Mysteel:从价格、库存、需求角度浅析节后冷镀板卷基本运行逻辑

随着2026年春节假期的结束，国内冷轧与镀锌市场逐步从“假期模式”切换至复工复产节奏。纵观当前市场基本面，节后冷镀市场整体呈现“供应惯性高位、库存压力积聚、需求修复缓慢”的特征，供需错配风险依然存在。本文将从价格走势、库存结构及下游需求三个维度，浅析节后冷镀市场的基本运行逻辑。

一、 价格运行逻辑：底部支撑明确，但上行驱动不足

节后冷镀市场的价格基准已处于近四年相对低位。截至2026年2月中旬，主流市场冷轧板卷报价围绕3650-3700元/吨，镀锌板卷围绕3800元/吨，镀冷价差收窄至100元/吨以内，部分区域甚至出现镀锌价格低于冷轧的倒挂现象。这一价格水平已较充分地反映了节前市场的悲观预期。从成本端看，热轧板卷作为冷镀的直接原料，节前总库存高达359.2万吨，处于近四年同期最高位，但价格并未快速下跌，对冷镀形成底部牵制。从博弈心态看，市场呈现显著分歧：以华东为代表的贸易商基于高库存和资金压力，预判节后“小幅下跌”或“震荡偏弱”；而以华中为代表的部分企业则认为当前价格已处低位，叠加钢厂锁价成本支撑，继续下行空间有限。这种分歧的实质是“库存风险厌恶型”贸易商与“成本锚定型”贸易商在价格判断上的分化。节后价格的核心特征将是上有库存压制、下有成本支撑，难以出现单边流畅行情，大概率以窄幅震荡、阶段性探底后小幅修复的形态运行。

二、 库存运行逻辑：总量高压与结构优化的深层背离

库存是研判节后冷镀市场最核心但也是最容易被误读的变量。从总量视角看，压力空前明确：截至2026年2月6日，冷轧板卷总库存158.42万吨，农历同比增幅14.42%；镀锌板卷总库存172.61万吨，农历同比增幅16.31%，双双刷新近四年农历同期最高纪录。钢厂端成品库存同样偏高，特别是镀锌品种，部分钢厂反馈滞销压力明显。然而，深入剖析库存结构，会发现另一幅图景：社会库存高企与钢厂库存可控、贸易商蓄水池功能弱化并存。以华中地区为例，2025年镀锌社会库存均值较2024年下降14.2%，贸易商冬储意愿极低，普遍维持“零冬储”或仅补充常规规格，主动囤货行为近乎消失。这意味着，当前的天量库存并非沉淀在蓄水池中，而是大量积压在钢厂厂库及在途资源中，库存的“所有权”并未有效转移。这种结构的直接后果是：节后市场的价格稳定机制发生了根本性迁移——过去依赖贸易商托盘资金和冬储蓄水池的“缓冲垫”已严重削弱，价格对供应增量的敏感度大幅提升。一旦节后需求复苏不及预期，钢厂端将直接面临降价出库的压力，而无中间环节代为消化。预计节后的第3-4周将迎来库存峰值，且极有可能创下近四年同期最高位。在如此巨大的库存压力下，节后市场的首要任务并非涨价，而是通过降价促销来换取成交量，从而实现库存的有效去化。

三、 需求运行逻辑：终端理性收缩与产业链传导钝化

需求侧是决定节后冷镀市场走向的根本变量，当前呈现显著的“总量收缩”与“行为理性化”双重特征。总量层面，核心终端排产数据已给出明确指引：2026年2月家用空调排产同比下滑31.6%，冰箱下滑17%，洗衣机下滑3.2%；汽车消费指数1月录得31.1，2月受春节及购置税政策退坡影响将进入深度调整期。这一轮需求收缩并非季节性因素能够完全解释，更深层的是终端企业运营逻辑的转变——从“规模导向”转向“现金流导向”。安徽、武汉等制造业集聚区的调研显示，家电及汽车主机厂节前备货极度克制，以消耗成品库存、回笼资金为首要任务，对原材料的批量采购启动节点普遍后移至正月十五之后。更为关键的是产业链传导机制的钝化：过去“贸易商复工—补库需求—价格拉涨—终端追涨采购”的正反馈链条，在2026年春节后被打破。贸易商复工带来的首轮采购多为应急性的规格补充，体量有限；终端实质性恢复采购需等待自身成品库存消化及新增订单落地，这一传导时滞较往年拉长至2-3周。换言之，节后需求不是“不来”，而是“慢来”，这种节奏变化对市场情绪的杀伤力往往大于总量的绝对减量。

四、 综合研判：节后冷镀市场运行的基本推演

将价格、库存、需求三要素纳入统一框架进行推演，可以勾勒出节后冷镀市场相对清晰的运行轮廓。

第一阶段：节后首周至元宵节前后（2月下旬）——有价无市，弱稳开局。 此阶段贸易商陆续返市，但下游实际采购尚未放量，市场成交以零星补库和投机性搬货为主。价格在钢厂挺价与成本支撑下维持弱稳，但高库存压力将逐步显性化，部分资金偏紧的贸易商或有暗降出货操作。区域分化加剧，华东、华南主流市场库存压力较大，价格承压；华中、西南等资源流入相对可控区域表现相对平稳。

第二阶段：3月上中旬——库存峰值确认，价格承压寻底。 根据历年规律，冷镀库存高点通常出现在节后第3-4周。今年在节前基数已高的背景下，届时库存绝对量大概率创近四年新高。这一阶段是市场真正的压力测试期：若需求恢复进度不及预期，钢厂厂库与社会库存形成共振，价格将面临一轮实质性下调，以出清过剩库存。这也是多数受访企业预判“先抑”的时间窗口。

第三阶段：3月下旬至4月——需求实质性回暖，价格企稳修复。 随着终端企业资金周转改善及新增订单落地，被压抑的刚需将逐步释放。家电“以旧换新”政策红利及汽车经销商补库需求有望形成边际增量。届时，经历了价格调整和市场出清后的冷镀市场将迎来供需再平衡，价格具备温和反弹的基础。但需清醒认识，在房地产用钢需求长期中枢下移、制造业扩张趋于理性的宏观背景下，本轮反弹的高度和持续性将受到制约，难以复现以往年度的V型反转。

综上所述，2026年春节后冷镀市场的运行逻辑可概括为：在“高库存、弱需求、低价格”的三角约束下，市场完成从悲观预期释放到基本面验证的过渡。价格波动区间收窄，单边机会稀缺，博弈重心从“预期交易”回归“现实消化”。对于市场参与者而言，放弃对趋势性行情的过度押注，转向对库存周转效率、资金安全垫及终端客户服务深度的精细化运营，方为节后市场的理性生存之道。

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