，往往能展现出更快的盈利增长。小盘股凭借业务聚焦、转型灵活的优势，更易捕捉新兴产业机会。大盘股凭借规模效应、产业链优势，往往拥有更强的抗风险能力和稳定的现金流，表现出防御属性。当前，市场再次处于风格切换的关键时点。小盘股在经历五年的显著占优后，估值已经升至较高水平；而大盘股在政策支持、资金流向变化等因素推动下，配置价值逐步凸显。长期来看，风格切换的核心仍取决于经济复苏节奏与政策导向变化。

中信证券也表示，从历史经验来看，大盘与小盘、质量与题材的风格轮动周期在10年左右。当下，小盘、题材风格的超额收益再次触及极值，截至1月30日，中证1000相对沪深300的PE－TTM比值为3.55，位于近5年98.1％分位数水平；题材股行情的演绎速度也接近2015年的水平，这都是不可持续的现象。随着市场对于通胀修复、企业盈利修复有更多的讨论，接下来很可能是一轮大周期维度下的风格切换。

该机构指出，市场信心持续恢复的过程中，只要在相对低位、能讲出逻辑的行业预计都有可能经历一轮预期交易和修复。目前，A股房地产公司总市值在全A总市值中的占比只有1.0％（截至2026年1月底），地产链（房地产、建筑、建材、工程机械Ⅱ）与纯消费链（食品饮料、消费者服务、商贸零售）公司总市值在全A总市值中的占比分别为3.9％和4.7％，两者加总后也只有8.6％。从预期交易先行的角度，这些都符合“相对低位、能讲出逻辑”的特征。

中航证券首席经济学家董忠云表示，A股被动管理基金受到市场青睐，ETF规模增长构成增量资金的重要来源之一，或将逐渐掌握A股市场定价权。参考国外市场被动投资发展经验，被动投资规模快速扩张或助力大盘风格走强。此外，A股盈利呈现边际改善，市场有望进入盈利驱动阶段。他同时表示，随着中国经济转型的推进，科技将逐渐成为拉动经济增长的核心动能之一，往后看，本轮人工智能科技革命有助于为中国经济转型提供新动能，A股科技股仍有广阔的增长空间。

中信建投则表示，长期继续看好“科技＋资源品”双主线。短期市场风格轮动加速，科技赛道前期已有回调，后续将受益于春季行情充裕的资金面和高涨的风险偏好。