美元锚点大挪移！石油美债靠边站，AI生产率才是新“印钞机”？

当地时间2月13日，美股市场震荡走低，科技“七巨头”集体收跌。

最新通胀数据显示，1月CPI同比上涨2.4%，核心CPI上涨2.5%，均符合市场预期。

数据发布后，交易员对年内降息的预期小幅升温，分析认为美联储在降息决策上或将更加从容。

就在市场为短期波动焦虑时，ARK Invest掌门人“木头姐”凯茜·伍德却给出了截然不同的解读。她认为，近期的大起大落并非基本面反转，而是程序化交易制造的“连锁反应”——算法根据价格趋势和波动率机械减仓，形成抛售循环，把好公司和差公司一起砸了下去。

面对科技股尤其是软件板块的剧烈波动，伍德直言：“现在卖出的人会后悔。”

她将当前市场比作1996年而非1999年——互联网革命刚刚起步的阶段，而非泡沫顶峰。

她认为，巨头们激进的AI资本开支不是烧钱，而是必须抓住的历史机遇。

伍德坚信AI驱动的生产率提升将改变“增长必然推升通胀”的传统逻辑。她援引实时通胀指标指出，住房和能源价格正在下行，真正的增长反而可能把通胀压下去。就业市场的阵痛背后，她看到的是年轻人借助AI工具掀起的新一轮创业浪潮。

在伍德看来，市场正在攀爬一堵“忧虑之墙”，而这恰恰是长期牛市最坚实的基础。

这个观察切入得很准，但它只解释了现象，没有触及本质。

算法为何会集体出错？如果只是一两只模型出现偏差，可以归因于程序缺陷。但当日盘中呈现出的是系统性、普遍性的剧烈震荡，这意味着问题不在某一段代码，而在所有代码共同依赖的那个东西——宏观经济分析框架本身。

算法不是决策者，它只是执行者。

它所执行的，是人类赋予它的认知逻辑。

当几乎所有算法都在同一时间陷入混乱，只能说明一件事，它们所依据的那个世界模型，与现实世界正在发生剧烈偏离。

如果你是一位量化交易员，在2月13日的清晨打开彭博终端，你会看到两条截然不同的通胀叙事，同时摆在面前。

一条来自美国劳工部，是官方发布的、符合市场预期的CPI数据：整体通胀2.5%，核心通胀2.5%。这是一份干净、工整、让人放心的答卷。它告诉市场，通胀还在掌控之中，美联储可以继续保持耐心。

绝大多数宏观量化模型，那些管理着千亿资金的算法系统，它们的训练数据正是基于此类官方统计。

在过去三十年的工业化和全球化时代，这些数据构成了市场认知的基石，也是美联储决策的法定依据。

模型们基于此做出判断，通胀粘性仍在，利率将在高位维持更久，成长股的估值应当被压缩。

但另一条数据，通过Truflation这样的实时指标网络，流传着。

它追踪着线上线下超过千万种商品和服务的价格，它的读数指向了完全不同的方向，通胀在以肉眼可见的速度崩溃，同比增速已经滑向0.7%的区间。这条叙事线说的是，由AI驱动的生产率提升正在重塑价格体系，通缩的力量远比官方统计显示的更为凶猛。

这是现代金融史上罕见的时刻，市场的法定现实和物理现实之间，撕开了一道巨大的认知鸿沟。

而也就是如此，算法们陷入了一种前所未有的认知失调。

它们的核心逻辑建立在两个朴素假设之上——历史会重演，以及权威数据可信。

但当两个权威信号截然相反，当历史经验突然失效，它们只能根据各自的预设程序做出应激反应。

一部分算法选择相信政府数据，它们押注利率维持高位，开始减持成长型科技股；另一部分更灵敏的算法捕捉到了实时数据的异动，它们押注通缩和降息，开始买入利率敏感型资产。

于是我们看到盘面上出现了诡异的景象，同一只股票，在几分钟内被巨额买单拉起，又被更庞大的卖单砸落。

红绿交替，剧烈震荡，这是机器认知的分歧。

为什么政府数据会与实时感知产生如此巨大的偏离？

因为统计框架有时代局限性。

我们今天所使用的CPI统计体系，其核心框架和采样方法，诞生于大工业时代的标准化生产逻辑。它擅长捕捉的是流水线上的商品价格，是工厂的产能利用率，是仓库的库存周期。

但它天生无法有效度量由AI驱动的生产率提升所带来的价格下行压力。

当一家软件公司用AI替代了四成销售人力却创造了一倍多的收入增长，当一家制造企业通过智能代理重构了供应链，这种由效率提升带来的成本下降，并不会立即体现在劳工统计局的调查问卷里。

因为它不是货币现象，而是技术现象。

这就不再只是数据的误差，还是工业时代的统计范式与数字时代的经济现实之间，所发生的剧烈脱节。

AI作为本轮经济结构转型的核心驱动力，我们都知道，肯定会改写价格形成的底层逻辑，但我们的测量工具，却还停留在上一个时代。算法们被喂食的是过时的地图，却被要求导航一片新大陆。它们陷入混乱，不是因为它们不够聪明，而是因为世界本身，已经分裂成两半。

所以，这场市场波动的本质，其实是一场关于价值来源的认知革命。

马克思在《资本论》中对虚拟资本有非常经典的剖析。

他指出，虚拟资本——股票、债券以及其他金融衍生品——它的价格从来不是凭空产生的，而是对未来实体利润的贴现。也就是说，你今天在屏幕上看到的那一串跳动的数字，本质上是对企业未来能够创造多少真实利润的预期投票。

这个朴素的原理，构成了整个现代资本市场运行的底层逻辑。

现在，让我们用这个视角去看过去三十年美国经济的增长模式。

那是一个典型的债务驱动型增长。什么意思？

就是通过不断扩大财政赤字、持续进行信用扩张，用新增的货币和债务来刺激总需求。消费者借钱消费，企业借钱回购，政府借钱发福利。

在这种模式下，虚拟资本的膨胀建立在一个微妙的幻觉之上——债务幻觉。

市场相信，只要债务能够持续滚动，只要利率始终维持在低位，那么未来的利润增长就可以覆盖今天的借贷成本。至于这些利润究竟来自真实的生产率提升，还是仅仅来自宽松货币环境下的资产价格上涨，这个问题被有意无意地忽略了。

但木头姐在最新视频中抛出的那个大胆预测，挑战了这个维持了三十年的旧秩序。

她提出，美国可能在本届总统任期结束时走向财政盈余。坦率地说，这个预测放在传统凯恩斯主义经济学的框架里，听起来像是天方夜谭。

毕竟，过去几十年我们习惯了赤字常态化，习惯了债务越滚越大。

但如果我们认真对待这个预测背后的逻辑指向，就会发现它可能预示着一场深刻的财政哲学革命。这种转向的核心，是从依赖印钞和发债来拉动需求，转向依赖AI革命所带来的生产率跃升来创造真实供给。

这是一个根本性的范式切换。

过去那个债务通胀加息波动的循环剧本，其底层逻辑被改写了。在旧剧本里，增长必然带来通胀，通胀必然逼迫加息，加息必然引发市场波动。但在新剧本里，如果增长是由生产率驱动的，如果更多的产出是由更高效的投入实现的，那么增长本身就会成为抑制通胀的力量。

正如木头姐反复强调的，增长不等于通胀，甚至可能是通缩的源头。

但任何深刻的结构转型，都必然伴随剧烈的阵痛。

当实体利润的来源从杠杆转向生产率，当价值创造的核心从资本运作转向技术创新，整个虚拟资本体系就必须经历一次痛苦的价值重估。

这个过程是残酷的。

那些过去依靠低息融资存活、靠着精美的PPT描绘故事、却从未真正创造出可持续现金流的僵尸企业，将在这场重估中被无情淘汰。

它们的股价会跌穿地板，它们的融资渠道会彻底干涸。

那些真正拥抱AI革命、实现生产率飙升的企业，它们现在所创造的全新的价值，还没有被传统的估值模型所理解和接纳。

木头姐提到的Palantir是一个典型案例，销售人员数量几乎没有增长，美国商业收入却增长了超过140%，这种由技术驱动的效率飞跃，在传统的收入成本线性模型中是无法解释的。

算法在这场结构性分裂面前陷入了彻底的困境。

它们无法区分哪些企业正在被时代淘汰，哪些企业正在引领时代。

算法本身没有价值判断的能力，它只能识别价格趋势和波动率信号。当抛售开始时，它按照程序设定的风险控制规则，无差别地减仓。它会把孩子和洗澡水一起倒掉，会把未来的增长引擎和过去的僵尸企业一起抛售。

这种机械的执行，在市场中引发了连锁踩踏。

可是，这并非算法之过。

它只是工具，它忠实地执行着人类赋予它的逻辑。

真正的问题在于，人类自身正在经历一场新旧动能转换的阵痛期，我们对价值的判断标准正在失效，我们对利润来源的认知正在重构。

算法所引发的市场震荡，不过是这场深刻制度变迁在资本市场的投影。

木头姐在视频中反复强调，增长不等于通胀。

其实质，直接指向了过去三十年宏观经济学坚固的基础，也就是以菲利普斯曲线为核心的美联储政策框架。

如果说数据分裂是市场波动的表层诱因，财政哲学转向是深层制度变迁，那么现在我们要触及的，是这场震荡最核心的冲突——宏观经济叙事本身的彻底失灵。

菲利普斯曲线所描绘的，是失业率与通胀率之间的负相关关系。

它的政策含义简单直接，当经济强劲增长、失业率降至低位时，通胀压力必然随之上升，因此货币政策需要提前收紧，为过热的经济降温。

这个逻辑塑造了一代又一代交易员的肌肉记忆，也被深深刻入了每一套宏观对冲模型的底层代码。

过去三十年，这套框架从未真正失效，即使偶尔偏离，最终也会均值回归。

但现在，AI驱动的增长正在改写这个公式。

这是一种生产率驱动型增长，它的核心特征是通过技术手段提升效率、优化配置、降低成本。

当一个企业用AI替代了重复性劳动，当一条供应链被智能代理重构，当一款软件不再需要庞大的销售团队就能触达全球客户，结果是什么？是更多的产出，是用更少的投入实现的。

这种增长不但不会推高价格，反而会成为压低价格的系统性力量。

也就是说，强劲的增长和低失业率，与持续下行的通胀，可以同时存在。

菲利普斯曲线描述的那个此消彼长的世界，正被技术革命打破。

现在的问题是，市场已经隐约感知到了这种变化，而美联储和传统的宏观模型，还没有跟上。

本轮市场波动的深层本质，是市场参与者，尤其是那些嗅觉最为敏锐的资本，在试图用真金白银的交易，来修正美联储对特朗普2.0宏观叙事的错误定价。

我们看到一种诡异的错位正在发生。

一方面，一批投资者开始为通缩加增长的新范式定价，他们买入那些受益于利率下行的资产，押注AI驱动的效率革命将主导未来。

另一方面，主流的宏观量化模型，那些管理着数万亿美元资产的算法系统，依然在依据增长加通胀的旧范式来管理风险。

当新的经济信号出现时，模型的指令是减仓，是收缩风险敞口，是卖出。

而市场的趋势力量却在向上拉扯，试图突破旧框架的束缚。

这种剧烈的对抗，这种买盘与卖盘背后截然不同的世界观碰撞，便是盘中高波动的来源。

它不是情绪的恐慌，而是两种经济哲学的战争。

理解了这一点，我们就能真正读懂木头姐所说的爬上忧虑之墙。这种忧虑是什么？它是新旧范式交替期的集体焦虑。

市场参与者们内心充满矛盾，他们害怕旧病复发，担心某一天通胀数据突然反弹，证明美联储的谨慎是对的，证明菲利普斯曲线依然有效。同时，他们又对新药也就是AI生产率的疗效半信半疑，不知道这场技术革命究竟是昙花一现的题材炒作，还是能够真正重塑宏观格局的底层力量。

这种怀疑和恐惧，我却觉得恰恰是当前市场最健康的信号。

如果所有人都相信了通缩加增长的新叙事，我们会看到狂热的追涨，看到杠杆的疯狂扩张，看到类似1999年互联网泡沫末期的非理性繁荣。

但情况截然相反，现在的市场在质疑中上涨，在忧虑中前行。这种心态，更像是1996年互联网革命刚刚起步的阶段，当时人们看到了变化，但还不敢全仓押注，怀疑论者遍地都是，理性的声音反复提醒风险。

正是在这样的土壤里，最终长出了贯穿整个九十年代末期的结构性牛市。

但是，如果AI让生产率持续飙升，而货币流通速度不断下降，那美元的真实价值锚到底是什么？

这在过去半个世纪几乎不需要回答的问题。

布雷顿森林体系解体之后，美元建立起了一套清晰的定价逻辑。

它锚定在两大支柱之上。

第一个是石油，作为全球最重要的大宗商品，石油贸易以美元计价和结算，确保了全世界对美元的刚性需求。

第二个是美国国债，作为全球最庞大、最深厚的避险资产池，美债的信用背书支撑了美元的储备货币地位。石油加美债，构成了后布雷顿森林时代美元价值的基本框架。

只要这两个支柱不动摇，美元的定价逻辑就是清晰的，可预期的。

但我们现在面对的，是一场通缩性增长的技术革命。

AI驱动的生产率跃升，正在改变价格运行的底层轨迹。更多的产出，更低的成本，更高效的社会运转，这意味着对货币的追逐可能不再像过去那样狂热，货币流通速度可能持续处于低位。当这种情况发生时，美元的价值锚就不再是石油和美债那么简单了。

它取决于一个更深层的问题，在一个由算法和智能代理主导的经济中，信用货币的价值由什么来支撑？是物理形态的石油储备，还是数字化形态的生产率增长？

这个问题，传统的宏观模型回答不了，量化算法更回答不了。

如果还是按照这个问法，我们或许可以对未来的趋势做出几个颇为审慎的判断。

第一，宏观波动将成为市场的常态。

只要官方统计数据与实时经济感知之间的鸿沟持续存在，只要菲利普斯曲线的失效尚未被主流政策框架正式确认，市场的认知纠错过程就不会停止。

算法交易会放大这种波动，它会加速抛售，也会助长反弹，但波动的根源不在于机器本身，而在于宏观基本面内部的深刻矛盾。

第二，主动管理型投资哲学将迎来回归。木头姐在剧烈震荡中反复强调的那句话——我们将仓位集中到确信度最高的股票上——本质上是对量化模型集体失灵的回应。过去十几年，被动投资之所以能够躺赢，是因为宏观环境相对稳定，贝塔收益足够丰厚，指数化策略成为最省力的选择。这意味着投资将回归它的本源,不是跟随趋势，而是发现价值；不是复制指数，而是超越指数。

第三，美联储将面临一场艰难的政策框架重构。如果增长不导致通胀的新叙事最终被证实，如果菲利普斯曲线真的进入历史的休眠期，那么美联储过去三十年赖以生存的政策框架将失去根基。

届时，鲍威尔和他的继任者们都会面临一个棘手的问题——当通胀不再是主要威胁时，货币政策的锚应该是什么？名义GDP目标制可能会进入讨论的范畴，直接放弃对通胀的过度关注、转向对生产率增长的适应，也可能成为政策辩论的焦点。

所以，当AI让生产率飙升而货币流通速度下降，美元的真实价值锚或许不再是石油的吨数，也不再是国债的规模，而是美国经济在AI革命中所占据的技术制高点，是美国企业通过生产率提升所创造的真实的、可持续的利润增长。

如果这个判断成立，那么今天的市场震荡，就不是一场无谓的波动，而是一次艰难的价值发现。

未来12到18个月，市场的认知撕裂将进入白热化阶段。

每一次关键数据的发布，都可能引发剧烈的多空对决。但我们需要保持清醒。

当越来越多的实时数据证实生产率冲击正在战胜通胀幽灵，当市场开始为后美元信用时代找到新的共识锚点，一轮由真实生产率驱动的、健康的、长期的牛市才能真正启航。

在这个过程中，算法会继续放大波动，量化模型会继续出错，那些依靠旧范式生存的投资者会继续困惑。

但对于真正理解这场结构性变革的人来说，今天的忧虑之墙，恰恰是通向未来的必经之路。