【破局2026】专访中科创星于翔：BD狂热+商业化承压，早期硬科技医疗怎么投？

2025年，国内创新医疗再度迎来突破。

以最直观的产品端为例，2025年我国共批准上市创新药76个，较2024年增长近一倍，其中全球首创药11个，涵盖肿瘤、代谢性疾病、自免、罕见病等多个领域。器械端同样如此，据药智医械数据显示，2025年共有109款创新医疗器械获批上市，其中Ⅲ类创新器械数量创下历年新高，同比增长19.67%。

图1.2020-2025年中国创新药海外BD交易事件数及金额

（数据来源：医药魔方）

除了数量明显增多，产品的创新力也在显著提升，这在火热的BD交易上得到了很好地验证。据医药魔方数据库显示，2025年中国创新药共完成157起BD出海授权交易，交易总额为1356.55亿美元，其中首付款70亿美元，这三项关键数据均创下历史新高。目前，全球资本疯抢中国创新药的势头仍在延续，其已成为不少跨国药企应对专利悬崖、补充创新管线的关键战略来源。

相比于创新药，国产创新器械虽然没有BD加持，但在收并购和出海端却表现抢眼。以收并购为例，据浩悦资本发布数据显示，2025年国内器械境内并购交易额同比暴涨45%，且上半年PE/VC参与境内并购数量占比67%，几乎是战略投资人的2倍。另外在出海方面，2025年多家器械企业海外营收实现大涨，并且出海产品不再以传统的低值耗材为主，心血管介入、手术机器人、医学影像设备、电生理等高端器械产品开始纷纷走向全球主流市场。

很显然，“创新”依旧是走出当前医疗行业内卷困境，打开增量市场的核心引擎。于是，“投早投小投长期投硬科技”的行业共识在2025年逐步加深，大量头部资金正流向那些以临床真实需求为导向、在源头处构筑技术壁垒，并推动医疗产业从“跟随式竞争”迈向“原发性突破”的关键创新力量。

图2.中科创星2025年投资医疗企业列表（数据来源：动脉橙数据库）

作为“硬科技”投资的先行者，中科创星2025年在医疗领域仍保持着高频出手和聚焦源头创新的投资策略，全年共完成投资18起，其中A轮之前占比近90%。主要瞄向基因编辑、细胞治疗、靶向递送技术、可穿戴智能医疗设备以及脑机接口等前沿领域。进入2026年，其仍在持续加码，截至发稿，中科创星今年在医疗领域年已率先完成4笔投资，分别是高性能信号链集成电路研发商芯聚威、肿瘤新药研发商弼领生物、蛋白降解技术新药研发商阿泰克以及AI驱动衰老逆转疗法研究商菁童生命。

那么，这一切是如何发生的？

正值新春佳节之际，动脉网特别采访中科创星生物医疗组组长、董事总经理于翔，希望通过一场深度对话，进一步阐释中科创星“投早投小投长期硬科技”的核心逻辑，并全面展望2026年国内创新医疗的投资趋势与机遇。

为方便读者更好地阅读和理解，以下是动脉网与中科创星董事总经理于翔的对话内容，内容经过编辑处理。

01

2025年，医疗创投逻辑发生了怎样的变化？

动脉网：2025年国内医疗创投领域呈现出明显的“量缩价升”特征，即投资事件数减少但投资总额大幅提高，且资金高度集中于经过市场验证的成熟项目和技术壁垒较高的创新医疗领域。中科创星作为其中的深度参与者，对此有怎样的切实感受？

于翔：随着国家战略进一步聚焦，多个细分赛道当前已形成行业共识，资本纷纷向头部项目高度集中，尤其体现在脑机接口、创新药和高端医疗器械等前沿领域。此外，我们观察到，以往主要投中后期的机构也在往早期布局，所以技术壁垒特别高的团队，获得的市场关注度也比较高。

动脉网：相比于前几年，2025年中科创星在“投早投小投长期投硬科技”的整体策略上有没有一些细微变化？当前在选择具体投资标的上，会更青睐怎样的创新医疗项目？为什么？

于翔：中科创星的投资策略多年来都没有大的方向性变化，但会根据行业现状在执行层面有微调，具体体现在：一是探索“超前孵化”和“深度孵化”，主动培育处于实验室阶段或概念验证期的原始创新项目；二是增加对早期项目的单笔投资力度，助力创业团队获得里程碑突破；三是连续多轮投资、给予长期支持，这也有助于为其他投资人树立信心，共同参与项目投资。

当然，中科创星对项目的选择也很谨慎，核心筛选标准是必须拥有底层原始创新技术，未来的增长引擎必然来自于能够定义新赛道、解决全球性临床难题的原始创新。所以，我们希望找到并支持那些具备“从0到1”的突破能力，并有望实现技术引领的团队和项目。

上市开闸、出海升温，医疗创投如何把握结构性机会？

动脉网：IPO审核趋严近两年后，2025年中国医疗企业终于在IPO层面迎来久违的热闹，全年共有37家医疗企业成功上市，比2024年的17家翻了整整2倍，目前，港股+A股还有108家医疗企业正在排队上市。那么，在此背景下，医疗创新领域哪些细分赛道更可能受益于“上市开闸”红利？早期投资策略又应如何提前布局？

于翔：创投行业一定有周期，所以不能简单理解为“开闸”，我们应该用更发展的眼光去看待问题，资本市场也在走向成熟，不同交易所在不同阶段要发挥的作用也会发生变化。但整体上，我们认为那些符合国家未来产业方向、处于全球科技前沿，且具备高壁垒和明确临床价值以及商业价值的细分赛道，一定是有更多的上市机会。

对于中科创星而言，我们重点关注生物制造、脑机接口、创新药以及AI+医疗等前沿领域，并在此基础上，持续加大对“深度孵化”的投入，提前布局源头创新，积极搭建连接顶尖科学家、临床专家、产业方与资本的生态平台——例如持续举办的“好望角科学沙龙”，正是为了进一步加速原始创新从实验室到市场的转化效率，储备优质医疗硬科技投资标的。

动脉网：当前，医疗企业出海正在从“可选”变为“必选项”，其不仅成为不少创新企业的生存刚需，更是打开第二增长曲线的关键路径。那么，怎样的创新医疗项目更容易走向海外市场？反哺到创投领域，在投资判断和估值逻辑上又为此发生了哪些转变？

于翔：医疗硬科技项目因为技术的挑战性大，天然具备全球化基因，所以“出海”其实是为了寻找更大的市场，以及参与全球化供应链等等。当然这并不容易，一定会面临非常多的挑战，对项目的原始创新与技术能力，是否有国际认可的临床数据、全球知识产权的布局、显著的“成本-效率”优势，以及国际化团队及灵活的合作模式都提出了更高的要求。

反哺到创投领域，核心转变在于三个方面：一方面是出海潜力已成为一个关键的投资评价指标；另一方面是项目应重点关注临床数据质量及国际监管沟通能力；最后一点是平台型、能持续产出全球创新管线的优质资产，往往更容易获得更高的溢价。

02

行业迈入关键一年，医疗创投的下一站在哪？

动脉网：如何判断2026年医疗行业的发展趋势？尤其是在产品、投资、IPO以及出海层面的动态变化？

于翔：从目前来看，行业整体正在从国内市场驱动全面转向为全球化驱动的新周期：首先在产品上，具有全球竞争力的原始创新项目将获得更多青睐；其次在资本端，将更加聚焦能兑现临床价值与具有出海潜力的优质资产；最后在IPO环节，在继续享受行业回暖红利的同时，也将接受愈加严格的上市筛选。

动脉网：基于这些行业判断，2026年中科创星会如何布局？在投资策略上会做出哪些重要改变？比如锚定的细分领域选择，或者是在投资生态链的建设上等等？

于翔：我们仍然会坚守“投早、投小、投长期、投硬科技”的根本策略，深度聚焦国家未来产业与全球科技前沿的创新标的。在具体投资策略上，坚守长期主义，践行“ESK”（E是Economic，追求经济回报；S是Social，体现社会责任；K是Knowledge，强调技术先进性）价值投资理念，更加紧密联动中国科学院等顶尖科研机构和高校，护航科学家的创业之路，捕捉行业由原始创新和全球化带来的历史性机遇。

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作为大会与榜单评选的核心朋友圈，中科创星亦会对此次盛会予以全面支持。

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*封面图片来源：123rf

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