债务率超142% 居民消费陷冰封 破局路在何方

当居民债务收入比突破142.4%，47城房价中位数回撤超32.7%，2025年7月新增贷款首次转负，我们突然发现，曾经支撑经济狂奔的引擎，如今却让居民消费陷入“冰封”。这究竟是短期阵痛，还是增长模式的必然拐点？

从资产负债表看“不敢花”的底层逻辑

打开中国居民的资产负债表，两个数字格外刺眼：82.83万亿的债务余额和超三成的净资产缩水。这意味着每1元收入要还1.4元债，而七成身家绑定的房子，正以肉眼可见的速度贬值。

对比美国，即便10年期国债利率飙升至4.6%，居民依然敢消费、敢借贷。核心差异在于，美国通过财政转移支付直接给居民“输血”，而我们的资金更多在政府平台和国企的资产表内循环，难以转化为居民的可支配收入。

这让我联想到日本“失去的二十年”，当时日本居民同样面临资产缩水、债务高企的困境，最终陷入低欲望消费的循环。但中国的情况不同，我们的生产能力依然全球领先，问题的核心并非生产不足，而是消费端的“供血不足”。

增长模式的路径依赖：“资产优先”挤压消费空间

过去四十年，我们靠“城镇化+房地产+信贷+人口红利”的四轮驱动创造了经济奇迹，但这种模式本质是“资产优先”的循环：资金从银行流出，经过企业、工人，最终变成城市的钢筋水泥，而非回到居民口袋里流通。

在这个循环里，工资只是维持生产的成本，而非刺激消费的工具。当房地产建设速度放缓，工资增长自然失去动力——不是劳动者不值钱，而是这个系统从设计之初就没打算让工资成为消费的核心支撑。

更棘手的是人口结构的变化，2030年劳动力将加速萎缩，2040年将迎来2.4个劳动力供养1个老人的局面。这不仅会削弱生产能力，还会让年轻人背上更重的养老、育儿债务，进一步压缩消费意愿。

消费“冰封”的信号：从数据看经济的“准冻结”

2025年7月的金融数据敲响了警钟：新增人民币贷款转为负500亿元，这是2005年以来首次出现的情况；社零总额同比仅增长3.7%，创下七个月新低。这说明居民不仅不敢花钱，连借钱的意愿都在下降。

这种“准冻结”状态类似物理学中的相变：水在0℃时需要吸收潜热才能从冰变成水，而储蓄驱动的社会要转向消费驱动，也需要足够的“潜热”——也就是系统性的政策调整，而非简单的刺激口号。

很多人把消费不足归咎于居民“低欲望”，但本质是“没本钱”消费。当资产缩水、债务高企，居民的边际消费倾向会急剧下降，再多的促销活动也难以撬动消费市场。

破局之道：分配重构是消费复苏的核心钥匙

要打破当前的困局，核心不是刺激供给，而是重构分配体系。这需要从三个维度入手，而非简单的政策调整。

• 居民端：债务减负与资产保值——通过降息、延长房贷期限等方式降低居民债务压力，同时稳定房地产市场，防止资产进一步缩水，修复居民的资产负债表。
• 企业端：利润向劳动力倾斜——推动企业提高员工薪酬占利润的比例，尤其是中小微企业，通过税收优惠等政策鼓励企业向员工分红，增加居民可支配收入。
• 政府端：加大转移支付力度——借鉴成熟市场经验，通过发放消费券、提高低保标准、增加养老金等方式，直接向低收入群体“输血”，快速提升消费能力。

过去我们习惯了“先生产后消费”的模式，但未来的高质量增长，必须建立在“消费驱动生产”的基础上。这意味着我们要从“追求资产增值”转向“追求居民福祉”，让经济增长的红利真正落到每个人的口袋里。

从“资产优先”到“消费优先”的转型，必然会经历阵痛，但这是中国经济走向成熟的必经之路。当居民的资产负债表得到修复，分配体系更加合理，消费市场才能真正复苏，经济才能迎来长期稳定的增长。我们正在站在转型的十字路口，破局的关键，就在于能否勇敢地重构分配逻辑。

#经济##2023年中国GDP超126万亿 增长5.2%#