费雪的投资哲学

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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：八万顷

来源：雪球

我从半个世纪的商业经验中逐步发展形成的投资哲学，其核心要点可总结为以下八点：

1、所投资的公司，必须有明确的长期规划，能够实现盈余的大幅长期增长，且具备独特的内在特质（护城河），使得新进入者难以分享其高成长红利。选择这类公司时，还需考虑诸多有利或不利的细节，显然无法在如此简短的篇幅中详尽说明。有兴趣的读者可参考《保守型投资人夜夜安枕》的前三章，我在其中以最简洁的文字阐述了这一主题。

2、集中全部精力投资于那些 “失宠” 的公司—— 即由于整体市场环境不佳，或金融圈误判了公司的真正价值，导致股价远低于其真实价值被广泛认可时的水平，此时应果断买入。

3、长期持有股票，直到出现以下两种情况之一：

（1）公司的本质发生根本性改变（例如，人事变动导致管理阶层能力下降）；

（2）公司成长到某一阶段后，成长率不再能高于整体经济水平。除非出现极为特殊的情况，否则绝不因对经济或股市走势的预测而卖出持股—— 因为这类变动实在难以准确预判。绝对不要因为短期因素，就卖出最具投资魅力的持股。但需要注意的是，许多公司在规模较小时经营效率很高，但随着公司成长，却无法调整管理风格，以适应大公司所需的不同技能，这一点不容忽视。

4、对于以追求资本大幅成长为主要目标的投资者，应淡化股利的重要性。在获利能力强、但股利发放低或完全不发放股利的公司中，最有可能找到理想的投资标的；而股利占盈余比例很高的公司，出现理想投资标的的概率要小得多。

5、为赚取丰厚利润而进行投资，犯下一些错误是不可避免的成本 —— 正如经营管理最出色、盈利能力最强的金融贷款机构，也无法完全避免坏账损失。关键在于尽快承认错误、分析错误成因，并学会避免重蹈覆辙。良好的投资管理态度是：愿意承受部分股票的小额损失，同时让前景看好的股票充分累积利润。将优质投资的蝇头小利过早兑现，却放任劣质投资的损失不断扩大，是一种不良的投资习惯 —— 绝对不要仅仅为了实现获利而获利了结。

6、真正出色的公司数量相当稀少，其股票往往难以以低廉价格买到。因此，当有利的价格出现时，应充分把握时机，将资金集中投入到最具优势的投资机会中。对于参与创业投资或投资小型公司（如年营业额低于 2000 万美元）的投资者，可能需要采取较高程度的分散投资策略；而对于投资大型公司的投资者，若要实现适当分散，就必须投资于经济特性各异的不同行业。

对普通散户投资者（可能与机构投资者及部分基金类别不同）而言，持有超过 20 种不同股票，是投资理财能力薄弱的表现 —— 通常情况下，持有 10 至 12 种股票是较为理想的数量。有些时候，基于资本利得税成本的考量，可能值得花费数年时间，逐步将投资集中到少数几家优质公司。对于持有 20 种以上股票的普通散户而言，淘汰那些最缺乏吸引力的公司，转而持有更具潜力的标的，是更为理想的做法。务必记住：ESA 的含义是 “徒劳无功：行动时思虑欠周”。

7、卓越的普通股投资管理，其核心要素之一是不盲从当时金融圈的主流意见，但也不会仅仅为了反其道而行而刻意排斥盛行的看法。相反，投资者应积累更多知识、运用更精准的判断力，彻底评估特定市场情境，并在判断结果证明自己正确时，拥有坚持己见的勇气。

8、投资普通股与人类其他大多数活动领域一样，要取得成功，必须付出辛勤努力、保持勤奋不懈的态度，并坚守诚信正直的原则。

以上所述的每一项特质，我们有些人可能与生俱来就具备优势或劣势，但我相信，只要严于律己、全心投入，所有人都能在上述各个领域 “培养” 出自己的能力。

普通股投资组合的管理，有时难免需要依靠一些运气，但从长期来看，好运与坏运终将相互抵消。想要实现持续成功，必须依赖扎实的投资技能和对良好投资原则的坚持践行。基于我提出的这八点指导原则，我相信，未来将属于那些能够自律且愿意付出心血的投资者。

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