英媒：为什么国际货币基金组织最新报告认为人民币被低估了？

报告称，该货币比应有的价格便宜了16%。

在曼哈顿的一家外汇兑换处，可以看到中国货币，也称为人民币或元。照片：© 纽约时报/Redux/eyevine

2026年2月19日

人民币是中国的货币，也是世界的问题。它之所以棘手，不仅仅是因为它的发音难念（“元”比“元安”更接近正确发音，但如果你说“元”，没人会知道你在说什么）。也不仅仅是因为中国希望人民币成为一种“强势”货币，最终成为美元的替代品。问题更为紧迫：能够稳定中国经济的汇率与能够平衡世界经济的汇率严重脱节。

这是国际货币基金组织（IMF ）2月18日发布的年度中国经济健康评估报告的结论。在货币争端中，IMF是全球最接近仲裁者的角色。这份新报告得出结论，人民币被低估了约16%。这是自2011年以来最大的估值偏差，当时类似的计算结果显示人民币被低估了23%。

国际货币基金组织（IMF）的索纳利·贾因-钱德拉指出，通胀率“低得令人担忧”。国内物价下跌使得中国商品在海外极具竞争力。这种优势体现在中国的“实际”汇率上，该汇率已根据国际通胀差异进行了调整。按此计算，人民币去年底的汇率比四年前低了15%。

人民币估值过低的一个明显迹象是中国经常账户盈余的规模，这包括其贸易顺差以及海外资产收益。根据国际货币基金组织（IMF ）的模型，像中国这样人口老龄化严重的国家，其经常账户盈余占GDP的比重应为0.9% 。但去年中国经常账户盈余占GDP的比重高达3.7% 。部分盈余反映了经济周期性疲软，但其余部分则表明人民币汇率存在偏差。此外，中国经常账户盈余也高于IMF在最终报告中的预期。如果IMF当时掌握了真实数据，可能会认为人民币被低估了约19%，而不是16%。

一些经济学家认为，中国的实际盈余甚至比官方数据所显示的还要大。自2021年以来，尽管全球利率持续上升，但中国从其庞大的海外资产（包括政府债券、贷款和外国直接投资）中获得的收益却停滞不前。这看起来很奇怪。中国海外资产的隐含收益率下降了，而其他所有主要经济体的隐含收益率都在上升。贾恩-钱德拉女士表示，这“将有助于我们验证或否定我们之前关于造成这种明显不一致的原因的一些假设”。

就目前情况而言，经通胀调整后的人民币汇率需要大幅波动才能纠正其低估的局面。但如果人民币在货币市场上过早大幅升值，其竞争力的丧失将危及中国的经济复苏，并加剧通缩趋势。国际货币基金组织（IMF）提出了另一种解决方案。IMF认为，中国应增加对农村养老金、医疗保健、扶贫和支撑房地产市场的投入。这些额外支出将直接刺激经济。此外，通过增强民众对中国社会保障体系的信心，或许还能间接地促进经济增长，释放部分高额的家庭储蓄。“我们呼吁政府推出紧急且力度巨大的财政刺激方案，”贾恩-钱德拉女士表示，“因为我们担心通缩会根深蒂固。”

国际货币基金组织提出的刺激方案将提振中国经济。如果配合推迟退休年龄，未来五年平均每年经济增长率将提高0.5个百分点。该政策组合还将扭转通缩局面，推高物价。这将略微降低中国商品在海外的竞争力，使中国的贸易顺差缩小至GDP的1%以下。